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维尔利(300190)：拐点！业绩、市场双爆发

餐厨是环保少数没有上涨的子行业，主要由于缺少龙头标的和确定商业模式，维尔利餐厨技术成熟，“子公司拿单，母公司供货”的商业模式符合餐厨行业扩张需求，已现龙头气质，餐厨业务暴发在即，公司传统业务订单迎拐点，2014年有望成公司爆发年。

一、分析与判断

渗滤液迎拐点，传统业务业绩反转

2012年受两会影响，渗滤液行业招标现谷底，公司当年订单减少导致2013年业绩负增长。根据我们跟踪的数据，今年将有5-6万吨垃圾焚烧项目开工，渗滤液行业订单恢复，公司2014年业绩有望反转。且根据国家规划，未来3年每年都将有5-6万吨垃圾焚烧项目开工，渗滤液市场趋势向好。截止目前公司渗滤液EPC订单已经超过2亿元，我们预计全年在3亿元以上，同比增近50%，2014年高增长可期。

400亿餐厨市场加速启动，“十二五”将超预期

最近几年中央和地方政府密集出台餐厨行业管理办法和发展规划、启动试点，目前餐厨垃圾处理试点城市已经扩大到66个。我们测算餐厨市场容量400-500亿元，“十二五”市场空间150-170亿元。在政绩和环保压力下，地方政府引入投资方建设餐厨项目动力强，多个省规划中制定的“十二五”餐厨处理规模目标远超国家规划，市场大概率将超预期。

技术成熟，商业模式确立，维尔利已具龙头气质

此前餐厨处理子行业未受资本市场重视，主要原因缺龙头标的和商业模式，维尔利餐厨处理技术和商业模式已经成熟，餐厨业务爆发在即，主要原因：(1)维尔利常州100吨餐厨处理项目已稳定运行一年有余，目前行业内难见稳定运行项目，维尔利在拿单方面有极强优势；(2)我们认为维尔利的“分公司拿单，母公司提供工艺设备”的商业模式最符合餐厨行业扩张要求，依靠本地资源拿到项目并协调政府关系收集餐厨，采购维尔利全套工艺和设备，对公司而言，既能分享运营收益且能获得设备销售收入，利益最大化，维尔利和湖南凯天环保的合作就是最成功范例。

环保产业链布局完善，未来超预期概率大

除渗滤液和餐厨外，公司已经进入污水处理、大气治理、土壤修复、危废处理等多个领域，产业链完整，资质齐全，未来业绩超预期概率高。

二、盈利预测与投资建议

我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.41元、0.70元、0.97元，对应当前股价PE51、45、21倍，给予“强烈推荐”评级。民生证券