特变电工:输变电产品盈利走出低谷

特变电工（600089）:输变电产品盈利走出低谷

前三季度:毛利率下滑等因素造成营收平稳增长,而净利下滑。公司营收增加而净利润下滑的主要原因有:1)毛利率大幅下滑,前三季同比下滑近5个百分点。2)营业税金及附加6519.06万元,同比增长56.38%,缘于城建税、教育费附加的增加。3)投资收益6300.20万元,同比下降34.01%,缘于参股公司新疆众和股份有限公司利润减少。

前三季度:期间费用率略降。2012年1-9月,公司期间费用同比增长3.98%;期间费用率为11.25%,同比下降1.32个百分点。其中,销售费用同比增加0.23%,;销售费率达5.54%,同比下降0.88个百分点。管理费用同比下降3.20%;管理费率达4.60%,同比下降0.92个百分点。财务费用1.63亿元,同比增加107.48%。

第三季度:行业盈利略有好转。2012年7-9月份,公司净利润环比下降幅度低于营业收入环比下降幅度,毛利率有所提升,我们认为主要原因是低毛利的输变电设备订单实施完毕,输变电产品毛利率环比提升带动综合毛利率提升。

第三季度:期间费用率基本正常。2012年7-9月,公司期间费用同比增长4.67%,环比增加0.92%;期间费用率为11.67%,同比下降0.53个百分点,环比增加1.45个百分点。其中,销售费用同比增加15.31%,环比增加12.33%。管理费用同比下降0.69%,环比增加14.87%。财务费用3303.50万元,同比下降28.86%万元,环比下降64.13%。

报告期内,公司应收账款增速高于营业收入增速,反映客户支付货款速度放缓。公司预付账款同比增长较快,主要是子公司预付的技术改造工程款及预付的材料采购款增加所致。公司预收账款增长较快,反映公司订单情况良好,我们认为主要与特高压项目招标增加相关。

盈利预测与投资建议。根据季报情况,我们下调公司2012-2014年每股收益分别为0.42元、0.53元和0.66元,目前股价对应2012年动态市盈率为14.33倍,估值较低。我们给予公司2012年12-15倍市盈率计算,对应股价为5.04-6.30元。维持公司“增持”的投资评级。（海通证券 牛品 房青）