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宋城股份:区域市场有望逐步修复，新剧院改善供给不足

300144[宋城股份] 社会服务业（旅游饭店和休闲）

研究机构：国金证券 分析师：苏超

投资逻辑

2季度宋城景区受H7N9禽流感影响较大，5月下旬以后区域市场有望逐步修复:4月初开始，以华东地区为中心，部分省份先后发现多起H7N9禽流感病例，鉴于疫情传播的不确定性，全国对于华东地区的旅游出行迅速趋于谨慎，直接影响了占到宋城景区客源70%以上的团队市场，4月份下滑较为明显，而本地的组团市场也受到一定程度的影响。相比较而言，公司本部以散客为主的杭州乐园、烂苹果乐园增长势头良好，盈利能力显著改善。随着疫情的逐步减退，从旅行社反馈的情况来看，区域旅游市场有望在5月下旬以后逐步修复，推动公司本部业务重新步入正常发展轨道。

宋城景区新剧院7月计划投入运营，有效改善旺季接待能力不足:公司于去年年底启动投资的新剧院计划于7月份投入运营，座位数可达到3000个以上，将有效解决《宋城千古情》旺季（每年有5~6个月，日均演出6场以上）接待能力不足的问题，而且，新剧院在声光电配合、舞台设计等方面较老剧院有十分显著的提升，进一步增强演出的吸引力和品牌美誉度。

三亚、丽江千古情项目进度略低于我们此前预期，前景看好，但市场培育需要时间:公司最先启动的异地扩张项目-三亚、丽江千古情由于征地手续、规划调整等方面的原因，预计将在3季度和4季度中后期方能开业，低于我们此前的预期，但鉴于三亚、丽江庞大的游客底量和相对优越的节目品质及品牌效应，我们看好两项目的中长期发展前景，但由于市场竞争格局、地接社议价能力、营销推广等方面的原因，市场培育仍需时间。

《吴越千古情》逐步为市场接受，经营状况有所改善:经过近两年的市场培育，主打杭州低价团队的《吴越千古情》逐步为市场接受，今年基本稳定在每天上演两场（白天为针对杭州乐园游客的免费场次），晚间的上座率逐步达到4~5成，经营状况较上年同期有所改善。

投资建议

我们维持此前对公司的盈利预测，预计2013~2015年每股收益分别为0.547元、0.683元和0.853元。今年是公司异地扩张的重要观察期，也是产业链延伸转型的试验期，据此，我们维持对公司“增持”的投资评级。

估值

我们给予公司未来6-12个月16.4-17.5元目标价位，相当于30-32x13PE。

风险

异地扩张项目开业后经营情况不达市场预期；H7N9禽流感疫情对公司短期业绩影响超预期。