老龄化趋势加快 “银发经济”催生A股机遇

每经记者 郎晓俊 任世磊

企业用工荒，社保基金缺口日益加大，放开二胎政策呼声渐响，种种现象，归根到底正是由于我国老年人口数量不断增加，社会老龄化趋势不断加大所致。这一趋势，将导致人口红利逐渐丧失、经济发展面临挑战，甚至对资本市场产生一定的冲击。

但另一方面，社会老龄化也会促使经济结构进行必要的调整。同时，庞大的老年人口数量也会催生“银发经济”，给医疗保健、保险、旅游等相关产业带来发展契机。

现状

人口红利衰减 A股也面临“老龄化”

根据我国第六次人口普查的结果，截至2010年底，中国65岁及以上的人口数量达到1.18亿人，占总人口的8.87%。同时，这一数字还在不断增加，社会老龄化趋势愈加明显。老龄化趋势无疑将导致人口红利加速衰减，并且对A股市场产生不小的冲击。

中国步入老龄化社会

2011年4月28日，中国第六次全国人口普查主要数据对外公布。汇总的数据显示，对比2000年的第五次人口普查数据，十年时间内，我国总人口增加了7390万人，年均增长达到0.57%，属于低生育水平阶段。而与此对应的是，60岁及以上的人口数量为1.78亿人，占总人口的13.26%，65岁及以上的人口数量为1.18亿人，占总人口的8.87%，比第五次人口普查数据分别上升了2.93和1.91个百分点。

按照国际上人口划分的标准，一个国家或者地区60岁及以上的人口所占比例达到总人口数的10%，或者是65岁及以上的人口达到总人口数的7%，那么就可以称之为“老龄社会”。因此，第六次全国人口普查的数据充分显示，中国已经步入了老龄化社会。

随着中国人口增速持续下降和生活、医疗水平的不断提高，社会老龄化趋势的脚步仍在不断加快。《国家人口发展 “十二五”规划》指出，在上世纪50年代第一次生育高峰时期出生的人口，如今已相继开始进入老年阶段。根据相关数据计算，预计“十二五”期间，中国60岁以上老年人口的年均增长数量将达到800万以上，老龄人口总数量将突破2亿人。

有分析人士指出，老龄化趋势的加快，对于现有劳动力的负担、劳动生产率、政府费用支出、产业结构以及保障服务将带来不可忽视的影响。

人口红利加速衰减

所谓人口红利，是指在一个时期内，人口的生育率迅速下降，同时老年人口的比例尚未达到较高的水平。这样在总人口中，劳动适龄人口比重较大，小孩与老人的抚养负担相对较轻，使得劳动力资源较为丰富，整个经济呈现出高储蓄、高投资、高增长的局面，对于经济发展十分有利。

中国社科院人口与环境研究所所长蔡昉曾给出这样一个数据：“1982~2000年，中国劳动年龄人口比重高于总抚养比重，被抚养人口与劳动年龄人口的比率下降对人均GDP增长的贡献达到了26.8%。

但如今，随着中国老龄化问题的凸显，被抚养人口的比重明显上升，无疑造成了现有劳动力的负担日益加重。因此，社会学者普遍认为，受老龄化的加速冲击，中国的“人口红利”将加速衰落。

“最明显的例子就是，近年来珠三角、长三角地区持续出现企业用工荒问题。”有分析人士对《每日经济新闻》记者表示，“用工荒问题正是因为人口结构变化导致的，这发出了剩余劳动力不足的预警信号”。

人口红利，只是在一个时期内所显现出来的发展阶段。而在人口红利期之后，就将转为人口负债期。也就是说，在出生率保持低水平的情况下，老龄化速度开始加快，导致养老负担大幅增加、费用支出加剧等一系列状况。

中国社科院财政与贸易经济研究所的报告显示，据测算，中国的人口红利大约在2013年达到顶峰，此后将处于缓慢下降的状态。换句话说，中国人口红利的“窗口”即将关闭。

老龄化冲击A股

法国兴业银行曾经发布报告称，未来40年，中国的人口老龄化趋势很可能会对股市造成冲击。因为对于存在一定风险的投资，很多老年人会持谨慎态度，而将更多的资金用于增加储蓄。因此，报告预计，到2029年，中国以市盈率衡量的股市估值可能会减半，低于美国股市的估值水平。自2007年以来，中国股市的估值一直在下降，这在一定程度上归因于人口老龄化。

