周四机构一致最看好天齐锂业等10金股

东江环保（002672）：业务拓展稳步推进

前三季度经营情况良好。今年1-9月收入同比持平,净利润同比大幅度增长,分品种来解释这一情况,危废无害化处置业务量同比稳定增长,平均价格略有提高,处理单价约1800元/吨,但资源化产量同比下降,且产品售价下降,资源化业务的成本也相应下降。宏观经济不景气是造成资源化业务发生此种变化的重要原因。

资源化业务竞争激烈。广东省危废处理企业100多家,江苏省危废处理企业有300多家,相较而言,长三角市场竞争更为激烈,故昆山公司业务量的增长比较困难。与无害化相比,废物资源化门槛相对较低,牌照发放量较大,且地方对本地的资源化企业保护比较强,异地市场开发比较困难,今年公司的资源化业务进入东莞,主要凭借价格优势及综合服务优势。客户总量一直在增长,去年7000多家,今年8000多家。公司未来产能进一步扩张,我们预期市场竞争将更激烈,资源化业务毛利率有降低的风险。

明年的增长主要来自于龙岗项目和清远项目。龙岗危废处理基地已经进入试运行阶段,同时根据市场需求将处理资质规模由1.9万吨上调到2.4万吨,明年将正式投产。目前广东有废旧PCB处理资质的企业还很少,公司在清远有6千吨处理能力,深圳有8千吨处理能力,清远PCB处理业务毛利率预计在20%左右。清远PCB处理项目预计明年能贡献收入。

粤北危废处理基地、江门项目将大大提升公司产能。韶关绿然水淬渣规划总产能20万吨,目前第一条10万吨生产线已经开始试运行,明年正式投产。二期工程已经完成基础设施建设,规划处理能力为无害化10万吨,其它70万吨(含水淬渣20万吨)。江门项目规划处理规模19.85万吨。这两个项目预计在2015年后释放产能,届时公司整体产能将翻番,足以支持未来的快速发展。湖北省的家电拆解及综合利用项目、粤西危废处理中心项目还处于前期规划阶段,未来有望形成产能。同时,产品深加工是未来的发展方向。

结论:公司在固废处理行业有较深厚的技术积累,已经形成了一定的规模优势和品牌优势,业务拓展稳步推进,预计公司2012-2014年的期末摊薄EPS分别为1.84元、2.31元、2.97元,以当前股价和预计EPS计算得出2012-2014年的市盈率为28.26X,22.51X,17.51X,看好公司所在行业的市场空间和公司的竞争优势,我们认为公司长期成长性良好,给予增持评级。（德邦证券 李项峰）