理财基金新解：谁的资金利器？

每经记者 徐皓 发自上海

基金新产品的“流行趋势”开始向场内货币基金转移，不过从年末存量产品的密集发行仍能感受到2012年热极一时的理财基金余温。

毫无疑问，理财基金的出现成为2012年基金资产管理规模结束两年滑坡再度上升的原因之一。与此同时，一些基金公司因为理财基金的成功募集，行业排名得以大幅提升。

在一些理财基金问世之初，业界抱有争议的问题也逐渐水落石出。例如，理财基金的收益率是否能比肩货币基金？这一涉及与银行理财产品“抢地盘”的品种能否得到银行渠道的支持？哪些基金公司能够借此契机一跃而起？

/行业影响/

中型公司借理财基金崛起

令汇添富基金的管理层一直感到颇为苦恼的是，推出的创新产品很快便让后来者“搭便车”，从首发理财基金到场内T+0货币基金。“我们也在向监管层反映，希望能保护创新。”汇添富高管表示。

即便如此，借助理财基金首发优势，汇添富基金去年无疑是业内最扬眉吐气的公司之一。在2012年的短期理财产品的大仗中一度击败华安基金，以公募基金千亿规模坐上上海基金业头号交椅。目前，汇添富旗下已布局成立四只不同期限的理财基金，还有一只产品待批。

更重要的是，在与华安的“定期申赎”模式竞争中，汇添富“滚动申赎回”模式被市场所选择，以此确立了理财基金的基本框架，此后其他基金公司发行的理财产品绝大多数沿用了汇添富模式。不过，这一模式被认为管理难度相对更大，流动性风险更高。

然而，400亿元高弹性规模的理财基金让汇添富在上海第一的位置上坐得并不踏实，第一个运作期后随之而来的是大比例赎回。

二季度因理财基金、债券基金规模膨胀而崛起的基金公司，在三季度普遍遭遇规模滑坡，与此同时，又有新一批公司受益于固定收益产品“上位”，前十大基金公司排名随着理财产品一枯一荣经历轮转。

三季度汇添富、华安规模缩水均超百亿，较二季度末规模缩小10%以上。而工银瑞信成为三季度规模增长最快的基金公司，规模上升216亿元，较二季度末增长32%。这与其发行的短期理财产品热销密不可分。强劲的规模增长使得工银瑞信在基金公司排名上升至第七位。此外，中银基金、建信基金等银行系公司也不甘落后。通过理财基金的发行，三家银行系基金公司均有冲击行业前十排名的机会。

另一方面，大基金公司对理财基金更多是浅尝辄止，并未花费过多财力物力，华夏基金、易方达基金虽然有两只理财基金获批，但在募集完一只产品后似乎并未连轴发行，也不急于上报新产品。从募集规模来看，这些大基金公司在理财基金方面的号召力也并不突出。

“这类产品可以说是渠道导向型，跟银行关系密切、谈判能力强的公司在发行时更具有优势。”有基金公司高管分析表示。

/业绩详解/

大部分理财基金收益率跑赢货基

在理财基金诞生之初，市场对于这类产品收益率是否能比肩货币基金存有较大疑虑。由于具有封闭期，流动性不如货币基金，如果理财基金收益率仍不具备优势，那么其存在的价值则要大打折扣。

《每日经济新闻》记者将理财基金2012年成立以来的累计收益率与同期货币基金平均收益水平进行比较后发现，大部分理财基金收益率能够跑赢或跑平货币基金，但整体优势不明显。

数据显示，在2012年11月前成立的23只理财基金中，有三分之二的产品累计收益率跑赢了同期货币基金平均收益率，不过也有8只产品跑输。

与同期货币基金收益率差距相对较大的是华安系、嘉实和交银的理财产品。华安月月鑫A、B类从5月9日成立以来至12月10日累计收益率分别为1.68%和1.8%，而同期货币基金收益率为2.08%。这与华安系产品设计有一定关系，与大部分理财基金不同，华安系产品具有固定开放申购赎回期，如华安月月鑫为每月开放申赎一次，开放期通常为3天，这一期间没有收益累计，因此对整体收益略有影响。