同时，该机构认为，股市估值下降意味着投资者获得等量收益实际所支付的成本将减少。虽然市盈率下降并不一定意味着股市会下跌，如果公司收益增长足够快，则可以抵消市盈率下降的影响。不过，随着人口老龄化的问题越来越突出，或将导致国内生产总值增速相应放缓，从而导致公司收益增速放缓。

事实上，老龄化对于股市的冲击不仅仅是因为退休老人的资金管理方式，抚养负担的加重也将使现有劳动力的投资观念产生一定的变化。由于现有劳动力所得到的回报和收入以及可支配的资金总量相应减少，而这部分群体的资金占股市个人投资资金的绝对地位，因此他们股市投资的部分会相应减少，从而对股市产生一定的影响。

影响

老龄化影响股市格局 房产市场面临调整

毋庸置疑，社会老龄化的加剧将对目前经济发展的态势和格局产生一定的影响，从而从改变股市的结构。

三方面影响市场和行业

从目前的情况来看，退休老人数量的增加给国家财政造成了重大的压力。由于我国城镇职工养老制度在建立之前缺乏基金积累，导致现在养老金的支出压力越来越大，财政部对于养老金的补贴已经从最初的几百亿元增加到如今的2000多亿元。面对收支平衡的困难，相关部门也在寻求解决的途径。

数据显示，目前地方政府的社保资金结余约2万亿元，加上住房公积金结余共计4.1万亿元，而目前社保基金通过存银行和买国债两种投资渠道实现的收益率较低，因此包括社保基金理事会、证监会、人社部等相关部门都表示正在研究和积极推进养老金入市的相关政策。虽然目前尚未有明确的消息，但业内人士均表示，养老金入市对资本市场是一个重大利好，同时也可以促进养老金的保值增值。

与此同时，老龄化的加速也让“银发经济”的特点逐渐显现出来。

近年来，老年人的社会需求在不断增长，同时对服务的要求也在不断增加。根据“十二五”规划，中国的服务业所占GDP的比重在未来五年将从46%上升到51%，而老年人的服务将是行业发展新的突破口。

某券商分析师认为，老龄化对资本市场及行业产生的影响主要有三方面：一是投资结构和特征会发生变化，相对于股票和实体而言，债券市场或许更加具有发展前景；二是机器设备制造及自动化行业面临机会，劳动力供给的不足，意味者产品制造行业需要更多的机器设备、更加好的自动化技术来完成此前人力的工作，而以劳动密集型为优势的低端产业将不得不面临产业的升级；三是服务业，尤其是医疗保健等服务需求前景旺盛，例如医疗保健、旅游出行、保险等行业。

房产市场需求或下降

对于目前的人口趋势和房地产市场，有业内人士表示，按照计划生育政策形成的“421”家庭结构，祖辈、父辈去世后，会至少有4套房子留给第三代，到时候房地产市场会出现供过于求的情况。

这种说法虽然并不准确，但是在一定程度上反映出了现实状况。如果人口状况持续下去，房地产市场处于卖方市场的形势将会改变，住房供给远远大于需求的情况并非没有可能。

数据显示，目前年龄在25~35岁的人群是首次购房的主要需求者，而这个群体的刚性需求可能在2020年达到一个短期的高点之后进入长时间的下降，这将导致房屋的需求下降。

事实上，房地产企业已开始未雨绸缪。

“2009年，万科开始增加商业地产的比例，使不少房地产企业开始重视未来发展。另一方面，开发商也开始关注养老地产，像万科和保利已经开始了研究和探索。”一位房地产业内人士表示。

值得注意的是，《北京市2013年度国有土地建设用地供应计划》已将养老设施用地纳入北京市年度国有建设用地的供应计划当中。这标志着养老地产发展的瓶颈已被打开，养老地产或将迎来发展机遇。

个股

老龄化催生银发经济三大板块有望长期受益

中国的老龄化究竟会到达何种程度呢？此前，有媒体报道称，到2050年，中国每3人中就有1人超过60岁。到2050年，60岁以上老人将达4.8亿，占总人口的34.1%。

未来人口结构如果达到上述报道所说的情况，“银发经济”势必将给A股市场带来不一样的机遇。《每日经济新闻》记者梳理发现，在老龄化推升的银发经济成为一种趋势时，A股市场中三大板块或将长期受益。

