叶檀：何时全国皆温州

每经评论员 叶檀

经历了6月份的货币流动性惊魂，现在流动性开始充裕，看上去经济情况不错。

10月16日，央行新闻发言人就当前我国货币信贷形势、银行体系流动性状况以及房地产信贷情况等热点问题回答了记者的提问，其中提及金融数据，第一个特点就是，从总量上看，货币信贷和社会融资增长较快。9月末，M2增长14.2%，比上年末高0.4个百分点。1～9月，社会融资规模为13.96万亿元，比上年同期多2.24万亿元；其中，人民币贷款新增7.28万亿元，同比多增5570亿元。央行认为流动性充裕，外汇流入明显增加，银行体系流动性增长有所加快。

尽管流动性如此充裕，银行间的拆借利率却维持在高位，7、8月份隔夜拆借利率3.3%左右，9月份，同业拆借和债券回购加权平均利率分别为3.47%和3.49%，与上月基本持平。这样的利率基本平稳，但与十年前隔夜拆借利率2.18%左右、2010年的隔夜拆借利率1.61%相比，还是上升了一个台阶。从2011年开始，实际利率已经大幅上涨，到今年6月压力测试上升到了6.43%的峰值。

货币依旧以平稳为主，利率峰值短期内不会再出现，但拆借利率上升是不争的事实，个人与企业的实际贷款利率上升幅度，高于银行间拆借利率的上升幅度。货币增速与利率，前者维持平稳上升，后者却抑制不住向上蹿升。

经济质量问题已经浮出水面。

相比于货币与信贷增速，中国经济增速并不算快。华尔街见闻引述香港科技大学副教授XILI的研究成果，中国经济增速可能回落更多。如果家庭消费占GDP比重在未来10年里，从现在的34%升至50%，那么年投资增长则需要回落至-3%。这意味着GDP增速回落至4%，目前7.5%的增速很可能不保。

幸运的是，中国的消费数据可能被低估10个百分点，而投资增速还将维持，因此，以14%的货币增速保障7%的经济增速，在理论上说，还可以拖延几年。

全要素生产率与税后投资回报率都在下降。

上述两项研究来自于清华大学白重恩教授的研究。按照白重恩教授的测算，1979年到2007年我国全要素生产率平均每年增长3.8个百分点，2008年以后平均每年增长2.2个百分点。从1979年到2007年，投资增长与经济增长、效率提升并行，2008年以后，全要素生产率下降，反映效率改善的速度在降低。

具体表现就是无效投资增加，鬼城增加，政府消耗性的楼堂馆所数量增加，污水处理设备生锈腐蚀。2008年以后的高投资率，没有促进投资效率的增长。到了2008年以后，资本产出比的增速每年是5个百分点，我国投资率超过48%，已经太高，不宜再高。否则，中国经济就是靠高负债堆出的畸形低效经济。税后投资回报率，1993年到达15.67%的高位，在2000~2008年稳定在8%~10%，此后持续下降，2012年降低到2.7%的新低。

经济质量下降将转化为坏账，温州银行业不良率的上升就是例子。根据央行的数据，地方投融资平台贷款与房贷等居高不下。今年房地产贷款继续保持快速增长，前三季度，累计新增个人住房贷款12492亿元，占各项贷款新增额的17.2%。而9月底个人住房贷款余额也达到8.7万亿元，同比增长20.9%。2011年10月，时任银监会主席刘明康指出，截至2010年末，10.7万亿元的地方政府性债务中80%是银行的贷款，目前各研究机构预测地方债务大约在20万到25万亿之间，比2010年上升一倍左右。

如果不改革，情况将持续恶化，不知道哪一天，就会以资本项目开放后资金大规模撤离、房价下跌等任何形式引爆经济危机。目前温州等局部城市经济下行是个严重信号，警告身体整体机能已经失调，如果还延误医治，那么，总有一天全国皆温州矣。