森远股份：公路养护黄金时代 不容错过的隐形冠军（买入）
养护设备拥抱“黄金时代”，上行拐点将于2013年出现：按照5-10年的中大修周期来计算，我们预计过去十年中国筑路的高峰将在未来十年转化为养路的高峰，而近年公路运输普遍的重载化趋势和筑路质量的低下加速了这一高峰的到来。在时点上，我们认为“国检”压力陡然增大、地方财政紧张有所缓解的2013年将成为养护设备采购的一个小高峰，2012年开始预防性养护设备的旺销就预示着行业需求加速上行的趋势已经明确。
养护市场化推动机械化，新型养护机械有望成长为一个百亿产业：我们认为在未来几年公路养护的大潮中，最为受益的是兼具“高效、经济、环保”三大优势的新型养护机械。而养护市场化改革的深入将进一步刺激新型养护机械的推广。我们测算，到2015年仅主要沥青再生机械+预防性养护设备就可形成一个超过百亿规模的产业。
草根调研验证就地热再生“高效、经济、环保”三大优势，公司有望成长为细分行业隐形冠军：我们前期对下游客户的草根调研验证了森远主打的就地热再生设备“高效、经济、环保”三大优势，替代传统工艺的空间广阔。同时，我们认为未来公路养护中大修的格局将是“冷热现厂”四种技术路线比翼齐飞，技术最为领先、产品线最为齐全的森远股份有望脱颖而出，成长为养护细分市场的“隐形冠军”。
就地热再生爆发+预防性养护持续旺销+除雪设备稳定增长=公司2013年高速成长是大概率事件：在行业拐点出现、公司客户积累厚积薄发的条件下，我们预计今年公司就地热再生机组有望爆发，达到5-6台的体量。其次，预防性养护市场的火爆去年已经得到验证，今年公司产品升级的红利还将延续，板块有望兑现+40%的增速。最后，预计极寒天气和明星新品的推出也将助推除雪设备板块维持15%左右的增长。
预计公司净利润未来三年复合增速35%，坚定推荐，6个月目标价25.0元：市场反弹、公司业绩兑现、预期修复驱动公司股价自12月低点反弹近40%。我们预计主业高速增长、吉工业绩并入将拉动公司13年业绩大幅增长约50%，而主打产品就地再生设备的放量将打开公司长期想象空间，股价受业绩预期、估值双升的驱动，将出现较大上涨空间。首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价25元。
中国平安：股权交易获批补涨需求强烈（买入）
年初以来中国平安股价涨幅低于券商以及银行板块，估值在保险行业中也依然处于底部，主要受此事影响。中国平安“开门红”表现大幅超预期，基本面利好频传；但年初以来股价增速仅为12.1%，低于银行指数的13.3%，以及券商指数的17.5%，主要受汇丰集团及正大集团之间有关平安股权的交易尚未获批的影响。同时，公司估值在保险板块内部也大幅低于行业约15%，可以市场对平安股权转让的不确定性给予了较大的折价。如今尘埃落定，保监会批准交易后中国平安短期内股价最大负面因素消除，再考虑到中国平安估值仅为1.28倍13P/EV，估值处于行业底部，补涨需求强烈。
中国平安“开门红”保费增速大幅超预期，显着高于行业内其他上市保险公司。根据我们草根调研了解到的情况，1月份中国平安寿险个险新单同比增速超过50%，大幅高于市场预期，且显着高于同业。有市场传言平安寿险1月个险新单保费中有20亿元左右来自于去年12月份的预留保单，对此调研中平安并未承认。即使将这20亿元保费扣除，预计平安寿险1月个险新单保费同比增速仍高达约15%，依然显着高于行业竞争对手。
中国平安股权较为分散，第一大股东股权占比较低，大股东变更对于管理层影响不大。与其他竞争对手不同，中国平安股权较为分散，第一大股东汇丰集团通过旗下两家子公司香港汇丰保险及汇丰银行共持有中国平安15.58%的股份，占比较低，因此大股东的变更对管理层影响不大。而
