叶檀：国债期货还会不会有老千？

每经评论员 叶檀

7月5日，证监会新闻发言人表示，国债期货已获国务院批准，证监会批准中金所开展国债期货交易。

记取历史教训，才不会重蹈危机覆辙，国债期货危机不会因为时间久远而消失，只会随着制度漏洞被填补而成熟。对于“327国债危机”，作为历史见证人、时任申银证券总经理的阚治东表示，“我相信现在大家不会再这么冲动。因为我们的市场已经走向成熟，很多历史都不会简单重演。”经历了“327国债危机”的尉文渊与阚治东，一起经历了华锐风电的起起落落，对资本货币市场不变的贪婪与疯狂想必印象深刻。

18年前的国债期货危机缘于三大原因。

第一，有能够看到底牌的老千交易者，政府部门与市场交易主体“中经开”之间有明确的利益关系。政府与市场交易必须脱钩，政府越逐利，市场越危险，杠杆越高，风险也就越大。

所谓“中经开”，是中国经济开发信托投资公司的简称，成立于1988年4月26日，是财政部独资的唯一一家信托投资公司。该公司第一任也是唯一一任董事长田一家是原财政部副部长，第二任总经理朱扶林是原财政部综合计划司司长。

一家通过国库券贴息决定市场多头空头生死的政府部门，居然与市场某交易主体之间有千丝万缕的联系，到关键时刻，只要贴息或者不贴息，另外一方市场主体必输无疑。这就像央行自己成立一家金融公司，进行债券交易，每次都能在升息降息之前预先埋伏，市场就是一地鸡毛的市场。

第二，有内幕交易者操纵市场。虽然以管金生为首的万国证券实力不弱，但面对中经开的雄厚背景相形见绌。

内幕交易猖獗的每一天，市场就会成为赌场不如的老千市场。围绕着中经开，形成了完整的利益链条，透露消息者、搭顺风车者、融出巨资者，而万国证券则遭遇同盟军辽国发的 “背叛”，当辽国发看清楚真正掌控的市场之手后，开始买入多单。

毫无疑问，“327国债危机”中经开完胜，此后，中经开还在东方电子、银广夏等股票中兴风作浪。内幕交易之中还有内幕，并不奇怪，中经开并没有巨额入账，据《财经》杂志报道，1995年底接任中经开第三任总经理的韩国春证实：“327给中经开的利润连1个亿都没有。”但中经开依然是个内幕不断、亏损不断的公司，最终因为银广夏事件而关门大吉。

第三，赌徒遍地，制度形同虚设。

“327国债危机”中，管金生既是悲剧人物，又有一丝可爱之处。他对市场最终的规则心存幻想，认为在当时的财政状况下，政府不可能拿出大笔资金保值贴补，认为只要有民间资金，就能扛到最后。

管金生还有赌徒心态，当他没有保证金砸下2070万口时，完全是赌红眼的赌徒卖妻鬻儿想翻本的心态，这样的交易居然能够进入系统成交，盘后又被取消，说明当时的风险管控制度形同虚设，可以让赌徒趁虚而入，也可以通过人为操作决定胜负。

此次推出新的国债期货，有关方面想必不会重蹈中经开与万国证券的覆辙。据媒体披露，中金所仿真交易国债期货合约标的是面额100万元、票面利率为3%的5年期国债。交割方式为实物交割，可交割债券为在最后交割日剩余期限4~7年（不含7年）的固定利息国债，合约月份为最近的三个季月。此外，还规定了每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2%；最低交易保证金为合约价值的2%；最小变动价位为0.002元。虽然杠杆率很高，但波动率限制得很严，未来可能催生一批高频交易者。

风险控制与参与机构增加，清结算系统趋于完善，技术难题逐一解决。投资者最关心的是，内幕交易能否得到有效监管，能够看到底牌的老千们是否还有生存的土壤？从股票市场、债券市场的情况来看，不太乐观。预计未来“327国债危机”这样的惊天事件不会重演，但小规模的内幕交易恐如狼烟遍地，难以杜绝。