精工钢构在手订单充裕 二次行权现机遇

每经记者 张昊

作为钢构行业的领军者，精工钢构（600496，收盘价6.58元）凭借稳定的业务增长，获得了不少机构投资者的垂青。建筑钢结构行业的市场容量巨大，而行业的集中度很低，只要在行业中取得稳定的市场份额，就能奠定公司业务稳定持续的增长。而通过持续的对外并购及产能扩张，企业将具有更高的成长性。

“从前三季度看，尽管公司受工程收入确认放缓的影响，业绩呈现大幅下滑，但是在四季度业绩增速环比回升的背景下，公司目前又将面临二次行权期，前期最差的时候或许已经过去。”某大型券商行业分析师告诉《每日经济新闻》记者。

工程收入放缓 业绩在下滑

精工钢构主要从事轻型、高层、空间大跨度建筑用钢结构工程的设计、施工、安装、承包境外钢结构工程和境内国际招标工程。

从今年三季报看，公司三季度实现净利润5631万元，同比下滑45.68%，每股收益0.10元，同比下降44.44%，业绩低于市场预期。另外，在前期对外扩张中，精工钢构新收购的公司并表导致管理费用率增加2.15%，收购及新增产能所耗费的资金导致财务费用同比增加194.1%。同时，公司实际所得税率由去年同期的15.52%上升至20.84%。上述原因也导致公司业绩下滑。

除了上述费用外，前三季度精工钢构业绩下滑的主因，还是基于公司工程收入确认的放缓。有机构在研报中表示，钢价下跌是过去几个季度公司业绩低于预期的重要原因。公司收入按照完成百分比法确认，按此方法，钢价下跌导致会计确认的完工进度慢于实际工程进度，钢价下跌带来的毛利收益在工程完全结算完毕之前不能体现。

不过，有券商行业分析师告诉《每日经济新闻》记者，上半年工程建设资金紧张，业主资金来源也紧张，工程项目暂停、缓建的也有；而资金不到位，建设周期拉长，也将导致收入确认放缓。另外，工程仍在进行，但甲方资金紧张导致收入确认放缓。

“钢材价格波动并非是影响收入确认进度的主要因素。”精工钢构证券办人士表示，前期收入确认放缓主要受整个经济环境的影响，投资放缓，工程进度放缓，2012年预计的100亿元订单量，公司争取完成目标，但在经济形势不好的背景下，实施还是有难度。

在手订单充裕 基本面不差

“上半年经济环境不佳使得工程收入确认放缓，从而导致业绩增速下滑，但对精工钢构而言，订单规模及新签订单的速度，以及四季度情况的好转，是看好精工钢构基本面的重要理由。”上述券商分析师表示。

从10月份精工钢构的公告业务承接情况看，今年1~9月，公司（包括控股子公司）累计新接业务73亿元，其中7~9月承接5000万元以上 （含5000万元）的重大项目有11个，上亿元的项目有5个。另外，在2011年全年精工钢构业务承接额为79.5亿元，今年前三季度的业务量基本已接近去年全年，如果考虑到上半年钢材价格的下跌，这能够从侧面进一步表明2012年订单的签订依然保持着较高的增速，在手的存量订单及新签订单的增长将是公司未来业绩的重要保障。

某券商分析师测算，精工钢构2011年底结转至今年的新签订单额达到50亿元，假设今年全年新签订单90亿元，全年完成收入约65亿元，则年末结转至2013年的订单规模有望达到75亿元。新签及在手订单的增长积累有望在明年促使收入的加速增长。

有券商行业研究员称，前三季度，公司实现营收40.14亿元，同比增长0.87%；三季度单季收入14.65亿元，同比增长5.72%，环比增长30.44%，收入确认开始加速。

另一方面，建筑行业不可能在没有订单前，进行原料储备，因此公司存货可以反映在建工程的结转速度问题。上半年公司存货增速为80%，下半年增长为40%，已经开始收敛。不过，同比去年的存货增速还是较快。

精工钢构上述证券办人士表示，公司仍是一个周期性的企业，业绩波动受经济周期影响，有一部分小型钢构企业已经历亏损甚至倒闭，市场对公司的关注可能还是基于公司的基本面稳定，并非完全博明年业绩的大幅增长。

上述公司人士尽管对业绩看待较为理性，但对二级市场的投资者而言，精工钢构还有一个特别的地方。2010年12月10日公司授予高管团队1521万份激励股票期权，并于2011年12月21日行权了606.6万份。目前精工钢构正面临第二个可行权期 （2012年12月10日至2014年6月10），而最新的行权价为6.66元。

截至本周五收盘，精工钢构股价报6.58元，而二期行权的主要是考核2011年业绩，上述考核已经达标。

某券商行业分析师表示，在前期的一期行权中，公司高管已经全部行权，加上税费等费用一期行权的成本在7.50元左右，由于二级市场精工钢构股价此后迅速下跌，致使一期行权的高管几乎全部被套，本次二期行权，在业绩考核已经达标的背景下，公司也有望走出一波行情。

光伏业务 添差异化附加值

除了钢构业务外，精工钢构的光伏业务也是一大看点。今年6月6日，公司公告称，公司与中国节能环保集团公司控股子公司——中节能太阳能科技有限公司签署战略合作协议，同时公司通过对苏州中节新能股权投资中心投资4000万元，间接参与中节太阳能的融资计划。中节能太阳能在同等条件下，优先选择公司为太阳能电站承包单位，计划未来三年合作装机容量分别不少于20MW、50MW、100MW。公司将协助其寻找具备条件的屋面平台，未来三年分别提供不少于20万平方米、50万平方米、100万平方米的屋面光伏。

中信证券研报称，公司获得上述大额框架协议订单，是精工钢构组建光伏团队以来取得的重大业务突破，框架协议的业务量将使公司积累大量相关经验、树立新产品市场品牌、增强新业务核心竞争力。另外，通过光伏建筑产品，还将推动旗下钢结构、屋顶屋面系统共同增长，对主业形成有力推动。

“对中节的合作目前还没有实质性展开，该业务量对公司的整体影响较小。”精工钢构证券办人士表示，公司开展光伏业务并不是考虑要带来多大利润，主要是区别于其他建筑商，提供他们不能做的业务，即在市场竞争中形成差异化附加值。这种战略思考有助于公司不会低价中标。

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