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上海家化（600315）:收入快速增长，费用控制有效，业绩大幅增长

三季度业绩大幅增长，业绩符合预期.

公司前三季度实现营业收入35.4亿元，同比增长23.5%，化妆品同比增长26.8%，归属于母公司净利润4.78亿元，同比增长70.7%，折合EPS1.07元，业绩符合预期。分季度看，第三季度收入同比增27.2%，较中报提升5.5个百分点，归属母公司净利润同比增长61.53%，高于上半年扣非后48.3%的增长。

产品结构变化及代理花王促使收入大幅增长，费用控制有效.lll公司业绩大幅增长得益于收入快速增长、产品结构变化驱动的毛利率提升以及费用率的有效控制。1）随着佰草集、高夫等高增速及高毛利率产品占比提升，驱动公司收入和毛利率快速提升，单季度毛利率55.62%，较中报提升1.26个百分点，自有品牌毛利率提升2个百分点，同比下降1.17个百分点，主要因为第三季度低毛利率产品花王销售9000万左右，去年同期代理阿迪产品三季度已经停止，自有化妆品毛利率进一步提升。2）分品类看，预计六神前三季度同比增长13%以上，六神沐浴露和花露水都保持较快增长，沐浴露得益于市场的快速增长，花露水得益于隆力奇市场份额的萎缩，受益于原材料价格下降，毛利率有所提升；预计佰草集前三季度增速28%以上，毛利率提升得益于原材料成本下降以及新产品的推出；同时，美加净将更新包装并拓展产品品类，潜力巨大；高夫得益于渠道的迅速拓展，预计前三季度同比大幅增长近80%。3）公司费用率得到有效控制，单季度期间费用率下降3.28个百分点，销售费用率为34.52%，同比下降5.63个百分点；管理费用率11.54%，上升2.59个百分点，主要因为计提约2700万股权激励费用，扣除激励费用，费用率为9.3%，基本持平。

投资建议:我们认为改制后公司具备做大做强的基储机制和动力，并将迎来新的发展机遇。在弱势经济环境下，三季度业绩的快速增长实属不易，预计四季度佰草集进一步放量，业绩有望延续高增长。预计2012-2014年EPS:1.49。（广发证券（000776） 分析师：欧亚菲，訾猛）