6日最新评级 20股拉升在即

青岛啤酒（600600）:市占率提升加速，短期业绩换长期空间

2012年前三季度，青岛啤酒收入218亿，同比增13.7%，归属母公司净利16.8，同比增1.1%，Eps1.25元；其中第三季度收入、净利同比增17.8%、0.1%，略低于市场预期。

市场份额导向下，公司销量增速高于行业，主品牌占比回落:1-9月公司总销量682万千升，同比增12.8%，高于行业3.3%的销量增速，市占率同比提升1.8个百分点至17%。其中主品牌销量同比增10%，占总销量的52.8%，占比同比回落1.2个百分点。公司销量增速高于行业、产品高端化进程趋缓，主因在于公司市场份额导向。

报告期毛利率同比降2个百分点，啤麦成本上涨，预计明年成本压力较重:报告期公司吨酒价3196元，基本与去年持平，与此同时，原材料、人工成本的刚性导致吨酒价同比增4.2%，致使三季度公司毛利率41.1%，同比降2个百分点。近期啤麦价已回升至$390/吨，包装、人工等成本亦未见下降，因此预计明年行业成本压力较重。

拓展期，预计销售费用率将维持刚性:三季度公司销售费用率18.9%，同比略增0.1个百分点，但因第三季度有奥运会的宣传投入，故单季度销售费用率19.6%，同比上升2.3个百分点。鉴于公司仍在拓展期，预计销售费用率仍将维持刚性。行业经营压力或带来整合进程超预期:目前啤酒行业市占率前4的公司市场战略份额导向明确，2013年，在行业面临啤麦成本上涨带来的经营压力上升时，行业整合进程或超市场预期。

盈利预测及评级:下调公司2012-2013年Eps至1.42（包括三得利合作交易完成可能带来的非经常性损益0.11元EPS）、1.52元。看好行业整合加速、集中度提升后的盈利改善，维持42元目标价，增持。(国泰君安证券 分析师：胡春霞，林园远 )