世龙实业冲关IPO：涉嫌隐瞒关联交易、虚增收入

世龙实业“熬冬”销售价、毛利率双降

每经华南公司调查组 吴雨莫 发自乐平、宁波、南昌

抛开世龙实业通过关联交易、夸大客户交易额等手段粉饰业绩，欲叩开A股大门，实现高管造富梦不谈，《每日经济新闻》记者注意到，世龙实业自身系统性风险也不可小觑，比如股权分散、群龙无首，更重要的是，世龙实业主营产品所属的AC发泡剂和氯化工行业寒冬已至，产品销售均价和毛利率均现下滑。

招股书显示，当前世龙实业直接控股股东为江西大龙实业有限公司（以下简称大龙实业），直接持有公司4505.75万股，占公司总股本的50.06%。不过，世龙实业的间接控股股东却是电化高科，电化高科直接持有世龙实业920万股，占总股本的10.22%，并通过大龙实业间接控制4505.75万股（电化高科持有大龙实业93.875%的股权，为大龙实业控股股东），占总股本的50.06%，电化高科合计控制世龙实业5425.75万股，占总股本的60.28%。

股权分散无实控人

《每日经济新闻》记者细究电化高科股权情况后注意到，电化高科股权结构较为分散，其股东分别为深圳龙蕃、乐安江化工、龙兴华达、刘宜云、华景化工和张海清，出资额占股比例分别为36.59%、24.39%、17.93%、14.20%、3.87%和3.01%。由于电化高科单个股东控制股权均未超过总股本的50%，这就意味着不存在单一股东对电化高科股东会行使控制权。因此，虽然电化高科对世龙实业有间接控制权，但由于没有股东可以对电化高科行使直接控制权，也就意味着没有股东对世龙实业具有实际控制权，换言之，世龙实业没有真正的实际控制人。

记者注意到，世龙实业保荐机构对此表示，虽然报告期内世龙实业没有实际控制人，但报告期内世龙实业控制权未发生变更，符合相关上市公司管理办法。报告期内，大龙实业一直是世龙实业第一大股东，持股比例超过50%，电化高科一直通过控股大龙实业间接控股世龙实业，且世龙实业股权结构及控制权结构保持稳定，未发生重大变化。另外，经营管理层与主营业务也没有发生重大变化，公司内控健全且运行良好。

公司招股书还表示，为了防止无实际控制人风险上升，公司股东和董事、监事以及高管人员通过股份锁定的方式保证了公司股权结构、董事会和经营管理层的稳定，进而保证了公司控制权的持续稳定。

“没有实际控制人的拟上市公司通常都是采用（股份）锁定方式来控制这种潜在风险。”一位业内人士在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，这种情况很可能导致股东之间意见难以统一，不容易通过管理层提出的相关方案，同时公司还很容易被收购。

募投或致产能过剩

世龙实业主要产品是AC发泡剂和氯化亚砜。

世龙实业在招股书中表示，此次IPO募集资金将投入到“年产5万吨AC发泡剂及其配套设施技改项目”和“年产5万吨氯化亚砜技改扩建工程项目”中，并预计新增5万吨AC发泡剂产能可带来营业收入6.66亿元、净利润4325.47万元；新增5万吨氯化亚砜产能可带来营业收入7417.85万元、净利润1168.61万元。

但从《每日经济新闻》记者了解到的情况来看，有业内人士认为，目前发泡剂市场呈现供过于求的局面。发泡剂行业龙头企业江苏索普的一位销售代表对记者表示，2012年以来，发泡剂市场一直供过于求，不少企业都在打价格战，最终造成行业亏损。

世龙实业招股书声称，自己的AC发泡剂产能目前已达5万吨/年，加上募投项目新增的5万吨产能，可以在未来达到年产AC发泡剂10万吨产能。业内人士认为，若AC发泡剂的需求量不能随之跟上，世龙实业的新增产能只能加剧自身和行业的产能过剩。

一位电化精细行业内人士表示，即便是AC发泡剂行业的需求量有一定增加，缓解了产能过剩的问题，但该行业并非只有世龙实业一家生产商，江苏索普、宁夏日盛、福建榕昌等公司每年产量也都超过万吨，“尤其是江苏索普，拥有和世龙实业一样的生产和销售能力，这也就意味着，其（世龙实业）新增产能能否销售出去也并非定数，那么世龙实业的募投项目不仅会面临产能过剩的风险，而且收益也无从谈起。”

