机构最新动向揭示周二19只黑马股

长信科技（300088）调研简报:4季度订单爆满，调升评级至“买入”

调研目的:

四季度，下游需求旺盛，公司产能紧张，3代线产能开满仍不能满足订单需求，部分中尺寸产能已转移给2.5代线。我们近期与公司董事长、董秘，昊信光电高管等沟通了行业景气度、公司目前生产线及未来扩产计划等问题。

投资要点:

Sensor业务营收占比上升，OGS技术储备完善

公司传统业务为提供ITO导电玻璃等基础材料，上市后，公司一方面在触摸屏sensor领域进行积极的产能扩张，另一方面对传统ITO业务进行产品结构改革，加大STN、AR、IM等高端产品占比。由于ITO产品结构优化提升盈利能力，公司在下半年sensor良率爬升阶段仍实现了整体毛利率的逐季回升。据我们测算，随着sensor业务4条2.5代线，3条3代线全部投入生产，5代线即将量产，sensor业务营收占比将由2012年的25%上升至40%以上。公司4月份已经于英特尔共同开发成功18.5英寸OGS触摸屏，在OGS领域已有充足研发准备，预计2013年，公司将实现中大尺寸OGS触屏模组的产业化。

2.5/3代线满产，5代线量产蓄势待发，产能将获低成本高弹性式扩张

公司拥有ITO生产线12条，2.5条镀膜线转移给减薄和sensor。ITO产品中高端STN和IMITO占比较大，年产能约在3500万片左右；Sensor方面，受行业旺盛需求带动，10月份起2.5代（4条，满产7万片/月）和3代线（3条，满产3万片/月）开始满产，其中3代线主要从TPK承接亚马逊中尺寸8.9英寸Kindle平板触摸屏订单，由于产能不足，还转移部分订单到2.5代线生产；5代线方面，昊信光电已经完成第二批600大片的试产产品，部分产品已经送样到台湾工研院和微软认证工厂进行产品认证，我们预计5代线将于今年年底至明年年初实现量产，预计2013年平均月产能在1.25万大片/月左右，按照43%股份计算，将贡献超过3000万投资收益。公司计划投资6000万扩建1条2.5代线和3代线，由于解决产能瓶颈，中小尺寸sensor产能将由10万片/月增加至18万片/月，产能扩张达80%，占用ITO生产线的镀膜产能也将获得释放，ITO产能将获得20%以上增长。

GG衰落，中小尺寸薄膜/OGS架构将两分天下

GG架构存在厚度重量的劣势，其他触控技术多元化明显，市场中同时存在应用In-Cell、On-cell、GF2、G1F、OGS等多种技术的终端产品。In-Cell、On-cell产品受制于TFT生产线产能调整和良率问题，成本居高不下，主要应用于小尺寸智能手机产品中。薄膜产品具备轻薄优势，解决了灵敏度问题的GF2、G1F触控方案被应用于iPadmini和Surface等高端产品中，但成本依然较高，例如iPadmini采用日本写真金属导线技术的GF2架构方案，成本较OGS架构高出40%以上，OGS产品则具备成本优势，在11-15英寸触控NB市场中的占有率达到95%以上。综合来看，未来双层玻璃GG架构方案将逐渐会被OGS、薄膜等架构方案取代，中小尺寸市场中，OGS和薄膜解决方案各有优势，10英寸以上中大尺寸市场则主要将由OGS方案占有。公司3代线可以经济切割7-11英寸OGS架构sensor，将在中尺寸市场获得较好出货空间。

大尺寸触控市场5代线暂无敌手

昊信光电5代线经济切割尺寸为21.5、18.5和13.3英寸，其中21.5和18.5英寸产品主要面对大尺寸Monitor市场，主要威胁为TFT生产线的配套CF线转产sensor。目前行业内5代CF线有限，据我们统计，大陆转产sensor的5代线昊信光电是唯一一条，在国内暂无敌手。正因为高世代线sensor产能稀缺，中大尺寸触控面板价格坚挺，我们认为昊信光电5代线量产后，出货量和毛利率受行业产能稀缺影响获得有利支撑。

估值和投资建议

我们预测公司2012-2014年营业收入分别为8.16、11.81和14.32亿元，实现净利润分别为2.17、3.08和3.82亿元，对应每股盈利分别为0.67、0.94和1.17元，对应2012-2014年动态市盈率分别为20.95、14.78、11.93倍。公司受益显示屏触摸化趋势，且正在形成垂直一体化产业链，生产管理能力和基础玻璃材料加工能力构成核心竞争优势，考虑到二级市场价格回落，公司已具备投资价值。我们提升至“买入”评级，目标价22.29，对应2013年扣非每股收益25倍动态市盈率。

重点关注事项

股价催化剂（正面）:公司4季度订单爆满，收入盈利将略超市场预期，5代线量产在即，2013年2季度将进一步扩产。

风险提示（负面）:触摸屏技术路线存在一定不确定性，2012年玻璃薄膜解决方案技术进展迅速，在中小尺寸形成对GG的替代优势，若2013年下游需求结构中GG衰弱，而OGS需求未如期放量，则会形成青黄不接的断档期。另外，公司3代线主要产品供给TPK，TPK子公司达虹4.5代线正在积极扩产，若下游订单不够充足，公司3代线存在下游渠道被取代的风险。（湘财证券分析师：徐占杰）