决策层强调盘活存量 央行调控工具需更精细化

每经记者 万敏 发自北京

近日，国务院办公厅下发了《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》（以下简称《意见》），一时间，这份被称为金融“国十条”的意见引发了各方的广泛关注，有人甚至将其解读为盘活存量资金指明了方向。

随着金融“国十条”的发布，未来央行政策将面临何种挑战？其调控工具的选择有哪些？资产证券化将带来哪些机遇？民营资本能否圆自己的银行梦？农业保险会否迎来“春天”？诸多问题值得关注，《每日经济新闻》记者为此进行多方采访，力图进行全面解析。

关于央行货币政策的功能局限性曾经有一个形象的比喻，货币政策如水龙头，控制水量多寡十分灵敏，但对于水流向何处的控制则显得无力。

对于下半年的货币政策，国务院办公厅在日前发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》（也称金融“国十条”）中已给出明确方向，即继续执行稳健的货币政策，合理保持货币信贷总量，同时“盘活存量资金，用好增量资金”。

对于货币政策来说，更大的挑战则是如何将资金引导至实体经济中有真实需要的部门，作为中央此轮经济结构调整与转型升级过程中的金融血液供给方，怎样处理结构调整、经济增长和预防通胀的关系，将是央行需要继续处理的难题。

“在地方融资平台和房地产部门融资受限的情况下，实体经济中大量的企业融资需求已相当疲软，下半年总体货币扩张速度很可能逐步放缓，同时货币政策再度放松或收紧的可能性都不大。”一位机构分析人士对《每日经济新闻》记者表示。

总量调节仍坚守稳健/

对于《意见》中的“稳健”，银监会已发文对此给出了权威解读——不因经济增速放缓转向宽松，也不因当前一时货币增长较快而转向紧缩。

“可以看到的是，在地方融资平台和房地产部门融资受限的情况下，实体经济中大量的企业融资需求已相当疲软，下半年总体货币扩张速度很可能逐步放缓，既然管理层已明确无意再推出进行大规模的刺激计划，对经济增长的底线容忍度也更大，那么货币政策再度放松或收紧的可能性都不大。”一位机构分析人士告诉《每日经济新闻》记者。

即使在多重因素的夹击下出现了“钱荒”，央行也并未采取降准等调控措施，而是坚持向市场传递这种紧缩是“暂时的、结构性”的观点。因此，下半年如持续面临因美国可能退出QE导致的资本外流，央行也更可能继续通过公开市场操作来调节流动性，而非动用更具信号意味的存准率或利率工具。

“我们长期持有的观点是，降准既非中国央行的意愿又非经济条件的要求。如果资本持续外流，系统流动性恶化，中国央行可能会采取逆回购操作。”巴克莱资本在近日的一份研报中认为。

今年前5月，人民币贷款与社会融资规模增速远超去年，5月末广义货币供应量（M2）同比增长15.8%，远高于13%的政府目标。据央行方面此前透露的消息，仅6月前10天，全国银行信贷增加近一万亿元。

上述分析人士认为，考虑到货币投放效果的滞后性，上半年大量的信贷投放对下半年经济增长的作用会更为明显，因此央行没有必要继续放松信贷。另一方面，银行等金融机构的投放热情和能力也受到了一系列监管措施的限制，未来更为重要的是如何落实《意见》中提到的重点，盘活存量，用好增量。

利率市场化是央行最大底牌/

“如果调控仅是抑制增量，那货币就不可能收得太紧，高利息不可能拖太久，因此存量还得靠‘庞氏’融资续着，这样争取以时间换空间；如果敢动存量，意味着违约和银行坏账就允许出现，允许企业破产重组，这可能要准备经济提前着陆，但长期看应该是好的。”华泰证券在近期的研报中表示，预计下半年货币政策基调依然维持年初以来的中性政策取向，流动性可能呈现衰退式宽松。

对系统性金融风险的防范被央行与其他金融监管部门屡次强调，但问题是如何释放风险?除了进行更多的规范管理外，正如上述观点所说需要允许违约与坏账的出现，而这一看似矛盾的问题需要决策部门做出取舍。

上述《意见》称，要“综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，充分发挥再贷款、再贴现和差别存款准备金动态调整机制的引导作用，盘活存量资金，用好增量资金，加快资金周转速度，提高资金使用效率。对中小金融机构继续实施较低的存款准备金率，增加‘三农’、小微企业等薄弱环节的信贷资金来源。”

近日，央行也表示部分支行已安排增加再贴现额度120亿元，支持金融机构扩大对小微企业和“三农”的信贷投放。

“这些措施当然会起到一定作用，但行政色彩较重，市场自发的积极性仍难以调动起来。”一位商业银行人士对《每日经济新闻》记者表示，对银行来说，许多政策鼓励的方向还需要具体细化落实，仅靠目前现有的政策仍很难调动银行的积极性，比如对银行呆坏账的核销是否可以给予更多主动权等，尤其是此类相对来说风险比大的业务，很多银行从管理到操作都未能形成成熟的模式，不敢贸然投入。

而央行手中握着的最大一张底牌，仍是利率市场化，它的实施将逼迫银行等金融机构转型更深更快，也将更能以真实的市场需求调动资金流向。不过，《意见》表明，央行可能会推动利率的进一步市场化。巴克莱资本预计中国下半年银行的存款利率上限将达到基准存款利率的1.2倍，而贷款利率下限将废除。

此外，央行能做的是将调控更加精细化。“钱荒”爆发后，央行表示，下一阶段将积极运用公开市场操作、再贷款、再贴现及短期流动性调节工具（SLO）、常备借贷便利（SLF）等创新工具组合，适时调节银行体系流动性。