主营产品毛利率下滑

世龙实业的主要产品为AC发泡剂和氯化亚砜，招股书披露了2009年～2011年以及2012年1月～6月的两大产品售价。2012年1月～6月，AC发泡剂销售均价为14180.31元/吨，相比2011年销售均价16838.40元/吨下降了15.79%。而根据招股书公布的上述时间段AC发泡剂毛利率，2012年1月～6月AC发泡剂毛利率为17.11%，相比2011年的24.66%下降了7.55个百分点。

世龙实业对毛利率下降的解释是，最近三年AC发泡剂价格持续上涨，同时公司通过不断的技术改进降低产品单耗水平，多种因素导致AC发泡剂毛利率在2010年和2011年保持在较高水平。2012年初，在原盐、尿素等原材料价格保持平稳的基础上，包括公司在内的行业主要厂商为提高市场占有率，主动调低AC发泡剂价格，且价格下降幅度高于成本下降幅度，导致2012年上半年毛利率下降。

一位从事电化精细行业的人士向记者表示，世龙实业认为原盐、尿素等原材料价格保持平稳，说明成本并没有下降，但在产品销售均价下降15.79%的情况下，毛利率仅下降7.55个百分点，二者反差较大。

《每日经济新闻》记者注意到，2012年1月～6月，世龙实业氯化亚砜销售均价为1911.33元/吨，相比上一年度2810.82元/吨的均价下降32%，毛利率已由2011年的19.28%降至－2.08%。

招股书对此认为，2009年，尽管氯化亚砜市场需求增长，但在原材料价格大幅下降的背景下，氯化亚砜价格低位震荡运行，全年价格未超过2400元/吨，并且产品售价降幅高于原材料价格降幅，故当年产品毛利率为23.32%；2010年氯化亚砜价格回升，且高于原材料价格涨幅，因此毛利率也提升至34.11%。2011年以来受氯气价格下跌影响，氯化亚砜价格大幅下滑，但公司生产氯化亚砜的氯气为自供，受电价、原盐价格上涨等因素影响，氯气生产成本增加，因此公司生产氯化亚砜承担了自产氯气的亏损，导致氯化亚砜毛利率不断下降。

业内人士认为，氯化工行业已开始进入寒冬，而2012年开始，形势更趋紧张。AC发泡剂龙头企业江苏索普2011年营业收入为8.92亿元，净利润仅为2018.11万元，净利润率仅为2.26%。至2012年，江苏索普营业收入下降为7.39亿元，全年亏损4085万元。

污水处理池未见运营

5月6日，乐平工业园附近的居民向《每日经济新闻》记者反映，乐平工业园流出来的污水，把半个乐安江的河水都染黑了。

2008年8月21日下午，江西省环保局举行“江西省主要污染物总量减排情况新闻发布会”，江西电化精细化工有限责任公司（世龙实业前身）因减排工程建设滞后和治理设施不完善被曝光，被要求停产治理。

世龙实业招股书称，最近三年未受环保部门处罚。值得注意的是，世龙实业现任常务副总经理张海清，曾任乐平县环保局副局长、环境检测站站长。

2013年4月下旬至5月初，《每日经济新闻》新闻记者多次来到负责处理乐平工业园污水的凯发新泉污水处理（乐平）有限公司（以下简称凯发公司），该污水处理厂二期项目正在施工过程中。记者登上污水处理池过道，一位在此负责安装的技术人员告诉记者，工业园区里的企业排放出来的废水污染太厉害了，含有大量的化学原料，一流入污水处理池，能把里面拇指粗的钢筋腐蚀成钉子那么细，机器根本运转不了。

与凯发公司相邻的就是世龙实业的污水处理池，记者先后三次在其外围查看，但记者查看时，均未观察到污水处理池有运营迹象。

世龙实业一位已经离职的中层告诉《每日经济新闻》记者，他在世龙实业工作时是主管技术的，对公司的生产非常了解。他认为，AC发泡剂、氯化亚砜的生产都是高耗能高污染的产品，污染问题根本就没有解决。

招股书显示，2010年世龙实业环保投资支出539.2万元，相关费用成本支出443.43万元。而在当年，世龙实业先后获得政府的废水治理补助10.8万元、SO2减排补助资金120.9万元和环保节水专项资金420万元，三项环保补助合计551.7万元。2012年1月～6月，世龙实业环保投资支出166.44万元，仅占公司同期营收的0.32%，但公司预计2013年环保投资支出或达到1249.35万元。