新股东泰国正大集团是泰籍华人创办的知名跨国企业，在中国以外称作CharoenPokphandGroup（卜蜂集团）。目前业务遍及20多个国家和地区，下属400多家公司，员工人数近20万人，在中国投资额近60亿美元，设立企业200多家，员工人数超过80,000人，年销售额超过500亿元。正大集团以农牧业、食品业、商业零售业为核心，制药、机车、房地产、国际贸易、金融、传媒等领域共同发展，实力雄厚，预计将会对于致力于发展综合金融的中国平安提供更大帮助。
中国平安在目前混业经营背景下受益于综合金融，业绩表现稳定好于同业。中国平安拥有保险行业中最为齐全的牌照，在金融行业整体混业经营的的背景下最为受益。其中综合金融和交叉销售能够很好的提升平安代理人的综合形象。平安目前代理人人均年收入约5万元（主管以上级别月收入平均1万元以上），大幅高于同业。困扰行业的代理人收入较低，人力成本上升后增员困难的现象对平安影响相对有限。目前代理人收入当中通过综合金融进行交叉销售的收入已超过10%。
投资建议：中国平安年初以来“开门红”保费表现显着高于预期且好于竞争对手；权益市场持续回暖使得公司投资端大幅受益。目前13PEV仅为1.26，相比行业折价约15%，且年初以来股价涨幅低于银行以及券商指数；股权方面不确定性消除后短期内补涨需求强烈。给予63.69元目标价，对应13年VNBX8倍，13年PEV1.6倍。
主要不确定因素：权益市场下跌导致公司投资收益和估值中枢双双下跌。
宝新能源：新机组投产、燃煤成本下降促进盈利改善（增持）
分业务收入来看，公司2012年实现发电业务收入35亿元，同比增长12%，主要原因是新机组投产带来的发电量增长（随着3、4季度公司新机组投产，公司单季度发电量同比增速为12%、42%）。建筑施工业务收入4.4亿元，同比增长14%。
分业务盈利方面，公司2012年实现发电业务毛利率23.5%，同比上升5个百分点，主要原因是单位燃料成本同比下降所致——2012年，公司度电燃料成本约为0.34元/度，同比下降4.6%。对比之下，2012年，秦皇岛5500大卡动力煤均价同比下降14%，可见，公司没有充分受益于市场煤价的下跌，这与公司2011年底存煤量较多有关。截至2012年末，公司原材料存货为1.61亿元，对比2012年中期的水平（1.58亿元）基本持平。在下半年新机组投产的情况下，公司依然没有增加原材料库存，可见与2011年底时相比，公司目前对于煤价的态度较谨慎。考虑到公司目前的低库存，其2013年业绩受煤炭现货价格变动的影响程度可能会大于2012年。
从单季度毛利率来看，随着煤价逐渐下降，公司下半年电力业务毛利率水平持续回升，而其4季度毛利率创新高，则估计与其毛利率较高的工程业务收入确认较多有关。
此外，2012年公司实现公允价值变动损益0.27亿元，同比大幅增长147%，对利润总额的贡献显着增长，主要来自宝新能源投资公司出售交易性金融资产所致。
总体来看，公司2012年业绩符合我们此前预期。若按2013年机组利用小时与2012年持平、煤价保持2012年4季度水平、荷树园三期两台新投产机组上网电价与一、二期相同，则预计2013年EPS为0.45元。考虑到公司未来装机规模的增长潜力（陆丰甲湖湾2台100万千瓦机组开展前期、与神华的战略合作），以及地产（截至2012年底公司存货科目中“山水城项目”开发成本达6.8亿元）、金融业务等其他的拓展，参考同行给予2013年目标动态PE12倍，对应目标价5.4元，上调评级至增持。
益佰制药：公布定增预案扩产布渠看好长期发展（审慎推荐）
公布定增预案，董事长参与认购：拟向不超过十名特定对象以非公开发行不超过5,818万股，拟募集资金总额不超过11.6亿元，窦启玲女士认购金额不低于1亿元（自发行结束之日起36个月内不得转让）。预计每股发行价格不低于19.94元，即不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%，我们认为，公司董事长参与定增显示对企业长期发展的信心；