此外，从收益数据也可以发现，不同期限产品的收益率差异并不明显。例如，经测算工银瑞信7天理财B类产品年化收益率为3.58%，汇添富理财30天B类年化收益率为3.95%，国泰6个月理财产品B类年化收益率为3.7%。与银行理财产品收益率与期限高度正相关不同，理财基金并没有体现这一特征，投资者牺牲了流动性却不一定换来更高的收益率。

某理财基金的基金经理向《每日经济新闻》记者表示，这种情况很难通过投资策略的调整来改善。短期理财基金资产由于大部分投资于协议存款，因此产品收益率往往与建仓时点存款利率水平相关。而2012年以来市场又是处于一个降息通道之中，“踩时点”对于收益率的决定因素更大。另外，与银行理财产品通过整体“资金池”运作的模式不同，基金理财产品是按照独立的资产组合进行运作和核算。毫无疑问，基金产品这种模式更加规范，风险性更小，但同时也无法通过期限错配或注入风险资产的方法来重新分配收益。

另一个有意思的现象是，传统固定收益投资能力较强的基金公司在理财基金的投资收益中并没有体现优势，例如富国基金、南方基金等。总体来看，银行系基金则表现出较强优势，工银瑞信、中银基金、建信基金旗下理财产品普遍跑赢同期货币基金收益率，同时在同类产品中年化收益率水平也相对较高。

不过，在跨年的这一时间段理财基金的收益率提升空间可能较大，收益率将超过货币基金而成为基金公司用来吸引资金的“利器”。

进入去年12月以来，理财基金整体收益率水平已经超过货币基金，以最近一个运作期B类份额的收益率来看，不少产品收益率已在4%以上，工银瑞信14天理财达到4.036%，华安月月鑫达到4.004%，汇添富理财30天达到3.819%。而12月以来货币基金7日年化收益率均值为3.48%，虽较11月3.43%的收益率均值水平略有上升，总体保持平稳。

“岁末年初这段时间，收益率还可能继续走高，预计可以达到5%以上。”有理财基金基金经理表示，“因为银行揽存冲动强烈，年末可以拿到的协议存款收益率较高，能达到5%左右。”

/基金之声/

热销渠道 基金公司赚名不赚利

流水般来亦流水般去。由于其类货币特征，理财基金规模变动也相当惊人，有百亿规模的基金规模一度缩水至个位数水平。

随着公司一只接着一只地发行，一线销售人员发出了疲于奔命的感叹。某基金公司分公司总经理叫苦不迭，“卖这种产品没有一个尽头。”因为除了首发，还要奔波应付不间断地持续营销。

事实上，基金公司发行理财基金很重要的出发点并非布齐产品线，而是占领渠道。“7天和14天的产品其实并没有太大差异性，更主要是要把各大渠道填满。”有基金销售人士表示。

第一批理财基金多托管在工行、建行，接下来托管在农行、中行的产品密集上报，随着大行产品逐渐拥堵，兴业银行、民生银行也陆续有产品上报。因此，虽然收益率相差不大，但产品的发行仍未间断。而后期申报产品的基金公司也尽量 “钻空子”，在不同的渠道间寻找空缺期限的产品填上。

据《每日经济新闻》记者统计，如果按照各个渠道对应的不同期限产品进行排序，目前空余位置已所剩无几，尤其在四大行，而其中又以工行渠道最为拥堵。

而对于银行而言，也乐于销售理财基金。年终时分，当货币基金和分级债基固定收益份额均出现不同程度的赎回时，理财基金依然势头不减。

“虽然有进有出，但近期我们30天的理财基金还是整体净申购的。”有基金公司人士表示。此外，记者还了解到，在发行的理财基金近来亦得到银行渠道的大力支持。

除了年末收益率走高的因素之外，理财基金销售“逆袭”与银行渠道本身的利益考量也不无关系。

理财基金主要投资协议存款，银行帮助基金募集成立后，基金马上可以用募得的资金与银行签订协议存款，实现资金回流。因此对于银行来说这是一个“左手倒右手”的过程，不仅赚取了佣金，还能使之成为变相吸储的工具。

