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黑猫股份（002068）：投资亏损影响三季报业绩,炭黑盈利维持稳定

公司三季报业绩略低于预期,其中三季度非经常性损益增加亏损700 多万元,主要是黑猫参股的磁县鑫宝化工(25%股权) 煤焦油业务不景气导致, 而从主营产品炭黑的毛利率在9 月份煤焦油波动幅度较大的情况下,基本维持稳定,显示公司产品盈利能力的稳定性。

煤焦油和乙烯焦油价差稳定在1000 元/吨左右,国内炭黑成本优势依旧, 出口继续保持增长,炭黑行业集中度稳步提高:

目前煤焦油和乙烯焦油价差稳定在1000 元/吨左右,国内炭黑成本优势明显(1 吨炭黑用1.6 吨煤焦油或1.6 吨乙烯焦油),三季度来看国内炭黑出口环比继续增长,其中8,9 月份单月国内炭黑出口量已达到6 万吨以上。炭黑出口保持增长趋势,有利于国内炭黑出口企业议价和盈利能力的提升。此外国内中小炭黑企业面临拿不到下游大型轮胎企业订单,而其原有市场中低端轮胎企业面临逐步淘汰的困难局面,我们判断中小炭黑企业将逐步退出,国内炭黑行业集中度稳步提高。

邯郸、内蒙乌海、唐山等新产能释放,盈利能力有望提升:

公司下半年邯郸、乌海、唐山等基地新产能逐步释放,这些产能大多靠近煤焦油产区,且运输半径较短,因此新产能的盈利能力要显著强于老产能,公司未来盈利能力有望稳步提升。

投资收益影响三季报业绩,公司炭黑盈利能力维持稳定,受益出口继续增长和炭黑集中度提高,未来炭黑盈利弹性巨大,维持“买入”投资评级。

公司三季报业绩略低于预期,主要是三季度投资收益亏损影响,而公司炭黑产品盈利能力保持稳定,国内炭黑三季度出口继续保持增长,行业集中度稳步提升,调整12~14 年EPS 分别为0.36、0.47 和0.62 元,未来一旦国内外炭黑企业淘汰,炭黑产品盈利弹性大,维持”买入”评级。（光大证券 王席鑫 张力扬 程磊 孙琦祥）