募集资金扩产布渠：募集资金将用于益佰制药GMP改造二期工程项目、民族药业GMP异地改扩建项目、南诏药业GMP改扩建项目和益佰制药营销网络扩建及品牌建设项目。民族药业拥有苗药独家品种心胃止痛胶囊、金骨莲胶囊和马兰感胶囊等，其中新药米槁心乐滴丸即将获批，处于药监局的待制证状态；南诏药业拥有科博肽注射液、中药消炎片、骨肽注射液、胸腺肽注射液等，其中科博肽对于癌症疼痛治疗无成瘾性，目前国内仅5家制剂批文；益佰制药历来以销售见长，目前拥有销售人员近2500人，此次募投后将在北京、上海等27个地区新增101个省级办事处实现营销网络扩建，通过系统化的学术推广活动实现品牌建设；
未来三年股东回报规划：公司同时也公告未来三年股东回报规划，优先考虑现金分红，未来三年以现金方式累计分配的利润不少于未来三年公司合并报表归属于上市公司股东净利润的30%,每年具体分红比例由董事会据相关规定和公司当年经营情况拟定,由公司股东大会审议决定。
维持“审慎推荐-A”投资评级：公司的销售能力强、产品梯队合理，核心管理层已经完成股权激励（并于13年1月28日第1期解锁，短期股价压制因素解除），此次定增意在扩产能布渠道，这是一个以时间换空间的品种，我们看好公司长远的发展，维持盈利预测：12-14年EPS0.89、1.12、1.37（未考虑股权激励的成本则为0.93、1.15、1.40）当前股价对应PE分别为29/23/19倍，维持“审慎推荐-A”投资评级；
风险提示：新产品推广低于预期、药品价格管控风险；
大有能源：受益合同煤价格改革关注后续资产注入（强烈推荐）
1、合同煤改革后，煤价补涨动力足
合同煤销售占比在85%以上，市场化改革后，后续煤价补涨动力足。2013年力争合同煤价格上涨10多元/吨，前期12月份合同煤价格谈判，并未签订，与电厂有分歧，目前为先发货后结算方式。目前售价为390多元/吨，低于市场价约30元/吨。
天峻义海，二季度综合售价670元/吨，10-11月综合售价540元/吨，2012年煤炭销售均价600多元/吨（不含税），洗精煤发热量8000多大卡，焦煤产量占比70%，动力煤产量占比30%，主焦煤640元/吨（不含税），动力煤300多元/吨（不含税）。
2、天峻义海产能核准积极推进，未来产量增长确定
青海属于欠发达地区，当地鼓励生产，对GDP依赖强。当地木里矿区，6-7个采矿点。义煤在木里矿区尚有井工矿，大煤沟矿，产能120万吨。
产能核定问题，现等待发改委审核，力争2013上半年拿到产能提升核准。2012年财务报表预计确认产量190万吨左右，2013年预计产量300万吨左右。煤炭外运至河南、山西等地，汽运为主，公路运费400多元/吨。
3、完善煤炭-化工产业链，煤炭转化占比提高，拓宽市场需求
义马集团大力发展化工产业链，义煤的煤质挥发分高，活性好，适合做煤化工。集团积极推进煤化工公司开祥化工，10万吨产能，BDO，盈利较好，2012年净利润1亿多。随着煤制气、甲醇蛋白项目的开工建设，未来计划消化煤炭900万吨的。
4、资产注入方面，履行承诺，未来资产注入可期。相对成熟，证照齐全的矿井：
新义煤矿，55%，新投产矿井，2012年100万吨，贫瘦煤，发热量5000多大卡，权益利润1个多亿，吨煤净利200元/吨。
金鼎矿，51%，产能90万吨，2014年投产，二期工程在做。
宜阳煤矿，100%，180万吨，在建，两年后投产。
万基煤业，5个采矿权，3个经营单位，贫瘦煤，产能200万吨，都是生产矿，云顶矿，90万吨，其中最大的矿。
屯南煤业(50%)、观音堂煤业(14.4%)、曹跃公司(24.74%)，均本部改制矿井，权益较小，贡献不大。
818煤矿，200万吨，有德公司，计划在澳洲IPO，然后再行注入股份公司。澳洲公司（北昆矿业）停牌，目前股价0.38澳元。
义马集团与内蒙古民营企业伊东集团合作，10亿吨的煤炭储量，开展煤化工业务，设立内蒙开祥化工，已进入到内蒙古十二五规划，未来可以直接放到大有能源，可以建设1000万吨露天矿。
5、盈利预测：维持盈利及评级，依然是估值最具优势
