机构最新动向揭示周二19只黑马股

中国国旅（601888）定向增发预案点评:定向增发预案出炉股价跌停

定向增发预案出炉，股价跌停。14日发布定向增发预案后，公司股价从11月6日收盘价31.66元跌到了28.49元，开盘后不到1小时冲向了跌停。跌停的原因，我们分析认为一方面说明二级市场投资者认为这个项目在未来2年内不能给公司带来收益，同时还会稀释自己的每股收益而用脚投票，导致股价下跌；另外一方面显示投资者对这个项目的盈利前景的预期不是特别看好，不看好的原因在于一方面存在免税店规模的扩大远远大于市场需求的扩大，另一方面还有竞争的加剧和对免税政策目前的力度和规模的扩大不匹配导致盈利水平要小于目前拥有的免税店盈利水平。公司盈利预测与估值。未来三年，不考虑三亚海棠国际购物的建设和营业，由于财政部10月22日发布《调整海南离岛旅客免税政策的公告》，把政策适用对象的年龄条件调整为16周岁，同时增加了3类免税商品品种，免税品种扩大到21种。每人每次购物限额调整为8000元，并调高了免税商品数量范围。调整后从2012年11月1日执行。2012年旺季执行对公司第四季度和2013年业绩增长将有所体现。假设第四季度由于免税政策的调整营业收入增长率在13%左右，由于免税政策的调整同比提高第四季度的净利率水平在1个百分点左右。由于宏观经济增速的下滑，我们之前调低了免税业务的自然增速，按照总股本为88000万股，我们维持之前给公司的盈利预测，给公司2012-2014年EPS分别为1.11/1.25/1.31元，按照目前28.42元股价计算，对应PE为26、23和22倍。假设定向增发于2013年实施，假设发行了9850万股，2013年每股收益将稀释到1.13元，2014年稀释到每股收益为1.18元，对应PE为26、25和225倍。

我们认为公司未来中长期成长明确，业绩稳定性良好，是中长线持有的良好品种，公司经营模式独特，公司各项业务目前增长趋势都非常明显。但是未来两年业绩增长受到挑战。公司免税业务净利润占比达到90%左右，毛利率较高，垄断性强，虽然免税业务增速可能要有所下滑，但是未来免税业务在海南免税离岛政策进一步放开刺激下盈利增长空间进一步打开，入境免税业务也有看点。我们继续维持公司“增持”评级。

风险提示:免税业务受到经济增长和政策影响较大；旅行业务受不确定因素影响较大；三亚海棠湾国际购物中心存在三个风险，首先是政策风险，审批和审批时间具有一定的不确定性，另外机场隔离区提货模式对免税商品销售规模有一定的制约。其次是经营风险，公司对于经营超大面积集成商业的经验不足，而且国家针对内销商品的相关规定和要求，对商品采购造成一定的限制，可能会增加运营成本。第三是资金风险。建设需要投入大量资金，公司有一定的资金筹措压力。（山西证券（002500）分析师：加丽果）