汇川技术：股权激励方案公布,看好汇川长期发展
股权激励行权价格锁定为21 元,对核心骨干的激励力度大。汇川公布股权激励方案,拟授予1352 万份股票期权,占公司总股本3.888 亿股的3.48%,其中首次授予1252 万份,预留100 万份。首次激励对象为227 人,占公司总员工数1848 人的12.28%,首次授予的行权价格为21 元,未来分三期行权,解锁的比例依次是30%、30%、40%。
行权条件偏保守,实际超预期的可能性较大。按照公司的行权条件中基于2012 年的净利润的年均复合增速,我们测算2013/2014/2015 年的业绩增速为12%、16%和16%,因为2011 年公司的加权ROE 为14.3%,规定的2013/2014/2015 年加权平均ROE 11.31%、11.69%、12.04%预计可以比较轻松达到,测算2013 年利润约为3 亿。尽管低压变频行业趋势拐点需要跟随宏观经济走势,考虑到公司处于经营的拐点,新产品有望持续放量,行权条件偏保守,实际情况超预期的可能性经较大。
股权激励份数高、波动率高,股权激励费用较高。按照方案的假设,假定授予日的股价上涨10%为23.1 元,历史波动率为42.71%,以存款利润来替代无风险利率,首次授予1252 万份,得出2013-2015 年要分摊的费用分别为3598.88、3221.3、1704.84、343.65 万元,合计8868.68 万元,由于我们预计2012 年的净利润为3.3 亿元,2013 年分摊的费用占2012 年的利润比为11%。
财务与估值
我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.85、1.09、1.37 元,参考可比公司PE,考虑汇川行业地位品牌价值和增长,给予2013 年25 倍PE 估值,对应目标价27.25 元,维持公司买入评级。(东方证券 曾朵红)
顺网科技：四大新产品精彩纷呈,助业绩估值双丰收
云游戏将重构公司价值,引领游戏产业革命:公司核心技术团队通过长期的技术研发,攻破了云游戏多项核心技术,该技术将允许用户在云端直接运行游戏,免去了用户下载、安装游戏的步骤,也突破了游戏对终端和操作系统的限制,大幅降低了玩家运行大型游戏的时间和硬件成本。同时,随着接入带宽瓶颈的不断消除,云游戏趋于成熟化也将对网页游戏和部分硬件服务商造成巨大冲击,作为目前唯一可跨越PC、移动、电视终端的云游戏平台商也有望迎来空前的机遇,在授权、广告、分成和增值服务等盈利模式可行且清晰的情况下,该产品有望助公司实现价值重构。
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维持“推荐”评级:我们看好新网维、云海和浏览器为公司未来做出的业绩贡献,以及云游戏技术所带来的空前产业机遇,预计公司2012、2013年EPS分别为0.73、1.25元,目前股价对应2012、2013年PE分别为37倍、21倍,维持“推荐”评级。(长江证券（000783）马先文)
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