证金公司为市场解压：转融券试点尚无时间表

每经记者 曾子建

本周，上证指数持续回落，股指进一步向2000点整数关下滑，市场信心几乎临近崩溃的边缘。《每日经济新闻》记者注意到，导致股市大跌的一个重要原因，归结于转融券或将在年底前试点的传闻。而转融券的推出，更被业内认为是股指2000点最大的“杀器”，一旦正式试点，很有可能将大盘带向更深的深渊。

实际上，在转融券推出时间的选择这个问题上，管理层已经是十分谨慎了。之所以一再推迟，其实也是看到了转融券巨大的利空效应。那么，是否真的如传闻中所说，转融券即将在年底前推出，业内专家又如何看待转融券的影响，本周《每日经济新闻》的证券周刊特邀多名权威人士，试图解读转融券究竟暗藏了多大的杀伤力。

转融券传闻突袭A股放大做空功能成市场心病

对于转融券的推出，此前市场预期并不明朗。本周二，市场突然传出了关于转融券即将开始试点的传闻。不过，当时的传闻仅仅称“转融券业务将在今年年底前以试点方式推出。对于第一批转融券试点券商是否是第一批转融资试点券商暂时未定”。

然而，正是这样一则看似并不确定的传闻，却引发了大盘的暴跌。受此利空消息的影响，当天上证指数低开低走，最终大跌31.38点，跌破2050点，以2047.89点报收。由于本周股指的持续下挫，2000点整数关又一次暴露在空方的炮火中。

一名分析人士表示，“市场之所以会有如此大的反应，主要是因为此前对转融券的推出时间一直没有任何预期，而这一次的传闻来得非常突然。如果年底前试点就只剩一个多月，留给市场消化的时间也非常紧迫。”该人士认为，之前的融资融券业务虽然也有融券做空的功能，但由于券商自营持有的融券标的有限，因此做空功能未充分体现。一旦转融券推出，做空功能将被进一步放大，必然对市场产生助跌作用。

转融券威力从何而来？

为何一听到转融券可能出台，市场便犹如惊弓之鸟？转融券究竟威力何在？其实，管理层对转融券的利空影响是十分清楚的。今年8月30日，转融通业务正式开闸之初，管理层就明显意识到一旦转融券推出，很有可能在当时就让股指直接跌破2000点。因此，当时只是先试行转融资业务。而证金公司经过两次增资扩股之后，注册资本达到120亿元，而截至10月末转融资余额达到101亿元，融资融券余额也达到770亿元。

不过，由于目前市场始终处于弱势格局，多数券商自有的融资额度都没用完，转融资需求并不强烈。因此短期来看，转融资的推出象征意义大过实际意义。

而从转融券来看，由于在很大程度上增加了券商融券的来源，因此被认为是增加了做空力量，从而形成对大盘明显的利空影响。某券商信用交易部门负责人表示，“尽管融资融券业务已经算是打通了做空个股的通道，但由于券商可供融出的券种有限，因此发挥出来的做空作用并不明显。”该人士称，目前可融券的标的数量不到300只股票，大部分为优质股票，而中小板、创业板个股较少，多数并不适合做空。其中一些出现利空消息、适合做空的热门股票，由于券商本身并不持有，因此也无法向客户融出，这一情况使得融券需求被抑制。

不过，一旦转融券推出后，尽管融券标的范围暂时不扩大，依然是融资融券业务的标的范围，但除了券商外，其他机构投资者持有的标的证券都可以通过证金公司将股份融出，届时融券交易的规模很有可能大幅增加，从而形成对市场的利空。

本月以来，又有19家券商获得转融通试点资格，目前共有30家券商可以试点这一业务。那么，究竟转融券何时开闸，是否像传闻中所说的今年年底前有望开始试点？

转融券业务年内不会推出

在本周二市场传出转融券即将推出的传闻之后，起初一直没有得到官方渠道的证实或澄清，因此一度有市场人士猜疑年底前启动转融券的可能性会很大。不过也有分析认为，已取得转融资业务资格的券商，是否同样具有试点转融券业务的资格还存在不确定性，因此预计转融券的推出时间可能不会这么快。

根据长城证券的调研了解，认为转融券有较大可能在今年年底前以试点方式推出。长城证券分析师黄飙表示，“我们了解到根据证金公司的计划，将在11月底进行转融券的第四轮系统测试，转融券业务可能在12月份推出。”黄飙表示，根据证券公司和证金公司签订的转融通协议，获得转融通业务资格即可获得转融资和转融券资格。因此，如果转融券业务开展，理论上目前获得转融通资格的30家券商均可开展转融券业务。

