隧道股份借道ABS募资4.8亿 利率低于半年期贷款

每经实习记者 王一鸣

前后历时近1年，隧道股份（600820，收盘价9.24元）5月17日公告，旗下大连路隧道资产证券化（ABS）项目专项资产管理计划(以下简称简专项资管)经证监会批准设立，5天募集资金4.84亿元，用于归还部分大连路隧道项目贷款。

该计划意义在于，这是今年3月证监会发布 《证券公司资产证券化业务管理规定》（以下简称 《新规》）以来，首单资产证券化项目，同时也是第一只以BOT项目的应收专营权收入所形成的债权及其从权利，作为基础资产的ABS。

据业内人士测算，隧道股份ABS项目综合票面利率为5.51%。央行数据显示，目前6个月期、1年期贷款基准利率分别为5.85％、6.31％，这也意味着隧道股份此次ABS项目的融资利率要远低于贷款利率，是一笔合算的买卖。

企业资产证券化提速

公告显示，隧道股份的专项计划于5月9日起由发起人国泰君安资管公司向机构进行推广，并于5月13日结束。截至5月13日，该专项计划净参与金额为4.84亿元。

“这是国内第一只以BOT项目的应收专营权收入所形成的债权及其从权利，作为ABS的基础资产，同时也是今年3月发布《新规》以来首单资产证券化项目。在国内资产证券化业务发展历程中具备一定意义。”5月17日，一位券商投行人士对《每日经济新闻》记者如此评价。

3月15日，证监会正式发布《新规》，将券商资产证券化业务由试点转为常规业务，还明确企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业物业等不动产财产均可作为基础资产。2005年8月，证监会启动证券公司企业资产证券化业务试点。此后，在暂停较长时间后又于2012年重启。

“和传统债务融资方式相比，资产证券化不受公司净资产规模、盈利指标的影响，可以成为一条新的直接融资途径。经过3月新规、5月券商创新大会后，企业资产证券化正明显提速。”上述投行人士向记者表示。截至5月13日，证监会披露的《证券公司设立专项资产管理计划审批》显示，已有8只券商专项资产管理计划报会，其中，有6只产品的申请获证监会受理。

“ABS对融资方来说是通过证券化出售资产或者资产的未来收益，获得现金。对投资者来说，以资产支持证券还本付息的形式获得未来收益。”上述投行人士向记者解释，ABS是除了股权、债务融资外又一种直接融资方式。本次计划筹措的4.84亿元将用于提前归还项目公司部分大连路工程项目贷款。

上述“项目公司”指的是大连路隧道建设发展有限公司，系隧道股份全资子公司，主要负责上海大连路越江隧道及其附属设施的建设、运营。方案显示，大连路越江隧道项目总投资16.55亿元，资金来源为项目公司自有资金5亿元，其余建设资金由项目公司以经营权质押的方式向银行贷款融资11.55亿元。

项目公司于2001年与上海市市政工程管理局 （现已移交至上海市建交委）签订了《上海市大连路隧道投资建设运营专营权合同》及其相关文件。项目公司的特许经营权期限为28年，其中建设期3年，经营权25年。

隧道股份表示，ABS有利于公司有效筹措、安排资金，降低资产负债率。财报显示，公司2010～2012年及2013年一季度的资产负债比率分别 为77.82%、78.40%、77.42%及76.30%，长期处于较高水平。

拟在交易所挂牌转让

“理论上，在3月新规圈定的基础资产范围内，企业具有能产生未来可预测现金流的资产，就可利用资产证券化进行融资。”熟悉该项方案的业内人士向记者解释道，例如在去年试点期间，华侨城A（000069，收盘价6.54元）的ABS产品是以欢乐谷主题公园5年内的入园凭证为基础资产。此外，据此前媒体报道，中信证券未来正筹划的一期ABS产品将以物业费、暖气费的未来现金流作为基础资产。

资料显示，隧道股份资产证券化的基础资产为 “大连路隧道专营权文件”中约定的2012年10月20日至2016年7月2日间，每年合同规定的应收专营权收入扣除隧道运营费用后的合同债权，涉及基础资产金额合计约5.52亿元。

“隧道股份本次专项资管计划，相当于公司把项目四年的收益权进行一次性转让，随后项目所产生的现金流、相应负债等都不会经过公司，而是直接来给予资产管理计划，管理人（国泰君安资管)再根据相应份额给予投资者。”上述业内人士向记者表示。

作为一种创新产品，其风险和收益几何？

国泰君安官网显示，隧道股份专项资管计划分为优先级资产支持证券01、优先级资产支持证券02及次级资产支持证券三个系列，规模分别为1.09亿元、3.59亿元及0.16亿元，01、02预期年收益率分别为5.1%、5.63%。

“按照加权比例来算，不含次级（资产）的话，相当于该ABS产品的综合票面利率是5.51%，即投资者购买该产品所能获得的收益。”上述业内人士表示，利率是按专项计划设立时的市场利率，并综合各方的认购情况得出。

风险防范方面，隧道股份专项计划采取了诸多有针对性的措施，通过对交易结构的设计，为优先级证券投资者的利益作出了保障。经评定，上述优先级部分评级为AAA级。

据记者了解，因基础资产信用优良、现金流稳定且权属清晰等特点，该专项资管计划获得保险、基金、银行等机构投资者的认购。此外，该计划拟在上海证券交易所挂牌转让。上交所还将采取为资产支持证券提供实时逐笔结算、允许券商做市、推出协议回购功能等多项措施，提升此类产品在二级市场的流动性。