业内人士告诉《每日经济新闻》记者，总行为了激励分行销售理财基金，会将销售金额按比例核算进分行的中间收入考核。这一比例因基金公司与银行的谈判能力不同而有所差异，据了解部分在0.3%左右。

“羊毛出在羊身上，总行给的激励最终仍是由基金公司承担成本。”业内人士表示。而理财基金费率低廉，目前理财基金管理费大多为0.27%，甚至低于货币基金0.33%的费率。有发行百亿规模产品的银行系基金公司人士亦称理财基金 “赚不了钱”。

记者观察

他们为何不发理财基金？

从2012年5月头两只理财基金以百亿规模惊艳亮相伊始，半年多的时间，这类被认为是银行短期理财产品替代品的产品迅速成为 “兵家必争之地”，18家基金公司共发行了32只理财基金，遍及绝大部分中大型基金公司。

华安、汇添富，两家首发公司旗下的理财基金数量仍旧占据绝对优势，而银行系基金公司如中银基金、建信基金则是后起之秀。

但值得注意的是，仍有相当多的基金公司尚未发行理财基金，一些小公司难以得到渠道有力支撑，还有部分规模较大的公司在综合考量后选择押后不发。

目前，规模前十大的基金公司中，只有博时基金尚未发行理财产品，不过该公司已上报一款托管在建行的30天理财基金，目前尚未获批。博时基金在固定收益产品上的重心明显不在于此，两只更为重量级的产品——债券QDII和企业债ETF亦在上报之中。

还有一批公司则根本未上报相关产品，300亿元以上规模的基金公司中有银华基金、上投摩根、诺安基金、国投瑞银、景顺长城、华宝兴业、华泰柏瑞、兴业全球。

“我们产品库中也储备了理财基金，但是目前我们更感兴趣的是T+0的场内货币基金。”上海某基金公司表示。

事实上，在对理财基金进行仔细研究后，注意力发生转移的公司并不在少数。目前除汇添富外，上报场内货币基金的已经有7家基金公司，华宝兴业更计划推出货币ETF。

某大型基金公司固定收益部总监表示，“理财产品可能就是一种过渡型产品，从美国市场多年经验来看，最终生存下来的产品并没有理财基金，这只是利率市场化过程当中的一个过渡型产品，终极的产品就是货币基金”。

持同样观点的还有上海某基金公司总经理，“实质上短期理财的界定还有待于慢慢地认识，但是很多公司顺应趋势推出这个产品。我个人感觉货币基金就是短期理财产品，理论上讲，货币基金就是最短期的理财产品。我们已经有了货币基金，我认为比较重要的是提升货币基金透明度——明确它的投资标的、明确久期。”

不过，对理财基金持怀疑态度者亦纷纷承认其在契合投资者需求方面的价值。上述基金公司总经理表示，“我们也在积极考虑，在中国这样一个特定市场环境中，类似产品的生命力和可持续性，如果具备这样的条件，我们为什么不做呢？”

银行理财产品培养出相当数量的投资者对固定期限、可预期收益率产品的投资习惯，而理财基金正好契合了这一投资惯性。

一家刚有一只理财基金获批的基金公司总经理则称，“通过对美国资产管理公司发展历史的研究，发现最终生存下来的公司都有一个共性，就是以投资者的需求为首要目标。”

然而，另一方面，对一些基金公司而言，也并不是愿意发理财基金就可以发，还需要渠道“点头”。

“很明显，银行系基金公司发理财基金具有绝对优势，大部分的渠道目前也已经饱和了，我们再跟进意义不大。”亦有公司如此表示。

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