此前增发收购资产，天峻义海、豫新煤业等，以及收购的义络煤业均将按2012年全年业绩合并报表；
目前公司的盈利预测逐步形成市场共识，股价较前期低点上涨50%以上，后续业绩的确认及集团资产注入逐步受到关注；
维持盈利预测，预计2012年（全面摊薄）、2013年、2014年EPS分别为1.57元、2.10元、2.23元，对应估值为15.6倍、11.6倍、10.9倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价30.0元。
6、风险提示：宏观经济回落超出预期；天峻义海产能提升核准进度低于预期
一汽轿车：自主品牌将走向政府采购（买入）
1、政府采购利好自主品牌，红旗今年上半年正式上市。
中央政治局出台改进工作作风八项规定后，各省相继出台执行规定和实施细则。公务车采购方面，多省出台文件规定从省部级领导开始换乘国产自主品牌汽车。我们认为随着新一届领导班子的强力推进，以及国产自主品牌汽车在品质上的完善，公务车采购选用国产品牌将成为趋势。
一汽红旗H7有望在上半年正式上市，红旗H7的销售将分为两步，第一步是政府机关，第二步是面向社会公众投放，渠道建设正在推进中。我们认为政府机关领导乘坐国产自主品牌的对大众市场也会有良好的正面导向作用。
2、一汽股份整体上市应愈来愈近
一汽集团整体上市自提上日程（2007年3月份）至今已近6年，经过集团改制、繁杂的人员变动，2011年6月已经成立集团股份有限公司，归属于集团公司一汽轿车、一汽夏利股权已经划拨给股份公司，总经理人员已定等等种种迹象表明，集团整体上市之路越来越近。
3、投资建议与风险提示。预估12、13年EPS为-0.35、-0.11元，从自身业绩角度来看，未来两年对于一汽轿车仍然处于艰难的调整期。但我们判断有利的是，一方面，自主品牌将成为政府采购的选择，红旗品牌的价值会提升；另一方面，一汽轿车2013年依然亏损，连续两年亏损的趋势利于集团整体上市的推动。维持审慎推荐-A投资评级，建议买入。风险提示：整体上市并无具体时间表。
森远股份：公路养护黄金时代不容错过的隐形冠军（买入）
养护设备拥抱“黄金时代”，上行拐点将于2013年出现：按照5-10年的中大修周期来计算，我们预计过去十年中国筑路的高峰将在未来十年转化为养路的高峰，而近年公路运输普遍的重载化趋势和筑路质量的低下加速了这一高峰的到来。在时点上，我们认为“国检”压力陡然增大、地方财政紧张有所缓解的2013年将成为养护设备采购的一个小高峰，2012年开始预防性养护设备的旺销就预示着行业需求加速上行的趋势已经明确。
养护市场化推动机械化，新型养护机械有望成长为一个百亿产业：我们认为在未来几年公路养护的大潮中，最为受益的是兼具“高效、经济、环保”三大优势的新型养护机械。而养护市场化改革的深入将进一步刺激新型养护机械的推广。我们测算，到2015年仅主要沥青再生机械+预防性养护设备就可形成一个超过百亿规模的产业。
草根调研验证就地热再生“高效、经济、环保”三大优势，公司有望成长为细分行业隐形冠军：我们前期对下游客户的草根调研验证了森远主打的就地热再生设备“高效、经济、环保”三大优势，替代传统工艺的空间广阔。同时，我们认为未来公路养护中大修的格局将是“冷热现厂”四种技术路线比翼齐飞，技术最为领先、产品线最为齐全的森远股份有望脱颖而出，成长为养护细分市场的“隐形冠军”。
就地热再生爆发+预防性养护持续旺销+除雪设备稳定增长=公司2013年高速成长是大概率事件：在行业拐点出现、公司客户积累厚积薄发的条件下，我们预计今年公司就地热再生机组有望爆发，达到5-6台的体量。其次，预防性养护市场的火爆去年已经得到验证，今年公司产品升级的红利还将延续，板块有望兑现+40%的增速。最后，预计极寒天气和明星新品的推出也将助推除雪设备板块维持15%左右的增长。
