周俊生：制度突破是拯救B股的最好办法

周俊生

晨鸣纸业回购B股的消息披露后的两个交易日里，其股价已经连续上涨，说明该公司推出的这一预案是受投资者欢迎的。

我国目前共有100余家B股上市公司，分别在沪深两家证券交易所上市。然而，似乎他们已经被投资者遗忘，不仅交易冷清，而且股价也日益低迷。B股的融资功能和投资功能都在逐渐丧失。对于上市公司而言，B股已经毫无吸引力，甚至有些AB股混合公司中的B股已成为其负资产，而那些纯B股上市公司，上市对公司来说已经徒有其表。而对于投资者来说，由于数年来低迷的行情，如果他们不甘心割肉离场，除了死捂股票以外，已经没有其他解套之道。

B股之所以沦落至此，直接原因是其融资上市的大门被关闭，而更为深刻的原因则是，B股的基本形式导致其发行公司与投资者脱节，不符合市场基本规则，也导致其逐渐受到冷遇。而由于海外市场对我国企业的开放，使我国企业筹集外资有了更通畅的渠道，因此，B股受到冷遇是必然的。在这种背景下，政策面上对B股“刹车”也是符合情理的。但是，B股市场已经建立起来，股票也已经发行在外，虽然B股投资者的规模与A股不能相提并论，但让B股的持股者长期置于“冷宫”，有违市场管理部门长期倡导的保护投资者利益的原则。

曾经有人认为，解决B股问题的最佳途径是让他们自然退市。但是实践已经证明，这条路并不畅通。今年，证监会强化了公司退市，并由交易所制订新的退市规则以后，人们对退市有所期待。但出乎意料的是，业绩尚可的闽灿坤B却首先触发退市危机，不过，闽灿坤B的问题并不在于多年的经营亏损，而是交易价格低于面值。显然，让这样一家公司成为新政后的“退市第一股”，与管理部门强化退市的目标并不一致，对于持有该股的投资者也是不公平的。正是由于这个原因，闽灿坤B的退市危机引起公司所在地政府的密切关注，并最终在交易所的配合下，以缩股暂缓了这场危机的爆发。

最近几年，一些B股公司一直在积极努力地解决B股问题。在此次晨鸣纸业推出B股回购预案之前，已经有长安、南玻、丽珠、鲁泰等AB股混合公司推出了类似方案，中集集团更是与港交所沟通，推出了将B股转为H股的创新方案，受到投资者的普遍好评。但是，从目前的情况来看，B股公司的这种努力只是各个公司的单兵作战，还缺乏更高层面的制度性突破。为了从根本上解决B股问题，管理部门有必要高度重视B股问题，并努力进行制度创新和突破。

一方面，管理部门可及时总结一些有创新性的个案，并将其推广，比如在深交所上市的B股因与在港上市的H股一样，都是以港币作为交易币种，不存在汇率换算的问题，因此管理部门可以与港交所积极沟通，以中集方案为模式，推荐更多符合条件的深市B股转为H股。另一方面，管理部门还有必要制定一些豁免条件，使B股公司能够突破某些制度瓶颈。比如AB股混合公司在回购B股股份时，有可能会因回购量过大导致与《公司法》规定的上市条件冲突，一旦遇到这种情况，管理部门可以考虑对其进行豁免，只要规定其在一定期限内重新满足上市条件就可以。

最近10年来，B股一直是困扰中国资本市场的一个现实问题。该问题不能再无限期拖下去了。现在急需管理部门像当年推进股权分置改革一样，以“开弓没有回头箭”的勇气和对投资者负责的态度，尽快制订切实可行的方案，早日解决这个难题。

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