盛大游戏之“惑”：8亿美元腾挪为私有化？

每经记者陶力发自上海 近日，盛大游戏（GAME,NASDAQ）宣布，斥资8.115亿美元从母公司盛大网络受众收购为其提供用户支付平台服务的两家附属公司。由于该交易不被投资者看好，当天盛大游戏股价大跌20%。 有投行人士对《每日经济新闻》记者表示，从陈天桥抽空上市公司现金的做法来看，不排除其私有化盛大游戏的可能性。 左右腾挪遭质疑/ 7月29日，盛大网络宣布，出于对集团移动战略的深化落实，全力推动盛大游戏移动化与平台化，已决定将旗下提供在线数据和用户服务及预付卡支付的两家平台型公司注入盛大游戏。 公告还称，此次资产注入后，由于利润的提高和关联性交易成本的消除，盛大游戏每股收益（EPS）将显著性上涨40%~50%。 盛大游戏为此交易总计付出了8.115亿美元，支付方式包括现金、延期付款和结算应收的盛大互动娱乐借款。 《每日经济新闻》记者注意到，收购当日盛大游戏总市值约13.5亿美元，此笔收购价相当于盛大游戏总市值的近六成。 就在消息传出后，盛大游戏股票暴跌近20%，次日再次下跌6.61%。 显然，投资者并不看好此次收购。创新工场董事长兼首席执行官李开复的看法也一针见血，他在微博中称，“上市子公司花8亿美元买私有母公司的‘客服+点卡’”平台？把美国上市的子公司当作提款机吗？” 截至2013年3月31日，盛大游戏持有的现金、现金等价物、短期投资、限制用途现金、净贷款和应付股息总计为5.56亿美元。 公开资料显示，盛大网络持有盛大游戏76%的股权。 陈天桥在2011年10月17日向盛大网络提交的一份建议函显示，截至2011年9月30日，陈天桥、雒芊芊（盛大董事会成员、陈天桥之妻）以及陈大年（现为盛大COO及董事会成员）持有盛大网络68.4%的股份。 而在去年盛大网络私有化完成后，盛大网络成为PremiumLeadCompanyLimited的全资子公司。PremiumLeadCompanyLimited是一家注册于英属维京群岛的商业公司，其联合所有人正是陈天桥、雒芊芊以及陈大年。 因此，有分析认为，此笔收购与业务整合并无特别关系，而是陈天桥一手炮制的资金腾挪，即从盛大游戏直接套取现金的行为。 美国投资网站TheMotleyFool也撰文指出，过去三年盛大游戏营收未能实现增长，现在却以超过自身估值一半的现金进行收购，从长期看，该笔收购可能无法帮助盛大游戏实现增长。 对此，盛大游戏相关人士在接受《每日经济新闻》记者采访时，对上述说法未置可否，“我们要加强和资本市场沟通，也相信企业整合平台后的长远价值。” 根据盛大游戏的介绍，两家关联公司之一的盛展为在线服务平台，主要为盛大游戏提供在线计费、用户认证、客户服务和数据支持等服务；而另一家关联公司盛景则是为盛大游戏发行和推广游戏预付卡的经销商。 在过去的几年中，盛大游戏向上述两家公司支付服务费，获取包括网络支付、用户认证、客户服务、数据支持服务、预付卡营销和渠道服务等。今年第一季度，盛大游戏支付给盛展和盛景的服务费相当于公司总净营收的大约21.3%。 2009年，盛大游戏被分拆上市时，与之紧密关联的盛展和盛景则被保留在了母公司盛大网络。如今，这两家公司又被高价出售给盛大游戏。 对此，陈天桥的说法是，“对移动游戏来说，平台扮演着更为重要的作用。此交易将为打造移动平台提供协同作用，加速公司业务的增长。” 易观国际分析师薛永峰则对记者表示，既然两家公司都是陈天桥绝对控股，因此讨论其估值并无意义。“最奇怪的是盛大会将游戏的研发和运营、支付体系完全分开来，在其他公司可能都做不到。” 他认为，盛大集团此举是在为未来的业务打基础，因为手游行业对渠道依赖严重，陈天桥试图将盛大在线变成一个平台，打通游戏上下游的环节。 盛大游戏或私有化/ 事实上，早在2010年，盛大游戏便透露了转型手游的战略布局。但期间并没有好的手游产品面世，直到2013年一季度通过《百万亚瑟王》才初见成果。 盛大游戏一季报显示，当季其净营业收入为10.85亿元人民币，手机游戏收入由820万元人民币增长至1.07亿元人民币。《百万亚瑟王》单款游戏为公司贡献了近10%的收入，单季营收超过1亿元。 但是，将两家子公司打包注入盛大游戏，能否为其业绩作出贡献仍然很难判断。 一位不愿具名的投行人士表示，投资者应该关注陈天桥下一步的动作，此次收购从盛大游戏抽出了大量现金。未来盛大游戏有很大的概率被私有化。 这与陈天桥惯用的资本运作思路颇为相似。 2012年，盛大网络私有化后，陈天桥即大幅精简业务，重新聚焦游戏、文学、视频三大内容主业，并确立了支付、云计算、广告系统三条技术支撑主线。 具体到业务层面，浩方和边锋作价32亿元出让给浙报传媒。去年9月，曾被寄予厚望的创新研究机构盛大创新院也被调整，大量项目、人员已被关停和清理。在陈天桥与陈大年分家之后，搭载了陈天桥“平台梦”的硬件业务板块由陈大年控股，脱离了盛大集团的版图。 剥离利润率低、盈利前景不明的项目成为盛大集团业务梳理的重心。 去年8月，有传言称盛大游戏可能将游戏业务打包出售给360。虽然双方在第一时间辟谣，但一名接近盛大的知情人士向记者透露，两家公司的确接触过，但是最后并没有实质性结果。 薛永峰分析，盛大游戏出售的可能性不大，这块业务是陈天桥梦想的核心，如果出售则意味着他“不想玩了”。另外，以盛大游戏的体量和整合难度，估计也很难有公司接盘。“私有化的可能非常大，盛大游戏目前整体估值不高，回购股份也不需要太多成本。” 而另一名拟上市公司CFO也对记者表示，私有化后，控股股东增强了对公司的掌控力，受投资机构、监管机构的制约也少，并且不再有上市时的强制性信息披露要求。“当初上市拿到的是真金白银，在快速循环与规模化后，市盈率和股价也不断下降。私有化的成本可能比当初向银行借款还要划算。”