另类解读：基金挖掘黑马的投资心经

上周披露完毕的基金2012年四季报显示，结构性行情下基金投资必须着眼于个股本身基本面研究的策略，基金2012年四季报重仓股中也因此出现了一批黑马个股。在去年四季度的基金操作中，那些曾严重套牢机构或者受到机构严重忽视的品种在机构博弈中成就了黑马股的投资机会。 <!--digest begin-->

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　　“这样的股市最适合个股投资，有很多黑马会出现。”深圳一位偏股型基金经理日前向记者坦言，在去年四季度的投资中，基于对个股深度的研究，抓住了一些黑马品种。其表示，当一些优质品种由于股市的错杀而出现大幅度杀跌后，作为长期投资者应该敢于主动买入。

　　去年四季度至今的一批黑马个股中，尽管一批品种可能已被基金深度研究，但错误的解读可能使一些机构与投资机会失之交臂，而一些机构则有幸捕捉到其中的机会。光线传媒、华策影视就是一只基金重仓股行列的黑马品种。光线传媒的投资价值实际上在《泰囧》上映前默默无闻，而部分基金持有的华策影视由于大部分业务集中在电视剧领域，相对于华谊兄弟的明星和龙头效应，华策影视在整个传媒娱乐版块更是鲜为人知。尽管《泰囧》一鸣惊人之前就有不少的基金经理入驻光线传媒，但实际上这些基金经理对该股的操作很大程度上基于行业式布局，光线传媒仅仅是基金对娱乐休闲产业投资的小小一环。

　　深圳一位基金公司专户投资人士这样认为，基金投资对娱乐休闲产业尤其是电影行业的布局主要还是撒网式的投资，相比于研究员对于诸如地产、银行等一些大领域的深度研究和自信，基金经理和研究员们对于电影行业在一定程度上还属于门外汉，所以基金对娱乐或电影行业的布局基于两个特点，一是买入龙头个股，二则是撒网捕鱼。

　　买龙头品种和撒网式投资实际上属于一种偷懒模式，也表明了一些基金经理在个股把握上还欠缺火候。作为电影行业龙头的华谊兄弟表现惨淡，以去年三季度的基金入驻情况看，基金经理们扎堆该股似乎预示该股有着普遍性的价值预期，但华谊兄弟却显著跑输同行内的竞争对手。

　　基金经理首先面临的错误印象是，电视剧是传统行业，电影是新兴成长行业，电影行业似乎比电视剧更有价值，这使得能够理解电视剧价值的基金经理得以重仓华策影视，并显而易见的战胜那些重仓持有华谊兄弟的基金经理。

　　与此同时，一些基金经理将其他行业的龙头股投资模式错误的引入到娱乐休闲产业中，事实上电影行业最近连续三年的国产票房冠军均与电影行业知名机构无关，2010年票房冠军获利者是名不见经传的不亦乐乎公司，而2011年则是主营网络游戏的完美公司，而2012年的票房冠军则出自主营电视台娱乐的光线传媒。

　　深圳一家基金公司特定客户资产负责人向《上海证券报》坦言，机构对于个股基本面研究分析的那一套方法其实很难适用于电影行业，一个新的竞争者也很容易取得较高的票房收入，龙头公司也可能出现票房连续亏损，国内电影行业还处于成长期，相互的竞争还没有完成，而且决定电影票房强弱的因素过多。

　　超跌品种淘金黑马价值

　　黑马品种不仅仅来自于机构对行业个股研究的错误解读，一些黑马品种在去年下半年以来市场杀跌变脸股、杀跌题材股、杀跌小盘股的环境中备受煎熬，并使得重仓其中的机构惨败而出，而此类品种经历超卖后也由此具备了黑马的特质。

　　信达澳银的一位基金经理向《上海证券报》坦言，去年四季度以来的一个投资想法就是同事之间互相推荐一些可能严重超跌的品种，并关注其他基金公司被严重套牢或者被迫割肉卖出的重点品种，以此作为反向操作的策略。

　　而去年四季度严重套牢基金的一批个股中的确有一批黑马横空出世。华商领先基金、广发策略此前重仓的软控股份就是一只类似严重套牢机构的品种，由于业绩受宏观经济影响而出现大幅度下滑，基于2012年业绩大幅走坏的悲观预期下，软控股份在整整2012年股价下跌50%，但在经济弱复苏和市场超跌反弹后，这种严重套牢并将众多机构投资者洗出的超跌品种自然也具备了黑马的潜质。

