何志成：QE4靴子落地 美元还是震荡市

何志成（经济学家）

QE4后，美元会暴跌吗？市场已经给出了回答：市场喜欢震荡市，美元不会暴跌，也不会大涨，而这恰恰是美联储乐见的。

美联储在此时推出QE4，同时设置货币政策目标，显然有两个目的：一是不希望美元太强，因为美国经济正在走向复苏的关键时期，美国的实体经济尤其是能源产业需要流动性。当然，美国的社保资金体系也需要流动性，预防财政悬崖更需要流动性。但这种流动性并非完全负面。同时，美联储不希望给人以不负责任的印象，超宽松的货币政策必须有个说法，有个结束期。现在设置了政策目标，而失业率降低至6.5%并非遥不可及，因此不能得出美联储就会印钞票的简单结论。市场看准了这一点，顺势而为的结果就是震荡市。

美联储此时推出QE4的目的有很强的预防意味。美国的民主制度制约着美国的福利政策，它要求国家财政必须保证绝大多数人最基本生活，而在温饱解决之后，就是住房和医保、社保。同时，美国必须保持经济活力，而经济的创造力往往来自于高收入人群，怎么持续地激发这部分人的活力，与税收政策密切相关。

从全球范围看，高赤字、高负债、货币政策债券化，已经成为西方国家的流行病。美国的社保支出几乎占财政开支的三分之一 （2011年用于社保和医保的资金总额超过了1万亿美元，占美国政府预算的三分之一）。巨大的财政黑洞加上美联储的不负责任，很可能得出更简单的结论：美元将暴跌！

这是错的。全球外汇市场是各国货币或汇率比较的市场，美国的财政赤字并非失控。美国所谓的财政悬崖，也是对财政紧缩的一种“强迫”，即两党如果截止12月31日仍然互不相让，将令美国政府立即跌落“财政悬崖”，同时对等的紧缩措施立即自动启动，包括同时削减对穷人的福利开支并对等地增加富人的税收，由此强迫性的解决财政赤字无限扩大的难题。

财政紧缩后，最大的难题是如何确保经济复苏，因此财政政策与货币政策不能同时收紧。考虑到美国经济与西方其他国家目前的差距，笔者以为，美联储看到失业率降低至6.5%是有可能的，最快可能不需要一年。如何克服紧缩对经济增长的负面影响，美国比其他西方国家更有办法。

欧元区是个深陷债务危机的地区，目前连德法两国的经济也在下滑。其最大的问题是找不到新的经济增长点，完全靠老一套——出口、精细加工。这很难实现新的经济飞跃。日本的经济增长主要也是靠内生的增长潜力。因此，美国的优势就显现出来了。美国的制造业本来就不差，以前大量外流主要是寻求 “成本洼地”。现在美国企业回归必将成为潮流。这自然会降低失业率。更重要的是，美国制造业的主要特点是技术含量高，知识产权需要严密保护。这方面的考虑将加速美国企业的回归。

相比较其他西方国家，美国最大的优势还是能源产业。美国是西方国家中唯一敢于宣布将在2030年实现能源自给并且有出口潜力的国家。美国能源情报署负责人亚当·席明斯基表示，2013年美国原油日产量有望自1992年以来首次突破700万桶。能源产业是需要大量资金投入，同时也是吸纳劳动力较多的产业，可以看出，QE4并非只是撒钱，而是实实在在地支持实体经济。从目前看，美国的失业率是西方国家中唯一开始出现下降趋势的国家，这不仅证明，美国经济的基本面好于其他西方国家，而且说明，美国的实体经济的确在复苏。这源于美国经济内生的增长潜力得到了挖掘。而这个潜力在欧元区和日本是看不到的。

从短期看，美元指数并不会很快升值——除了美元兑日元。美国财政悬崖临近的那一刹那，对美元还是有杀伤力的，尤其是在绝大多数人对美国政府能否走好钢丝还抱怀疑态度的时候。但笔者还是要强调：市场喜欢震荡市，美联储也能控制住美元涨跌，未来不会出现美元大幅度下跌的趋势。

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