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华兰生物（002007）：贵州浆站关停减少血浆供给,下调盈利预测

贵州关停浆站导致前三季度净利润下降24%:2012年前三季度公司实现收入6.7亿元,同比下降8.7%,实现净利润2.35亿元,同比下降24%,每股收益0.41元,符合我们预期。三季度单季公司实现收入2.36亿元,同比下降12%,实现净利润6007万元,同比下降34%。收入和利润同比下降,主要是去年8月1日贵州关停公司5个浆站导致血浆供给减少近50%。

血浆供给减少导致血制品收入下降:前三季度公司血制品业务收入约4.7亿元,同比下滑20%。疫苗业务收入约2.04亿元,同比增长32%,其中甲流疫苗收入1.06亿元,季节性流感疫苗增长平稳,四价流脑疫苗同比有所下滑,主要是今年经销商调整,明年将恢复增长。随着重庆子公司生产的白蛋白和静丙上市销售,我们预计四季度开始血制品业务将逐步恢复增长。

综合毛利率下降:前三季度公司综合毛利率64.4%,同比下降7.3个百分点,主要是公司采浆成本不断提升。每股经营活动现金流0.28元,表现一般,主要是应收账款和存货较年初增加1.1亿。

下调盈利预测:考虑到贵州浆站对公司的影响,我们下调2012-2014年每股收益至0.57元、0.77元、0.97元(原预测为0.81元、1.07元、1.38元),同比分别增长-11%、34%、26%,对应的预测市盈率分别为41倍、31倍、24倍。考虑到公司在浆站拓展方面的巨大潜力,同时努力提升现有浆站采浆能力,保障未来持续性增长,业绩有可能超预期,我们维持增持评级。（申银万国 罗鶄）