首先，人口老龄化势必会导致诸多老年疾病，如糖尿病、心脑血管疾病、肿瘤等疾病发病人数的上升。而A股市场中，产品在上述领域占有优势的医药公司将受益。其次，医疗器械相关上市公司，也将受益于医疗器械销售的增长。此外，老年旅游也将成为旅游市场的热点之一。

医药板块：受益老年病多发

数据显示，老年病中糖尿病、心脑血管疾病、肿瘤等疾病在我国均有庞大的患者群。

糖尿病方面，截至2011年全球有3.66亿糖尿病患者，在我国该数字高达9240万，目前达到预期治疗效果的糖尿病患者比率仅为3.2%。糖尿病领域孕育着巨大的发展空间与机遇。

心脑血管疾病是导致全球20%、我国40%以上死亡率的第一大类疾病，因多为慢性病需长期治疗，由此催生了规模巨大的医药市场：全球逾1000亿美元，年复合增速5%；中国逾1000亿元，年增速超20%。该领域催生了两个全球销售额逾100亿美元的超级单品。

抗肿瘤药市场同样前景广大。数据显示，恶性肿瘤已成为我国城乡居民头号杀手，每年肿瘤新发病例约220万人以上。随着我国城镇化和老龄化程度的加深，肿瘤的患病人数在未来几年中将继续快速攀升，国内肿瘤药物市场需求巨大。

面对老龄化带来的医药市场需求，A股上市公司的华东医药、恒瑞医药等或将长期受益。

相关个股/

华东医药（000963，收盘价32.70元）

华东医药的产品中，作为一线糖尿病口服用药的阿卡波糖目前已经进入多数省份的基药增补目录。公司的主打产品百令胶囊目前在传统领域（肾内科、移植、呼吸科）的销售占比在50%以上。国金证券分析师燕智认为，随着百令胶囊在慢性病、糖尿病、抗肿瘤、OTC等新领域的推广，未来有望成长为市场规模达20亿元的大品种。

此外，华东医药也正在向抗肿瘤药领域进军。公司“十二五”期间将努力打造抗肿瘤、超级抗生素和心脑血管三大新领域，其中抗肿瘤领域明年预计将有来曲唑、阿那曲唑、地西他滨、伊立替康四个大品种获批上市，配合全国新一轮非基药招标，肿瘤线有望全面铺开。

恒瑞药业（600276，收盘价28.87元）

恒瑞药业是国内最大的抗肿瘤药物生产基地。公司旗下抗肿瘤药增长稳定。有数据显示，公司抗肿瘤产品线去年增长10%以上增长，今年上半年增速为17%，其中奥沙利铂增速为15%。

广发证券分析师贺菊颖认为，公司抗肿瘤药细分产品中，替吉奥在去年招标基础上有望放量，伊立替康通过FDA认证后开始出口上量，奥沙利铂也即将通过欧盟GMP认证，未来在部分省市招标中有望享受较高质量层次，有利于维护中标价格。

虽然前期公司的抗肿瘤药受到降价影响，但公司预计未来会通过放量以及推出新药的措施来弥补降价的影响。据估计，替加氟明年的增量预计在2亿~3亿元，仅替加氟对公司抗肿瘤药的收入增长拉动就有望达到7%~8%，此外预计新产品S1等的放量将拉动抗肿瘤药的销售收入增速达到15%。

此外，公司在新药研制方面也值得期待。中信证券分析师李朝预计，2015年前后，公司将步入创新药的收获期，有6~7个创新药上市，之后将保持每年一两个创新药和几个仿制药的上市速度。

医疗保健：家用医疗器械迎来机遇

中国社会老龄化的发展，不止医药行业市场将扩大，医疗保健器械行业同样会迎来较大的机遇。

近年来，我国医疗器械行业发展迅速。相关数据显示，2010年医疗器械行业总产值达到1143亿元，2002年至2009年中国医疗器械行业市场规模年均复合增长率为21.1%，增速明显快于医药制造业。

2010年，先进医疗设备、医用材料等生物医学工程产品的研发和产业化被列入我国战略性新兴产业的发展重点。科技部于2012年1月18日发布的医疗器械科技产业“十二五”专项规划（以下简称规划）指出，“十二五”期间，科技进步和示范应用带来的新增医疗器械产值2000亿元，出口额占国际市场总额比例提高到5%以上，医疗器械行业将保持快速发展。

