乐视网:广告业务高速增长,但成本摊销压力显现

乐视网:广告业务高速增长,但成本摊销压力显现

乐视网 300104

研究机构：湘财证券 分析师：朱程辉 撰写日期：2012-10-26

事件:

公司前三季度实现营业收入8.29亿元,实现利润1.58亿元,实现归母后净利润为1.34亿元,分别同比增长133%、40%和53%;前三季度EPS为0.32元;前三季度公司综合毛利率水平为39.11%,较去年同期下降21.78个百分点;

中报回顾:上半年公司实现营收5.53亿元,实现营业利润1.02亿元,实现归母后净利润为9068万元,同比分别增长147.9%、43.3%和55.3%,上半年EPS为0.22元;分业务中,广告收入、版权分销、高清视频和超清播放服务收入分别同比增长235%、176%、15%和252%,占比分别为27.6%、58.7%、11.88%和1.8%;

点评:

网站流量稳步提升,广告业务高速增长:凭借着长期积累的最全影视剧库、强大自制剧能力以及产品运营能力,通过采取有限分销和大剧独播策略,公司确保了长视频第一的行业地位,截止三季度末,公司网站的日均UV(独立访问用户)超过1600万,峰值超过2800万,日均VV约6500万,日均PV(流量)约8000万,最高峰值超过1.1亿;网站流量的稳步提升有效驱动乐视网广告营收、品牌知名度的快速增长,前三季度乐视网视频平台广告发布业务共实现收入2.63亿元,同比增长280%,广告发布业务单季营收更是超过亿元,且在主营业务收入中占比超过40%,目前公司的广告签约客户包括快消品、金融、汽车等诸多行业超过150家企业。

成本摊销压力显现毛利率下降明显:前三季度公司综合毛利率水平为39.11%,较去年同期下降21.78个百分点,低于12年中期41.98%的水平,公司毛利率呈现逐季下行趋势,主要源于公司带宽成本和摊销成本上升明显,公司目前拥有总带宽1.4T,服务器总数约3600台,CDN和带宽费支出高达1.4亿元,同比增长534%,占营业成本的比例从11年底的18.57%上升到27.73%;摊销成本方面,截止到目前公司的无形资产总值高达14.92亿元,其中版权费用超过12亿元,公司的版权摊销成本明显上升,前三季度公司摊提成本高达2.7亿元,同比增长252%,占营业成本的比例高达54%,随着公司版权采购支出的持续攀升,计提费用的压力将愈加明显。

战略布局加快推进,期待电视屏端带来惊喜:按照公司“平台+内容+终端+应用”的战略版图,向电视屏端的进军不仅有利于公司抢占智能电视超千亿市场,同样也是公司挖掘云视频平台和丰富影视版权价值的有效途径,公司希望通过云视频智能机和智能电视直接进军电视屏端,延伸产业链至硬件终端的生产销售和应用的合作分成;目前乐视定义为终端方面战略级产品的“乐视TV·3D云视频智能机T1”已经推出市场,公司于9月19日宣布将于未来8个月内完成智能电视的产品化并推向市场,随着三网融合的全面推进,电视作为最后一个将被智能化的终端将在未来几年内出现技术和模式上的革新,行业蕴含巨大产业机会和市场空间,期待公司在电视屏端的布局能带来惊喜。

估值和投资建议:我们预测公司2012-13年的营收规模为11.5亿元和17.38亿元,实现的EPS为0.42元和0.51元,对应当前股价PE分别为48.9倍和40.32倍,我们维持公司“中性”评级。q风险提示:毛利率下滑;摊销成本上升;电视屏端拓展的不确定性。