叶檀：企业境外上市在香港建热钱蓄水池

每经评论员 叶檀

12月20日，证监会颁布了 《关于股份有限公司境外发行股票和上市申报文件及审核程序的监管指引》，新规变封闭为相对开放，从设立境外上市关卡到降低境外上市门槛。这是好事。

严厉监管境外上市结果很不妙。有两类企业竞相到海外上市，一类是市场化的好企业，如腾讯、新浪、新东方等；一类是烂到极点的企业，借壳上市。前者的产生是因为，A股市场发展初期，还停留在上市圈钱的僵化思维中，生怕这些企业在境内上市抢占了资源。不过，又担心境外上市流失境内市场优质上市资源，决策部门给境内企业海外上市设置了重重关卡。而美国市场借壳上市的那些公司，刚开始以为美国市场钱多人傻，结果是败坏了中国上市公司的集体声誉，让对冲基金做多又做空，让中国的好公司也跟着一起折价。

1999年发布的《关于企业申请境外上市有关问题的通知》规定，境内股份有限公司到境外主板市场上市的财务条件包括：净资产不少于4亿元，过去一年税后利润不少于6000万元，并有增长潜力，按合理预期市盈率计算，筹资额不少于5000万美元。这实在是管过了界，替上市公司与境外投资者操不必要的心。

此次降低企业境外上市的门槛，并非撤销审批制。虽然取消财务要求，但仍需证监会核准，在收到公司申请文件后，可就涉及的产业政策、利用外资政策和固定资产投资管理规定等事宜征求有关部门意见。公司收到证监会的受理通知后，可向境外证券监管机构或交易所提交发行上市初步申请；收到证监会行政许可核准文件后，可向境外证券监管机构或交易所提交发行上市正式申请。证监会关于公司境外发行股票和上市的核准文件有效期为12个月。证监会的文件，依然是境外上市的前提条件。这不是根本改革，而是改革的一个小步骤。

此次降低门槛，受影响最大的是中国香港，其次是美国。

我国在伦敦、新加坡等国上市企业数量极少，影响可以忽略不计，企业对到欧洲等地上市积极性也不高。香港地区作为我国最开放、最活跃的金融市场，向来是境内上市公司的首选，文化、地缘、监管都可接轨。近些年，香港股票市场与内地股票市场互为镜像，内地大大小小的公司在香港上市越来越多，A股与H股的比价，成为衡量境内外对同一家、同一行业公司不同定价的主要参照系。

香港H股全流通、再融资，所需要的资金将大大上升，也许有关方面想借此机会建好水池迎接国际热钱。

降低境外上市门槛对于美国市场影响不大。中国企业在美国上市，存在信用折价。最要命的是，中美监管权之争未有着落，美国证监会以处罚会计师事务所的方式，对中概股糟糕的审计提出警告，而中国证监会拟将小红筹公司境外上市纳入监管，完善相关法律法规，使其能够遵守境内的制度。对这样的监管方式，美方恐怕不会满意，小红筹公司毕竟是境外上市公司而非在境内上市，一厢情愿，想剥夺对方的监管权是不现实的。

希望境外上市能够倒逼出可行的、高效的监管体制，这些公司在境外套现，恐怕不会这么顺利。经过好制度哺育的上市公司，可以反哺境内上市公司中的狼群们。

中国香港已经20次压低港币维护联系汇率制，美国与日本还在源源不断地无限度释放货币，热钱冲击不可避免，境外上市放狼出击是消化蓄水池的好办法。东南亚金融危机时，内地以外汇维系了港币的稳定，让索罗斯等对冲巨鳄落荒而逃。这次战争，则是建好水池，让饥饿的上市公司消化热钱。

会赢吗？赢面较大。不过，别忘记，资金会流动，当这些境外上市公司得到满口袋的钱进入内地时，对内地资本货币市场的冲击不言而喻。

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