创新业务贡献显性化 券商盈利模式面临重构

从上市券商2012年年报中不难发现，创新业务已经成为券商利润构成中不可忽略的一块。随着融资融券、约定式购回等新业务贡献渐趋显性化，券商传统盈利模式也在经历着一场系统性的“改造”。

2012年，创新业务与传统业务占比的跷跷板效应愈发突出。据统计，15家上市券商2012年利息收入合计81.15亿元，占营业收入比重为15.5%，较2011年上升了2个百分点，而代理买卖证券、证券承销等传统业务净收入占营业收入的比重同比则均有所下降。

“实际上，中信、海通、华泰等大券商，去年仅融资融券一项所占营业收入的比重，都接近或超过了5%，相比2011年有了大幅提升。”有分析师表示。

以海通证券为例，2012年公司实现融资融券利息收入4.37 亿元，同比增长60.7%，营业收入占比提升1.9%至4.8%。据广发证券证券金融组估算，2010-2012年，海通证券融资融券、约定式购回等创新业务收入占比持续上升，分别达到3.7%、10.6%和16.5%。

更为重要的是，截止2012 年末，海通证券自有闲余资金仍高达225 亿元，随着以上诸多类贷款业务的快速推进，公司闲余资金将逐步转化为盈利。

“创新业务正在改造传统业务的盈利模式。”国泰君安证券分析师赵湘怀判断。

据其测算，融资融券中长期规模有望达到0.38万亿元和1.1万亿元，预计2013年余额2088亿元，收入162亿元，业绩贡献度约10%。另外，赵湘怀还预计， 2013年资产管理规模2.3万亿元，收入31亿元，收入贡献度1.9%，2015年收入贡献度将提升至2.7%左右；2015年新三板业务贡献度将达7%，其中做市商业务收入88亿元，为新三板传统交易佣金的4.29倍。

“未来券商杠杆水平上升促使业务模式转变为资产推动型，生息资产扩张/收益率提升将推动基于利差的业务收入增长。”高华证券分析师程博认为。

广发证券金融组也指出，在证券行业从轻资产模式向重资产模式转型的过程中，尽管传统“通道型”业务仍将面临利润率下行压力，但是“类贷款”业务(融资融券、约定式/质押式回购、类信托等)将成为未来的盈利增长点。

还值得一提的是，创新业务的业绩稳定器作用愈发突出。2013年1－3月，中小券商中，除部分券商外，一些券商的业绩已出现下滑，尤其是在行情转弱的3月份。而大券商的业绩依旧普遍保持平稳增长。

“这与中小券商传统业务占比较大有关。”东北证券分析师赵兴安表示，“相对来说，大券商都完成了融资，净资本规模比较大，包括存款在内的固定收益业务规模扩大，利息收入增加。利息收入上升，有利于对冲业绩的周期性波动，因此业绩相对稳定。”