作者：蔡宗琦
新三板市场即将迎来新的制度规则。中国证券报记者获悉，近期有关部门将正式发布相关业务规则，并随后公布操作细则。市场期待已久的拆细交易单位、推出做市商、引入个人投资者等制度设计有望陆续发布，其中个人投资者准入条件除预计包括开户年限应高于两年的要求外，入场资金门槛或设定在300万元，以吸引更多机构投资者入场。
据了解，全国中小企业股份转让系统近期可能正式揭牌，多项重量级政策有望落地。分析人士认为，短期新三板带来的资金分流影响有限。
挂牌企业大幅增加 业界期待规则完善
在新三板于中关村(000931)试点数年后，2012年8月证监会宣布，经国务院批准，决定扩大新三板试点范围。除北京中关村科技园区外，首批扩大试点新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区、天津滨海高新区，新三板试点扩围迈出关键一步。
试点扩围五个月来，新三板市场快速变化，挂牌企业数量更是几何增长。但众多市场人士透露，他们在等待市场规则的变化。在新三板试点扩容初期，为稳定推进试点扩大，企业挂牌等仍延续北京中关村科技园区试点时的规则。
“挂牌企业越来越多，大量资金也在等待挖掘新三板的投资机会，但从交易情况来看，依然有很多公司交投清淡，这样既不利于吸引投资者进入新三板，也发挥不了市场的定价功能。”有券商投行人士表示，虽然在试点扩围后的首个交易日，新三板挂牌企业交易价格涨幅最低425%，最高摸至800%，但绝不能就此认为新三板交投活跃。一方面，新三板挂牌与IPO发行的新股询价定价模式不同，是以首日成交价格来计算未来涨跌，在没有可参照的“发行价”情况下，新三板的涨跌幅可以拿每股1元的注册资本金衡量；另一方面，由于旧规则下定价功能尚不突出，交易双方可以对倒，加上“交易单位大、盘子小”，交易价格很可能是虚假的，成交价格未必是真实交易价格。
在前述投行人士看来，原有的制度不再适应市场变化，市场期待新三板市场新的制度规则尽快调整。
事实上，针对新三板的相关规则，有关部门一直在紧密筹备，其中，《非上市公众公司监督管理办法》在2013年1月1日起施行，意味着股东人数200人限制的法律障碍已解除。此外，证监会在1月8日正式公布《监管办法》的配套规则《非上市公众公司监管指引第1号-信息披露》、《非上市公众公司监管指引第2号-申请文件》和《非上市公众公司监管指引第3号-章程必备条款》，并自发布之日起实施。
“制度调整并不是一蹴而就的，涉及法律和制度配套方方面面的调整，出台规则应该慎之又慎。”有接近监管部门人士透露，前述规则陆续出台意味着推进新三板市场制度完善时机成熟，相关业务规则修订在即。
多项政策有望落地 做市商或明年实施
事实上，新三板规则的调整方向早就为市场各方关注。从做市商、拆细交易单位到引入个人投资者，数年来，市场人士针对新三板提出了众多改革思路，前述多项制度更是在业界呼声较高。
但有消息人士透露，这些政策恐难“一锅端”推出，而更可能是陆续推进。“全国中小企业股份转让系统近期可能正式揭牌，并同步出台一些重要的规则，此后发布多个配套细则，大家关心的很多政策都会在细则中提到。”
他透露，近期有望率先发布业务规则，主要集中在公司监管、信息披露及规范主办券商等方面。此外，对投资者适当性会拟定一些原则性规范，针对机构投资者、个人投资者及中介等不同类型市场主体划定不同门槛。在陆续出台的细则中将会对做市商制度、集合竞价等作出更明确地规定。“特别是大家关心的做市商制度，由于券商准备问题，正式实施很可能要等到明年。”
不过，有券商人士指出，个人投资者获准进入新三板市场的门槛已经基本确定，资金门槛将高于此前的市场预期。早在2011年初，曾有媒体报道个人进入新三板市场的门槛拟定为“两年股龄、50万资金”。但该券商人士透露，近期最终敲定的方案除要求投资者开户两年外，还对投资者金融资产价值划定高达300万元的门槛。“本质上还是希望更多机构投资者入内，而不是让没有准备的散户进入这个高风险市场。”
尽管新三板新规实施后交投有望更加活跃，但分析人士指出，短期新三板难以大量分流股市资金。一方面，个人投资者获准进入新三板市场的门槛较高，多数散户难以参与；另一方面，园区暂未进一步扩围，挂牌企业数量有限，加上新三板挂牌企业规模小，融资数量有限。
新三板市场波动大 投资者仍跃跃欲试
多家券商人士表示，由于新三板风险远高于创业板，新三板门槛高并不意外。
“见惯了股市10%涨跌停板的股民们未必能习惯新三板的‘上蹿下跳’。”一位早年进入新三板市场的个人投资者透露，从历史成交数据来看，部分新三板个股的价格高低点之间差价惊人，如北京时代2010年5月最高时价格曾达到16元，今年2月股价最低时曾暴跌98%，跌至0.1元的价格；而指南针的股价从27元的高位跌至0.5元的低位也仅仅用了4个月的时间。
西部证券(002673)提供的数据也显示，新三板市场的总体波动较大。2010年新三板市场全年成交均价约为6.1元；但各月的成交均价变动较大，其中最高均价为11月的9.22元，最低为7月的2.18元。而个股的弹性更为惊人，北京时代和恒业时机平均波动幅度分别为1062%和117.7%，在个别月份这种波动尤为突出。例如，恒业世纪在2010年1月的成交价格波动幅度达到1700%，而北京时代在2011年3月的波动幅度更是达到12900%。
不过，尽管风险高、门槛高，部分投资者对新三板的热情不容小觑。在北京某券商内部摸底调查中，不少客户表示将考虑参与新三板市场投资。该券商人士透露，能接受这一标准的客户不在少数，券商亦希望通过这些举措吸引更多长期资金进入新三板交易。
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