不过，昨日证金公司终于出面表态。该公司有关负责人指出，转融券业务年内不会推出。他说，短期内不会推出转融券，目前也没有时间表。

◎兴业证券张忆东：

实际影响远远小于心理预期

对于近期A股市场的持续低迷，兴业证券张忆东认为，这是弱势市道下的极端表现。他认为，转融券对市场的实际影响将远远小于对投资者心理带来的负面影响。而股指2000点附近的点位其实已经处于底部，目前正是熊市后期，但大盘筑底的过程将让人感到较为煎熬。

现在卖空比做多风险更大

自去年以来，张忆东对市场一直较为谨慎，不过面对转融券的冲击却并未感到那么悲观。他甚至表示，“卖空的风险更大，空头回补将成为市场上涨的重要因素。”

张忆东在接受 《每日经济新闻》记者采访时表示，本周行情之所以表现得如此糟糕，主要是市场长期处于弱势，投资者信心处于崩溃边缘。在这样的情况下，往往会对利好消息视而不见，同时放大利空消息。但转融券推出对市场的实质影响，却小于对投资者心理层面的影响。

他认为，首先，尽管转融券推出后可融出的证券数量会有一定增加，但总体规模还是有限的，并不会对指数带来太大冲击；其次，从估值来看，就算不是低谷，目前整个市场的估值至少是合理的，例如沪市平均市盈率不到11倍，深市主板平均市盈率约16倍，这在历史上都是处于底部水平，因此往下不会有多大的下跌空间；另外，融券标的大多数是估值较低、基本面良好的大盘股，而真正被高估或者存在问题的个股往往都是小盘股，这些股票多数都不是转融券的标的。就算转融券现在推出，如果选择融券卖空低估值的大盘股，其风险将比做多更大。一旦市场见底回升，空头回补将反过来成为市场上涨的重要因素。

2000点已是底部区域

对于当前的行情，张忆东表示，“如果从正常的情况来看，2000点上下已经是底部区域了，至于哪一个点位真正见底确实不好说，但肯定已到底部区域，接下来只是什么时候涨起来的问题了。”

他认为，由于到了年底，流动性风险将给市场造成压力，资金面紧张使得行情将在底部区域继续“磨”。虽然市场短期面对压力，但不必太悲观，应以积极心态看待股市调整。

目前，市场上积极的力量不容忽视：首先从财务指标看，经营性现金流改善，去库存压力有所减弱；其次，基建投资增速保持高位，房地产企业资金状况的好转有助于新开工增速延续反弹趋势；第三，8月份以来的央企增持初具规模；第四，从市场博弈的角度看，机构投资者仓位不高，特别是和大盘指数相关的权重股抛压较小，市场呈现缩量整理，制约了大盘下行的空间。

张忆东认为，现在市场缺少的不是利好消息，也不是做多的资金，而是赚钱效应。在熊市中，利好消息往往被忽略，没有赚钱效应，场外资金也不愿入市。而一旦赚钱效应出来了，投资者信心增强了，各类理财产品的资金都有可能进入股市。因此从操作上来看，短期尽管存在一定的调整压力，但对于年关风险释放后的市场仍持中性偏乐观的态度，建议投资者以健康的心态来应对市场的调整，逢低布局估值合理、业绩改善的确定性较强的品种。如库存压力较小、产能利用率有望出现改善的水泥、汽车、家电、化工、电力等行业的优质公司；也可逢低参与具有价值的金融、地产等价值股；此外精选个股，买入调整较充分的成长股龙头。

◎申万杨国平：挖掘利空也能赚钱 对市场冲击巨大

杨国平对转融通有着独到的研究。对于转融券对市场的影响，他在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，“转融券推出对市场的冲击力是很大的，如果控制不好，大盘1000点都挡不住。”

信息走向双向挖掘时代

之所以认为转融券对市场的冲击非常大，杨国平认为，千万不能小看“卖空”的影响。转融通开闸之后，转融资开始施行，而转融券目前各项准备已基本就绪，随时都有推出的可能。此前的融资融券中，借券规模不足，卖空的交易也受到限制。随着转融券的启动，借券将更加容易。一旦“卖空”成为市场非常普遍的交易模式后，股市信息也从单向挖掘走向双向挖掘时代。“以前挖掘利好消息，才能在股市上赚钱，而现在挖掘负面信息也有利可图，这对市场将发生深刻和长远的影响。”

杨国平认为，转融券推出后，股市运行将更为复杂，主动投资面临更大挑战。如果目前市场上的上市公司造假问题无法解决，上市公司负面信息将很容易被挖出来。一旦上市公司“黑天鹅”出现，由于融券卖空对个股的冲击将具有很大的突发性，往往令投资者措手不及。而“黑天鹅”出现之后，在市场上还具有扩散性，比如同一板块、上下游等关联板块都可能受到负面影响。如果恰巧上市公司是公募或私募基金的重仓股，还可能引发赎回等一系列连锁反应。由于卖空的出现改变了投资者的预期，将导致原有投资者更大的抛压。