预计公司净利润未来三年复合增速35%，坚定推荐，6个月目标价25.0元：市场反弹、公司业绩兑现、预期修复驱动公司股价自12月低点反弹近40%。我们预计主业高速增长、吉工业绩并入将拉动公司13年业绩大幅增长约50%，而主打产品就地再生设备的放量将打开公司长期想象空间，股价受业绩预期、估值双升的驱动，将出现较大上涨空间。首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价25元。
汇川技术：股权激励授予公司大步向前（买入）
公司首期股票期权激励首次授予完成
公司授予227名激励对象1252万份股票期权，首次股票期权授权日为2013年1月31日。首期股权激励计划总共拟授予1352份股票期权，每份期权以21元的行权价购买公司1股股份，约占公司总股本的3.48%，其中首次授予期权额占首期期权92.6%，约占总股本的3.22%。剩余100万份期权暂时预留，预留期权将在首次授予日后12个月内授予。首次授予的股票期权自首次授权日起满12个月后，激励对象在未来36个月内按30%、30%、40%的比例分3期行权。
主要行权条件和期权成本分摊
主要行权条件：
1）以2012年净利润为基数，2013-2015年净利润年复合增长率分别不低于13.00%、14.98%、16.63%；
2）2013-2015年加权平均净资产收益率分别不低于11.40%、11.80%、12.60%。
期权成本分摊：
按2013年1月31日的收盘价计算，首次授予的期权总价值为9146.89万元。若全部行权，上述期权成本将在13-16年摊销，逐年摊销约4670万元，2910万元，1458万元，112万元。
股权激励长期利好公司发展
我们强调，工控行业对于研发的依赖性极强，公司主要的经营的OEM市场对渠道要求高，公司完成必要的股权激励后，以公司研发、销售团队及重要中高层管理团队为代表的中坚力量的稳定性将进一步提高；公司在本土工控企业的综合优势将进一步维持。未来公司将进一步夯实国内工控龙头的地位，在变频器产品的横向拓展、伺服系统的研发、新产品投入以及其他工控产业的拓展上继续保持较高的发展速度和水平。
长期看好公司发展，继续维持买入评级
我们测算，公司12-14年的EPS分别为0.85,1.11和1.47元，继续维持买入评级，维持目标价27.16元。
世联地产：业绩释放节奏加快（买入）
业绩超预期主因源自代理结算节奏加快。公司业绩向上修正至同比增20%-45%，主要在于代理业务结算节奏有所加快。因四季度公司代理销售总额同比大幅提升102.87%，业绩改善促进已售业务结算速度，较三季度预期增加0.5亿左右结算收入，因代理业务成本具刚性，因此结算项相对整体业绩弹性较高。此外，顾问策划业务虽然同比去年仍然略有下降，但四季度已有明显好转。公司未结代理销售额达1704亿，对应佣金额约14亿，至明年中期代理销售业务收入同比增速预计将逾50%。
毛利率随结算增速上行，佣金率触底回升。毛利率在成本略显刚性的前提下，随年底结算加速将有明显上行。另一方面，代理佣金率在12年上半年触底，至四季度已经出现回升态势，预计全年佣金率将维持在0.82%左右。
代理业务布局完成，深耕战略逐步兑现。公司12年全年代理销售额2111亿，同比增长48.24%，全国代理市场占有率由2.41%升至3.28%。市场占有率的提升主要来自区域深耕战略的执行。12年已经完成全国30个城市的布局，新进2个城市，,年收入达5000万以上的区域公司如期由10个升至15个，其中7000万以上的区域公司由2个升至6个。预计13年将进一步追深发展。
投资评级与盈利预测。公司业绩锁定性具保障，预计全年业绩仍将有所增长，但结算方面仍然具有不稳定性。预计公司在12-13年EPS分别为0.62元和0.75元，予以“买入”评级。我们看好公司行业前景、区域深耕带来的规模效应以及业务体系的逐步完善，予以6个月目标价20元。
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