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中国北车:行业前景、盈利改善、估值吸引力，建议长线布局

601299[中国北车] 机械行业

研究机构：国都证券 分析师：肖世俊

事件:

我们近期对公司进行了调研，就铁路行业、公司生产经营，及财务状况等方面信息与公司进行了交流。

投资要点:

1、未来铁路车辆需求仍巨大。铁道部机构改革令市场担忧轨交投资前景，对铁路车辆需求空间存疑，但我们继续看好其长期前景。一方面，未来3年规划的高铁线路仍存在近万公里的投产需求，2020年铁路总里程目标可能将提高到14.6万公里，表明长期空间高达4.8万公里。另一方面，铁路融资改革推进，地方将拥有更大的自主空间，央企和民间资本可能涌入货运线，行业发展主体将多元化。线路投产需求、密度提升、重载和大功率化，及出口等核心因素将继续推动动车组、大功率机车以及货车市场发展，而城轨市场已经加速启动。

2、铁路总公司启动招标将改善预期。目前龙头企业在手订单不足，北车因结构性差异订单量尚可，4月末在手约550亿元，其中动车组150亿元、地铁180亿元、其他分别在30-60亿元。目前，产业链仍在等待铁路总公司“三定”之后启动招标，从而激活市场。业内较一致的看法认为，6月底可能逐步启动25300辆货车招标，然后动车、机车等再招标，招标额可能与年初计划相符。未来，招标启动将推动预期改善。

3、公司盈利水平改善持续。1Q公司毛利率上升至15.4%，产品结构与核心零部件自备驱动盈利水平提高。由于公司核心控制系统“北车芯”已经在大功率机车上达到官方要求，今年在机车上自备后将推动成本继续下降，每辆减少100多万以上。明年，预计还将应用到动车组之上，从而带来持续性的盈利提升，公司的高经营杠杆将带来高弹性。

4、多元化与出口战略。公司完成梳理自身产业结构，未来会围绕铁路装备布局多元化，在现代服务业、战略性新兴产业和通用机电方面发挥技术和成本优势，计划到15年将这些板块做到500亿元（占35%）。另外，出口市场成长迅速，过去5年CAGR达55%，目前在手订单超过100亿元。

维持对公司评级“推荐”。我们预计2013-2015年，公司EPS分别为0.38元、0.45元和0.50元，对应动态P/E分别为12X、10X和9X。行业长期前景看好，高竞争壁垒和盈利持续改善趋势，使得我们对公司前景乐观，并且公司目前的估值与其他国际领先者相比也具有吸引力，因此维持对公司评级“推荐”。

风险提示:政策风险；招标严重滞后；价格竞争等风险。