初期管理层或有所限制

目前，市场对转融券的影响带有恐慌情绪。不少人认为转融券将是大盘跌破2000点的大杀器，一旦推出甚至可能直接跌破2008年的低点1664点，更有人认为会跌至1300点。对此杨国平认为，“如果转融券全面放开，不加以控制的话，可能1000点都挡不住。”

“打个简单的比方，转融券卖空就是股市扫黑打假的过程。”杨国平认为，“要看股市造假的行为多不多，如果多的话，那么转融券推出后影响必然很大，这是一个挤干水分的过程。如果上市公司什么问题都没有，那就没有太大影响。”

所以，如果要想降低转融券对市场的影响，监管层在很多方面是可以进行控制的。杨国平认为，早一点或晚一点推出都有可能，得看市场的反应，要拖一拖也正常。另外，管理层还可以在转融券标的上加以调控。尽管目前来看，转融券的标的同样不到300只个股，但如果市场承受力不足，管理层也有可能进一步缩减融券标的范围。此外，参与转融券的投资者也可能会受到限制。

◎国金证券潘立彬：转融券推出或是见底信号

本周的行情跌得实在难看。国金证券财富管理中心负责人，被业界称为期指元老的潘立彬在接受《每日经济新闻》记者采访时认为，这主要是之前市场对转融券的推出时间一直没有任何预期。等转融券真正推出来的时候，负面影响已经得到了消化，那时市场可能已经见底了。

转融券将起到助跌作用

潘立彬认为，可以肯定的是，不论转融券何时推出，在弱市环境下对投资者心理的负面影响都是很大的。关键是什么时候推，如果是在上涨行情中，负面影响可能不见得那么大；但如果是在下跌市道中，负面影响会更大，毕竟这增加了做空的工具。

“在单向交易时，当大盘在下跌阶段，空方的实力体现是不充分的，因为有的人可能已经空仓了。”潘立彬表示，“此时，即便空方继续卖空，对市场价格也已无法产生影响。但是转融券推出后，让做空股票更加方便，空仓者可以进一步卖空股票，这样对市场价格就有影响了。所以这个时候跟以前相比，比以前的下跌效率更高。应该说转融券对市场将起到明显的助跌作用。如果真的价格该跌，将跌得更快。”

潘立彬还表示，现在虽然有了股指期货，空方可以做空股指，但是如果没人做空股票，光有抛售指数，而没有成分股的下跌，实际上指数是下不去的。而转融券推出后，究竟将对市场带来多大的杀伤力，其实还是要看推出时大盘所处的点位。举个极端的例子，如果推出转融券时，指数只有1000点或者500点时，还会有人继续卖空吗？那就没人敢做空了。另外，转融券并不是导致股票下跌的本质原因，本质原因是市场还有多大的下跌空间。只有确定股票还有继续下跌的空间，做空者才会融券卖出。

正式推出时市场或已见底

本周，受转融券推出利空传闻的影响，股指再遇重挫。不过昨日盘后，证金公司有关负责人终于出面澄清，称转融券年内不会推出。那么，如果明年初转融券推出，市场又当作何反应，是继续下跌再创新低，还是利空出尽见利好呢？

潘立彬告诉 《每日经济新闻》记者，转融券迟早会来的，但原来没有公布过明确的时间，市场对此完全处于没有任何预期的状态。因此，当传闻本周突然冒出的时候，市场开始迅速消化这一信息，但消化还不充分。如果真正等到最终推出转融券时，市场可能已经不怎么跌了，因为该跌的股票可能已经被敏感的投资者先卖掉了，那时可能也是见底的信号。“利空集中释放的时候，往往容易出现市场的低点。”潘立彬表示。

昨日，上证指数最低跌至2001.72点。对于后市是否还有下跌空间，潘立彬认为，现在2000点整数位对大盘的支撑其实并不明显。如果是多年以前，由于市场投机性较重，因此类似1000点、2000点这种整数关口往往存在比较明显的心理影响，产生支撑作用，或者压力作用也更大。不过现在的市场，整数位的意义越来越不明显。2100点时，市场就上蹿下跳，但并没有产生明显的作用，现在2000点也是一样，不要太关注这个点位，而应该更加关注宏观经济是否真正出现了好转。如果有实实在在经济数据的转好，那么市场自然就见底了。

·名家解读

仅仅是一个传闻，本周的大盘就已经连续下挫，并逼近2000点整数关，转融券的利空影响由此引发了业界的巨大争议。有分析认为，这一消息可能会将股指拖向1664点，更有悲观者甚至认为，大盘将跌到1300点。

转融券的推出真有那么恐怖吗？是否其负面影响被夸大了？昨日（11月16日），《每日经济新闻》记者就此分别采访了3名业内专家——申银万国研究所金融工程部联席总监、衍生品首席分析师杨国平，兴业证券首席策略分析师张忆东，以及国金证券财富管理中心负责人、被业界称为期指元老的潘立彬，请他们来谈谈转融券的影响。

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