T+0不是救市良药

◎熊锦秋

7月12日，证监会新闻发言人表示，监管部门将根据资本市场发展的实际情况，深入细致研究A股T+0有关制度。笔者认为，想靠T+0摆脱市场颓势，这个思路值得商榷。

目前股市，大盘蓝筹换手率较低，出现僵尸股局面，有人建议上证50大蓝筹股实行T+0交易，让蓝筹也成为投机资金追捧目标，形成投机洼地，由此可以提高市场流动性，这将帮助市场扭转颓势。笔者认为，僵尸股局面，其实才是市场的正常现象。

另一方面，目前创业板、中小板换手率之频、炒作概念之多、泡沫之盛，堪称全球第一，这其实是市场过度投机的不正常现象。由于创业板等公司发展的不确定性更强一些，或许投资者进出稍微频繁一些、换手率稍微高一些，这情有可原，但2010~2012年，创业板换手率分别为1771%、766%、806％，与主板竟然相差五六倍之多，除了投机操纵，是难以得到合理解释的。换手率奇高只是操纵者通过高换手率大进大出，由此可以方便庄家进出和吸引投资者跟风，到了股价高位，主力用不了几天就可把筹码出掉大半，如此制造循环波动，操作差价可观。

创业板换手率奇高、疯狂投机，由此导致财富不公平再分配，尤其是耗费大量交易成本，对市场带来巨大负面价值，需要尽快予以规范打击。如果把创业板疯狂当成市场 “正常”标准，非要通过对蓝筹实行T+0把其激活，这无异于要把正常人逼疯。

现在有些蓝筹股分红高、甚至超过同期银行一年期存款利率，另一方面蓝筹股换手率较低、其所产生的交易成本也较低，蓝筹公司红利刨掉交易成本，就是对市场的净贡献，目前蓝筹股对市场的净贡献比较大，是维持股市不至于崩溃的核心力量。假若蓝筹股实行T+0，虽然券商或许可以由此获得更多佣金收入，但这对投资者、市场而言却无疑是一场灾难，蓝筹股的红利派发或许还抵不上其交易成本流失，投资者更将堕入零和游戏甚至负和游戏怪圈跳不出来。

假若实行T+0，老革命也将遇到新问题。首先，美股实行的是T+3交割制度，满足一定条件下的投资者才可T+0，按PDT规则，典型日内交易者的账户资产必须达到25000美元，要不受限制地开展日内交易还需开设保证金账户，这样做的目的是为了防止没有经验的小额投资者因为短线交易而快速亏光本钱。按证监会的表态，即使实行T+0，也必然借鉴成熟市场经验同时推出风险管理措施，其中一个重要制度可能是投资者适当性制度，也就是说多数散户或仍无资格参与。这虽然是保护散户举措，但散户未必领情，可能招致他们认为规则不公平的谩骂；由此监管层仍将陷入两难选择，是放任小投资者参与T+0而让其自生自灭，还是顶住散户压力剥夺其T+0交易资格，增添新烦恼。

其次，在目前技术条件下，推出T+0后，高频交易必然相伴而生。真正的T+0，只能进行计算机程序化交易，但能够用得起高频交易软件系统的，显然不是散户，而是大资金，大资金才能无限趋于T+0，散户的T+0大打折扣，由此形成新的不公。

其三，假若T+0涵盖所有股票，那么市场资金也将仍然围着创业板等投机股转，这无异于给疯牛注射兴奋剂。

目前在股指期货因素下，蓝筹股换手已经相当活跃，市场对T+0并没有多少实际需求。无论T+0还是T+1，都不可能改变市场投资价值，T+0不是救市良药，反而可能消耗更多交易成本。