海通证券分析师刘宇认为，未来医疗器械行业家用和高端是两个发展趋势。上述规划也指出，在预防领域里将重点支持血压、血糖、血脂等生理生化指标的无/微创检测产品，以及恶性肿瘤、心脑血管疾病、出生缺陷等重大疾病筛查产品；而在高端产品突破方面，重点研制64排螺旋CT、1.5/3.0T超导MRI、PET-CT、实时三维彩色超声成像仪、高清内窥镜等高端影像设备。

相关个股/

鱼跃医疗（002223，收盘价14.10元）

鱼跃医疗备受称道的是其对渠道的把握能力。据了解，目前公司在全国有近460个经销商，覆盖全国的营销网络已比较成熟。

鱼跃医疗目前的产品主要包括康复护理、医用供氧、医用临床三类。受益于老龄化带给行业的增长刺激，家用医疗器械行业未来仍将保持快速增长。

有券商分析师的调研报告指出，2012年制氧机市场的销售额增速仍将在30%以上，鱼跃医疗有能力超越市场增速。此外，鱼跃医疗家用产品中利润贡献较大的电子血压计也有望获得超过30%的增长。

新华医疗（600587，收盘价27.38元）

新华医疗主营业务为生产消毒灭菌设备、放射诊断治疗设备。目前公司占据国内医院感控设备70%的市场份额，公司这一部分业务收入约占公司全部收入的40%。

在低温消毒灭菌设备领域，公司投入7000万元募集资金扩大低温消毒灭菌设备产能，年新增产能600台，预计2012年的低温消毒灭菌设备销量增速能翻番，贡献收入规模为1000多万元。

旅游板块：游山玩水成未来趋势

如果医药、医疗关注的是老龄化带来的健康问题，那么旅游将解决老年人的休闲需求。

有资料显示，现在旅游出行的人群中，中老年人的比例占到了60%左右。随着人口向老龄化的发展，“银发经济”带来的老年人旅游也会成为未来的朝阳产业。

据业内人士分析，根据老年人的身体素质，旅游需要走得慢、吃得软、照顾好、景点选得适合，所以更多的旅游项目应该偏向于休闲养生、度假观赏、异地养老、健身怡性。因此，旅游路线的设计需要针对不同年龄不同群体进行定位，细分旅游群体，“量身订制”旅游产品，精心布置旅游线路。

渤海证券分析师陈慧认为，有钱又有闲的老年人旅游市场增长极为迅速。老年人出行主要考虑身体的适应性和经济性：出行多乘坐火车，在景区内多乘坐索道，喜欢错峰出行。身体条件较好的老年人多会选择那些海拔较低，缆车索道覆盖较好的景区；一般老年人多会选择那些以水和人文为主题的旅游景点。因此，主营索道业务和山水游的公司或将受益。

相关个股/

三特索道（002159，收盘价12.06元）

三特索道主营业务以观光索道运营为主，目前公司拥有华山索道、庐山缆车等多个景区的索道资源。2012年上半年，索道营运业务收入超1亿元，占其主营业务收入的比例高达74.8%。

2012年，公司以7000万元的价格收购杭州千岛湖索道公司。该公司旗下有2条索道，位于湖内岛屿之上，便于游客登高俯瞰千岛湖景致。千岛湖公司2011年实现营业收入近1800万元，净利润约700万元，有望在未来对公司业绩形成贡献。

桂林旅游（000978，收盘价6.11元）

桂林旅游主要从事漓江游船客运、旅行社及景区游览业务。目前公司掌控了大多数漓江游览项目资源，目前公司拥有游船84艘，约占桂林市漓江游船总数的36％，是目前漓江上最大的游船公司。

未来桂林旅游有望受益交通条件的改善：广州直达桂林的高速公路已建成，桂林到兴安的高速与湘桂铁路有望在年底通车；贵广高铁也将于2014年通车，外地客流有望有大幅提高。

此外，《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》有望在年内获批。公司作为桂林市唯一的上市旅游企业，将迎来巨大的发展机遇。

“订悦2013”—— 《每日经济新闻》大征订活动，订报有礼。http://www.nbd.com.cn/corp/2013dingyue/index.html