周二机构一致最看好的10金股

北京科锐（002350）：毛利率环比提升 净利润增速加快

前三季度:产品结构变化导致毛利率一定程度下滑。公司销售收入增长较快主要原因是城农网投资增加,行业需求旺盛。净利润增速低于销售收入增速主要是受毛利率下降影响。本期公司综合毛利率同比下降5.10个百分点,主要原因为:1)环网柜和柱上开关产品毛利率降低;2)毛利率相对较高的故障定位类产品销售比重减少。

前三季度:期间费用率大幅下降,销售费率下降明显。2012年1-9月,公司期间费用同比增长19.37%;期间费用率为19.31%,同比下降5.02个百分点。其中,销售费用同比增加6.20%,我们认为主要原因是电网集中招标后销售费用减少;销售费率达11.54%,同比下降4.80个百分点。管理费用同比增加33.77%,主要是本期科技开发费、人工成本和期权成本增加所致;管理费率达8.29%,同比下降1.03百分点。财务费用-372.59万元,同比增加263.37万元。

第三季度:营业收入环比下降属于季节性因素。报告期内,公司净利润增速高于营业收入增速主要原因在于:1)产品结构变化导致毛利率环比提升;2)费用控制较好,期间费用率同比下降5.83个百分点。

第三季度:销售费用率下降。2012年7-9月,公司期间费用同比增长13.88%,环比增加21.72%;期间费用率为22.21%,同比下降5.83个百分点,环比增加6.67个百分点。其中,销售费用同比下降2.45%,环比增加24.44%。管理费用同比增加19.46%,环比增加13.91%。财务费用-86.07万元,同比增长378.48万元,环比增加54.79万元。

营运指标基本正常。第三季度末,公司应收账款同比大幅增长,主要原因是销售收入增加以及部分客户延迟付款,我们了解到今年行业均有此现象,根据电力行业结算特点,我们预计第四季度大部分应收账款可以回款。公司应付账款同比大幅增长,我们认为主要与公司销售规模增加相关。预付账款同比、环比增长较快,由于数额较小,不具有太大的代表性。存货情况正常。

未来预判。1)截至2012年9月30日,公司2012年度新增合同订单10.33亿元,与去年同期相比增长18.6%。根据行业投资情况及公司以往中标情况,我们预计公司全年订单同比增长20%左右。2)目前城农网改造产品智能化比例不高,预计公司综合毛利率水平仍将有所下降。3)公司费用控制良好,预计期间费用率可保持稳定。4)公司成立河南锐丰达能源有限公司拟进入合同能源管理领域,与施奈德电气合作中压环网柜项目,由于两个项目刚刚成立,我们在未来盈利预测中没有考虑,未来两年公司的实际利润情况将超过我们现有的预期。

盈利预测与投资建议。根据公司季报情况,我们略微下调公司2012-2014年的每股收益至0.51元、0.63元和0.76元。参考公司的成长速度以及同业估值水平,由于我们的盈利预测中没有包含合同能源管理的收入,我们给予公司略高于行业的估值水平,给与公司2012年25-30倍的市盈率,对应股价为12.75-15.30元,维持公司“买入”的投资评级。（海通证券 牛品 房青）