三年上涨四倍 沈阳化工高价收购蓝星东大

每经记者 许金民

三年前从一家上市公司处低价剥离的资产，三年后却以高价出售给另一家上市公司。

停牌三个多月，沈阳化工（000698，前收盘价4.00元）终于决定复牌，与之同步揭晓的还有公司将从蓝星集团收购蓝星东大99.33%股权的消息。

《每日经济新闻》记者发现，蓝星集团持有的蓝星东大股权曾隶属于蓝新清洗（000598，收盘价5.01元，现更名为兴蓉投资），后者因资产重组将之剥离。蓝星东大遭剥离时的价格为1.7亿元，如今沈阳化工却要以7.1亿元的价格购买，且蓝星东大的业绩正大幅跳水。

购买蓝星东大99.33%股权/

沈阳化工今日披露的重组方案显示，公司计划以发行股份的方式从蓝星集团处收购蓝星东大99.33%的股权，这部分股权预估值为7.1亿元。股份发行数量预计不超过1.6亿股，发行价为4.46元/股。

蓝星东大是家怎样的公司？资料显示，该公司成立于2006年3月，注册资本1.5亿元；蓝星集团持有其99.33%的股权，淄博东大则持有剩余的0.67%。

蓝星东大主要生产、销售聚醚多元醇，产品主要用于生产冰箱、冰柜等保温电器的隔热层，以及楼房的防火夹层等。产能为16万吨/年，正计划通过技改扩建为25万吨/年。为了解决原料问题，该公司还配套了6万吨/年环氧丙烷。需要说明的是，聚醚多元醇与MDI、TDI可合成聚氨酯。

对于交易目的，沈阳化工方面表示，公司子公司金碧兰也生产环氧丙烷，与蓝星东大构成潜在的同业竞争，交易完成之后，同业竞争情形将得以消除。另外，2012年、2013年上半年公司出现亏损，获注蓝星东大之后，资产质量将得到明显改善。

投资者应该注意到，沈阳化工本次发行股份的价格为4.46元/股，较停牌前的收盘价高出11.5%。切莫以为蓝星集团“乐善好施”，发行价格高于前收盘价仅仅是因为沈阳化工的股价已经跌破每股净资产，根据国有股权转让的相关规定，发行价至少不得低于每股净资产。

产能激增导致业绩跳水/

沈阳化工的这次收购很值得商榷。

《每日经济新闻》记者注意到，蓝星东大原被蓝新清洗被剥离时，蓝星集团的承接价格为1.7亿元。此价格较为合理：截至2009年4月30日，蓝星东大的净资产为8096.5万元，经评估为7692.5万元。考虑到2009年5月蓝新清洗曾单方面增资1亿元，由此确定转让价格为1.7亿元。

而本次交易的评估基准日2013年6月30日，蓝星东大的净资产为4.9亿元，约为剥离时1.8亿元（增资后）的2.7倍；但交易价已变成7.1亿元，是当初1.7亿元的4.2倍。在此期间，蓝星集团并未增资。

两次交易的价格出现较大差异也罢，关键是蓝星东大的业绩还在跳水。财务报告显示，2012年该公司的营业利润为1.2亿元，2013年上半年仅剩2462.6万元，全年能否实现5000万元都成问题。

对于业绩陡降，蓝星集团给出的解释是，国内聚醚多元醇项目立项较多，产能于2012年底及2013年上半年集中释放，导致市场供给大幅度增加。

既然如此，蓝星集团在此时将蓝星东大注入沈阳化工，意欲何为？好在该集团已决定做业绩承诺及补偿安排，但方案尚在制订之中。