　　“虽然在弱复苏背景下，软控股份2013年的业绩可能不会出现大的好转，但是一个明显的事实是软控股份是一只具有较大竞争力的品种，他最坏的时候已经过去了。”深圳一位基金经理接受本报采访时这样认为。

　　因此，基金2012年四季报反映出这样的事实，严重套牢并将众多机构洗出的软控股份在四季度后又吸引一些基金经理逢低入驻，因此敢于反向操作并深度研究那些遭市场和资金被抛弃的个股可能令基金经理成就其独立行情。

　　国投瑞银核心企业基金经理在去年四季度趁软控股份严重杀跌，机构不断卖出割肉之际，买入软控股份高达1700万股，并成为国投核心企业基金的第九大重仓股，同期的国投瑞银稳健基金亦联手同门基金买入软控股份高达1200万股，列该股为基金的第十大重仓股，泰信保本基金和泰信优势基金也同样联手买入该股，并使软控股份进入公司的核心股票池，从去年12月4日市场反弹开始，截至上周五收盘，软控股份股价在此期间涨幅达到50%。

　　2011年4月份上市以来，股价便一路向下狂奔的贝因美也以同样的逻辑成为去年四季度至今的黑马品种。由于股价萎靡不振，贝因美遭到机构投资者连续卖出，截至去年第三季度，贝因美前十大流通股股东名单中已无任何一只公募和私募基金入驻，显示出公私募基金对该股的忽视程度已达到一个顶峰，而这种超卖和严重忽视的现象也成为机构另类投资该股获利的原因。

　　宝盈、诺安、东吴等基金公司都在去年四季度注意到贝因美的反向操作价值，因此纷纷在去年四季度周期上涨之际逆市场潮流买入该股。宝盈资源优选基金买入贝因美将其列为第九大重仓股，诺安新动力基金则将其列为第八大重仓股，东吴新创业基金则将其列为第六大重仓股，上述基金的操作也因此斩获颇丰，贝因美从去年12月4日开始股价涨幅超过53%。

　　冷门品种的背后价值

　　值得一提的是，一些胆大心细的基金经理在去年四季度独门股的操作上实际上也基于上述一系列投资逻辑——即对过往基金经理重点持有但无奈卖出的品种进行深度研究，在合适的价位敢于重仓杀入。

　　如果没有重大利空，上市公司前十大流通股股东名单中缺乏公募入驻显然意味着此类品种被机构严重忽视，宝盈基金王茹远对于二六三的投资尤为凸显出基金经理逆势而为的独特思路。主营网络电话和企业邮箱的二六三是一只机构忽视程度较高的品种，截至去年第三季度末，不管是私募抑或是公募基金都未进入该股前十大流通股股东名单，也没有公募基金将二六三置入其前十大重仓股组合，但计算机专业出身的王茹远却在去年四季度杀跌科技股行情中低价买入二六三，并将其列为第七大重仓股，使得二六三成为宝盈核心优势基金的独门品种，而后者在年后以44%的股价表现有力支持了基金的净值增长。考虑到二六三业务与腾讯业务的某种相似基因，曾在腾讯工作过的王茹远或以专业角度解读了二六三超跌后隐藏的投资价值。

　　原华夏基金经理的王亚伟曾经长期坚守的四创电子与此类似。四创电子经历了业绩长期低迷及明星基金经理离开卖出的一系列负面因素后，该股股价在去年呈暴跌之势，虽有题材而缺乏实质业绩，受到机构的严重忽视。

　　数据显示，截至去年第三季度末，没有一只公募基金进入四创电子的前十大流通股股东名单中，但在市场超跌反弹之际，诺安新动力基金便在去年四季度杀入该股，将四创电子列为基金的前十大重仓股，由此也收获了较好的投资收益，四创电子去年12月4日截至上周五收盘，期间股价涨幅高达70%。

　　与此同时，进一步观察诺安新动力基金的前十大重仓股发现，该股除了四创电子、贝因美外，另一只超跌股光电股份同样在去年四季度进入基金的前十大重仓股行列，与贝因美、四创电子类似，由于光电股份截至去年三季度末没有一只公募基金进入该股的十大流通股股东名单，显示出基金经理去年四季度的投资逻辑倾向于这些机构严重忽视的品种。