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华策影视:量升价涨,胜者为王

华策影视 300133

研究机构：银河证券 分析师：许耀文 撰写日期：2012-10-29

1.事件

华策影视发布三季报,20212前三季度营业收入4.85亿元、净利润1.6亿元,同比增长80%和31.25%;公司同时预告2012年公司可实现净利润约20888万元至23868万元,同比增长35%-55%,高于股权激励31%的行权要求。

2.我们的分析与判断

(一)2012Q3业绩增长稳健,2012全年业绩超预期-公司3季度发行《钟馗传说》首轮,部分确认《国家命运》,《国家命运》央视1套首播即收视率排名第一,《钟馗传说》收视排名前三,延续上半年“华策出品”高收视率。

公司4季度有《国家命运》、《全家福》、《一克拉的梦想》、《棋逢对手》、《幸福的面条》等至少5部剧确认收入,同时还有7部剧在四季度完成制作,可能在4季度或者2013Q1确认收入;还有3部引进剧在4季度确认收入,产能释放和热销保证2012和2013Q1净利润高增长。

(二)2013年有望继续“量升价涨”

我们认为2013年精品电视剧价格将继续上涨,主要原因是电视台、视频网站、有线网络、IPTV和互联网电视等渠道之间的竞争正在进入白热化阶段,在渠道“洗牌”的过程中,优质电视剧内容将受到追捧,如2013年新剧《编辑部的故事2》网络版权又超过100万。

华策影视电视剧产量仍有35%-60%的空间。公司2012年产能700-800集,未来2年将达到1000集,权益集数约400集(产生收入300集),未来2年将达到500-600集。我们统计公司每年获得发行许可证以及制作过程中的影视剧权益集数,2010年242集、2011年311集、2012前三季度即已达到350集,公司产能依然处于快速扩张的阶段。

(三)行业动荡成为优质公司的“试金石”,电视剧行业资源向优势企业集中

虽然行业公司有4678家,但是持有2011年度《电视剧制作许可证(甲种)》的机构仅129家,电视剧行业集中度比市场预期的要更好。

2011年价格暴涨和2012年网络版权价格暴跌以及产能过剩已经对电视剧行业进行了洗牌,2013年行业产量继续增长的可能性很小

电视剧制作龙头企业在资金、演员、剧本和渠道等领域具备平台优势-其它电视剧企业上市进程低于预期强化华策影视的平台和品牌优势3.估值、投资建议与主要风险

我们调高公司2012-2013年EPS至0.58和0.78元,同比增长44%和35%,对应当前股价PE28X和20X。我们认为公司产能增长明确,行业景气转暖,重申“推荐”评级。