投资者为什么既怕IPO又怕再融资

每经评论员 叶檀

一个怪圈是，投资者既怕IPO，又怕再融资，其背后实质是，怕圈钱。

严厉的审核无法一一起到作用，A股市场IPO与再融资审核可算严厉，依然难免绿大地与万福生科这样的闹剧。

IPO暂停后，巨量再融资进入投资者视野，据巨丰投顾统计，截至目前，今年4个月A股市场再融资规模已经突破2500亿元。投资者继续愤怒于上市公司不断圈钱，加剧A股市场的低迷。

圈钱如同接力赛。企业IPO通过价差掘得第一桶金，通过不断再融资获得第二桶金，通过解禁、大宗交易等获得第三桶金，如此挖掘下去，普通投资者连残羹剩饭也吃不上。

由于IPO不景气，再融资集中爆发，暂停IPO给上市公司吃独食的机会，投资者恐怕连哭的地方都没有。2011年，A股市场IPO筹资2825.07亿元，当年共有179家上市公司募集资金高达4368.5亿元，总规模超过IPO募资规模逾五成。2012年，A股市场155家公司IPO融资1060.39亿元；273家上市公司再融资5262.72亿元，后者规模将近前者的5倍。

继1月份221家公司减持11.13亿股，套现市值96.90亿元后，产业资本再度疯狂套现。整个一季度，A股市场解禁规模约为4112亿元，每月解禁额约1400亿元。产业资本对于市场的预期变差，开始通过大宗交易平台无溢价套现。

任何正常的市场，投资者都不会害怕上市与融资，而是视为寻找优质资源的机会。上市、融资与否是企业根据发展现状的自主选择，成功与失败由市场投资主体判断给予定价。一个股票市场居然害怕IPO与再融资，只有三种可能：上市公司多数不值得信任；投资者多数非理性，试图以巨量货币搅动少数上市公司收获红利；或者，两者兼而有之。

面对圈钱盛况，投资者希望监管层加强监管，如果不能给投资者带来收益，就否决再融资议案。

这是自缚手脚的做法。A股市场IPO设立道道关卡，收效不大，不得不以财务大抽查这样成本极高的方式来扼制圈钱冲动。再融资同样如此，从公司资质审核，到过程审核、用途审核，把关不可谓不严，即使如此，也没有抵挡住成飞集成把2.5亿元的闲置资金投资于理财产品，还在今年1月份抛出1.67亿元的再融资计划。

呼吁加强行政审批的投资者陷入巨大悖论，一个最市场化的投资市场却在呼吁行政力量强有力的回归，对监管层顶层设计深度不满却呼吁监管者更深地介入市场——A股市场恐怕是行政力量最强大的市场。

严厉的审批不可能阻挡造假者的步伐，相反还要付出寻租成本上升的代价，严厉的审批也没有让资金的使用更有效率，反而使进入市场者免除了被除名的后顾之忧。

A股市场改革千头万绪，所有的改革必须围绕金融市场的根本，也即重塑信用体制。任何一项政策，都无法抵挡失信者的入侵，当失信者占据市场大半壁江山之后，所有的严厉政策都会形同虚设。你可以阻挡一个财富劫掠者，但你永远无法阻挡源源不断的财富窥伺者，在失信成风却得不到处罚的金融货币市场，投资者的财富不过是替劫掠者保管的财富而已。

与其暂停IPO，还不如建立严厉的惩罚机制，对于造假上市者绝不姑息，以严刑峻法杜绝后患。与其呼吁严厉监管再融资，还不如严厉惩罚货不对板的再融资公司，取消这些公司的融资权，或者造假一次提高融资成本，直到造假的成本高到还不如不融资。

单纯依靠行政审批无法杜绝无所不在的漏洞，以及处处投机圈钱的胃口，断绝IPO与再融资的提案是极端的，相当于对整个股票市场投下不信任票，按此逻辑再进一步，A股市场还有什么存在的必要？股票市场的虚无主义可以视作长期积累的负面心理大发作，但虚无主义不会让市场振作，只会让中国的金融信用陷入与邻为壑的深渊。

让造假者哭去吧，他们早该哭了。