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华谊兄弟:模式升级构建业务系统,电影业务两大变化拉升势能

华谊兄弟 300027

研究机构：广发证券分析师：赵宇杰 撰写日期：2012-10-22

一、3季报业绩符合预期。前3季度收入7.1亿(+47%),归属母公司净利润1.3亿(+31%),EPS 为0.22元。1~3季度EPS同比增长-22%/184%/-26%,费用率大幅上升是导致1、3季度业绩下滑的原因,2季度业绩大幅增长受益于投资收益和政府补贴,并抵消费用率上升带来不利影响。

二、前 3季度经营情况回顾。电影:前3季度收入2.4亿,4部新上映影片累计票房超10亿元,包括《逆战》(总票房1.3亿)、《LOVE》(总票房1.34亿)、《画皮2》(总票房7.27亿,创国产票房冠军)、《太极1》(9月票房0.33亿元);电视剧:收入贡献主力包括《夫妻那些事》(34集)等6部电视剧;艺人经纪:平稳增长;电影院:投入运营影院12家(+7家)。

三、4季度经营展望。4季度还将有3部新片上映,分别是《太极2》(11月1日全面上映)、《1942》(11月23日—媒体报道)、《十二生肖》(12月20日),《太极2》票房预计和《太极1》票房差不多或略高,我们和市场对《1942》票房预期较高,《十二生肖》是贺岁档中具票房竞争力的影片。

四、华谊积极升级经营模式,长期提升公司投资价值。我们认为华谊正在构建相互协同的业务系统,电影是整个业务系统的核心、是火车头,以此带动其他业务更好更快发展。华谊在电影发展思路有2个积极变化,1、对电影的开发定位从产品运作向项目运作升级;2、挖掘打造新一代优秀年轻导演,开发更具商业元素的新时代电影。这将使华谊电影业务变得越来越强,借助电影建立的势能来进行周边衍生产品开发,以充分的释放动能,比如游戏、主题公园、音乐、品牌授权等,并将带来华谊整体业务模式的升级。

五、维持“买入”投资评级。考虑公司费用方面的压力,我们将公司2012~2014年业绩下调为0.51元、0.66元、0.86元,当前股价对应12~14年PE 分别为31倍、24倍、18倍。随着《1942》电影上映日期的明确和临近,市场基于对《1942》票房的乐观预期,有望成为公司股价催化剂。风险提示:公司今年上映大制作电影较多,票房不达预期将影响业绩表现。