野村苏博文：经常账户顺差收窄 亚洲风险上升

每经记者 罗慧

热钱的撤离令亚洲经济的风险逐渐暴露，《每日经济新闻》记者通过专访野村亚洲（除日本外）首席经济学家苏博文（RobertSubbaraman）了解到，亚洲大多数国家经常账户情况的恶化已经是一个风险警示，国际资本的撤离或将加速危机的爆发，而美联储的政策则是关键。

警惕债务泡沫及低利率

NBD：您是怎样看待最近亚洲金融市场，尤其是东南亚市场遭到恐慌性抛售？未来国际资本将如何流动？

苏博文：当美联储开始逐渐缩小其量化宽松的规模时，很有可能意味着投资者在亚洲的投资将出现分化，人们更偏好经济持续增长的地区。我们认为，亚洲市场近期遭遇的抛售实际上是市场正常调整的一个过程。

对于亚洲经济来说，目前的关键点是，当美联储暗示将逐渐削减购债规模以后，投资者会更加仔细地对待亚洲地区的宏观风险，而未来国际资金的流动，在很大程度上取决于美联储的政策。

NBD：您认为亚洲国家当下存在的问题是什么？需要注意哪些风险？

苏博文：目前有几点非常重要的因素需要注意。

一是亚洲地区经济的基本面情况正在恶化，尤其是债务泡沫的风险。在2012年，亚洲地区国内私人债务占GDP的比重已经高达167%，金融危机以来的四年时间里，部分地区和国家的这一比值增长了30%到40%；其次是亚洲国家央行长期以来的低利率，大多数国家都没有考虑到利率应与商业周期同步，而这也将让宏观政策的制定陷入困境，最终导致像发生在美国和欧洲那样的金融危机。目前，亚洲国家越来越依赖“宏观审慎”工具，但这些工具的风险会令央行误以为货币政策已经充分收紧，然而，随着时间的推移，这些工具的漏洞便会显现，而这种反周期的政策也会损害经济的结构性改革。

经常账户变化警示亚洲风险

NBD：目前亚洲国家的情况如何？哪些国家或地区的情况最糟糕？原因是什么？

苏博文：在过去四年的时间里，亚洲经济的基本面已经开始恶化，风险正在逐步上升，这在很大程度上是因为货币政策一直过于宽松。在亚洲，大多数国家和地区都处于中等风险水平，如马来西亚、泰国、韩国，新加坡及日本，而中国内地、中国香港及印度的风险等级最高，印尼次之，而中国台湾和菲律宾的情况则要好很多，处于低风险水平。

自1997年亚洲金融危机以来的15年时间里，亚洲许多国家和地区的经常账户盈余都大幅提升，这得益于海外的强劲需求以及外汇政策上保值本币的低估值。我们做过一个统计，自1998年以来，中国大陆、中国香港、印度、印尼、日本、韩国、马来西亚、菲律宾、新加坡、中国台湾和泰国这11个国家及地区的经常账户盈余总额平均每季度都高达1000亿美元，约占整个GDP的3.6%。

然而，全球金融危机爆发以后，亚洲地区经常账户的情况发生了巨大的变化，在2007年第三季度，这11个国家及地区的经常账户顺差从最高峰时期的7260亿美元，约占GDP6.3%，缩小到3270亿美元，仅占GDP1.6%，在2012年第四季度，这一数值创下了1997年以来的最低水平。

从细分地区来看，从2007年二季度到2013年一季度，中国香港的经常账户盈余占GDP的比重下滑了13%，而这一比值在马来西亚、新加坡、印度、泰国以及中国大陆地区，则下滑了8%~9%。经常项目顺差的急剧收窄，已经令印度和印尼陷入了经常项目赤字。我们预计，到2014年四季度，除了印度和印尼外，中国香港、中国大陆、日本、马来西亚和泰国都将进入经常项目赤字的行列，而韩国、中国台湾及菲律宾的经常账户顺差表现将成为亚洲地区最好的。

NBD：亚洲国家或地区是否会发生类似1997年那样的危机？背后的原因是什么？

苏博文：从全球经济的角度来看，亚洲地区经常账户顺差的变化有利于全球经济的再平衡，然而，对于亚洲地区来说，却是一个警示信号，提示亚洲地区经济基本面恶化的各个风险点，包括潜在经济增长动力不足，国内经济过热以及快速膨胀的信贷规模，而导致这些风险的根本原因是亚洲长期以来过于宽松的货币政策。

美联储推出QE之后，大量追求高收益的资金涌向亚洲地区寻找投资机会，从某种程度上讲，这影响了这些国家正常的宏观政策，同时也让这些国家忽视了经济的结构性改革。市场情绪一旦发生变化，假如前述国家的政策不能及时适应这种变化，便会导致更大的国内私人部门信贷泡沫以及房地产市场的过度繁荣，进而在未来几年演变成金融危机。