旅游餐饮行业:加速扩张支撑后续表现

旅游餐饮行业:板块调整基本到位,加速扩张支撑后续表现(国金证券毛峥嵘 苏超)

回顾过去3~4月间我们对旅游行业的投资观点,我们整体对旅游板块持较为谨慎的态度。其中7月份行业策略转向谨慎主要是基于弱市环境下的板块估值上限压力及阶段性对市场走势的悲观预期,9月初至今对旅游板块短期回避的投资建议则更多基于行业基本面变化将阶段性趋于负面的判断。

从板块前期的大幅调整看,之前我们所担忧的3季度行业增速低于市场预期、相对收益过度发展乃至市场系统性风险都已经得到相当程度的释放,行业平均估值也已回落至历史波动区间的低端,投资安全边际开始逐步显现,而明年旅游上市公司较为集中的资本运作、经营扩张使得板块呈现出历史上鲜有的发展活力。由此,板块再度大幅跑输市场的概率大大减低。

在经历多年观光旅游的快速发展后,旺季内由于高基数、旅游供给瓶颈等原因,行业增速放缓已成趋势。今年因叠加经济下行和阴雨天气偏多的负面影响,增速下降程度仅是有所放大而已,这并不会改变旅游行业的季节性波动特征和长期发展趋势。同时,在经济触底信号日渐明朗的背景下,我们并不认为旅游消费会出现长时间趋势性的下滑。此外,根据我们近期的草根调研,10月份部分景区即使剔除国庆长假因素,游客增速较3季度明显回升。旅游消费需求多样化、旅游休闲度假设施的日益完善以及游客出行时间选择更趋理性将使得“淡季不淡”的产业内涵更为丰富。我们判断,如无重大事件发生,4季度的行业基本面增速并不会低于3季度,这有望对4季度板块表现给予一定支持。

尽管我们对十八大后的市场环境持较为谨慎的判断,但在边际上导致旅游板块再度跑输市场的因素已基本消失。我们判断,未来一段时间,旅游行业可能呈现出同步于市场的走势。如板块随市场进一步调整,或将出现较为理想的低成本建仓良机。但在短期,我们在配置建议上仍趋于防御。

旅游行业的长期成长性、消费升级阶段旅游产业链巨大的扩张空间,以及可预见之政策对产业的有力扶持,依然是我们看好板块、维持对行业“增持”评级的重要原因。在中长期投资品种的选择上,我们仍然将估值安全边际放在投资逻辑较为突出的位置上,而明确的经营扩张预期和清晰的发展路径将成为我们调整投资排序的重要依据。我们中长期重点推荐排序为中国国旅、峨眉山、中青旅、张家界、宋城股份、丽江旅游和锦江股份。

鉴于年底前我们对市场环境持较为谨慎的态度,尽管部分旅游重点公司已具估值安全边际,但未来一段时间如市场进一步调整,旅游板块整体亦同步下跌。基于超额收益的配置逻辑,我们月度组合配置趋向于防御,且保留一定比例现金。11月行业组合配置及投资比例为:锦江股份20%、首旅股份20%、黄山旅游10%、峨眉山10%、张家界10%和现金30%。

数据点评

三游市场-因经济下行及同比基数较高,旺季行业增速略放缓:今年前三季度旅游市场在经济下行压力下,保持了总体平稳的发展势头。其中,公民旅游市场增速较上半年情况有所放缓,入境市场同比略有下滑。我们预计,在黄金周的带领下,十月份旅游数据的增速有望较3季度出现反弹。

关注热点-重点上市公司2012年三季报情况回顾:如我们预期,3季度行业,尤其是一线景区的旺季增速下滑,致使部分上市公司三季报主业业绩增速低于上半年增长。基于我们对4季度行业基本面微观运行的预期,我们认为旅游公司4季度的业绩增长因较3季度有所好转,同时部分公司的资本运作也将影响4季度以及全年的业绩释放。