叶檀：2013年股票市场：震荡不休

每经评论员 叶檀

2012年A股市场以第四季度艰难的上扬给市场信心。2013年，A股市场将继续震荡，价格中枢有所抬升。

从股市的三大变量来看，第一个变量实体经济数据将有所好转。数字好转始于2012年第四季度，房地产市场回暖、基建投资上升、对来年投资的憧憬，使得银行股与部分周期性股票上升。

2013年将延续投资趋势，基于经济一体化的中西部投资、城镇化的轨交投资、美丽中国的节能环保新能源等均是投资重点。此外，对于制造业转型的鼓励将会提升，精密仪器、大飞机、军工等投资还将增加，这意味着，2013年将以投资拉动经济，强有力的投资保障宏观经济数据的好转。

市场并非一帆风顺，由于债务、银行不良率、利率市场化导致利润下降等综合因素的作用，银行股价高低起伏不定。与此同时，由于产能过剩顽疾未能解决，周期性股票也将时涨时落。

有媒体以外资购入中银股论证银行股逆转就此走出颓势。证监会下属的投资者保护局证实，QFII今年8月份以来持续大幅增仓买入蓝筹股。

这一现象可以解释为QFII进行价值投资，不过，不要忘记，就在部分外资小规模买入中资银行股的同时，汇丰正在出售中国平安。金融危机以后，作为中国金融机构战略投资者的外资进入了密集的羊毛收割期。瑞银于2008年的最后一天抛售了33.78亿股中行H股，美国银行2009年1月7日抛售56.2股建行H股。苏格兰皇家银行、淡马锡等机构于2007年就减持了中行、建行，目前这些金融机构从事波段操作，不再重提战略投资的往事，并且，一手做多一手做空，或者做多银行股通过指数做空，成为常见的对冲手段。在民生银行等案例上，这些手段被玩得炉火纯青，老虎亚洲基金甚至违规利用内幕交易对冲获取暴利，而受到美国证监会的严厉处罚。

第二个变量是估值，估值并不处于绝对最低，静态估值低不等于动态估值低。银行目前估值最低，但随着盈利下降或者温州等地、光伏等行业不良率上升，其市盈率将迅速上升。除去银行等蓝筹股，中小板、创业板估值优势并不明显。

根据证监会的数据，截至2012年11月末，沪深两市平均市盈率为13.25倍，沪深300指数成分股的市盈率更在10倍左右，股息率达3.05%，而美国标普500指数成分股的市盈率则在14倍左右，股息率则为2.19%。如果把战略投资者、大股东的获利刨除在外，中小投资者所获得的股息率将大降。

A股市场有投资释放、估值较低时候的投机价值，在基本制度改变之前大谈投资价值为时过早，除了少数上市公司外，其他公司都不配“价值”二字。至于中小投资者的利益是否得到了捍卫，看看黄光裕内幕交易案的结果就清楚了，股市是个利益场，各种力量搅做一团，绝非一家能定乾坤。

第三个变量是货币，货币是催生明年行情的主要动力。全球主要央行发放的货币无法真正带动实体经济发展，却能够催生投资热潮，2012年债务危机下的希腊股市大涨，印证大量货币可以抬升短期股市这一真理。

明年随着国内投资热再次兴起，货币发放将维持在正常偏上的水平，即广义货币在14％偏上的水平。投资、股市、债市、货币、楼市，五位一体，见证着中国货币将在稳定经济中起重要的作用，另外，越传越热的地方社保基金入市如果成真，将催生一轮大行情，社保基金将成为拯救大部分投资者的上帝。

最后，不可忽视的是投资手段发生了巨大变化，目前股指期货具有对冲功能，绝大多数投资机构与成熟的个体投资者摆脱了单边多空行情，转而进行对冲，导致股指上行不远。未来如果融券能够大规模落实，投资者会拿着放大镜，检视造假、内幕交易的个股，个股将再现指数震荡的现象。

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