叶檀：热钱来袭，博取中美双重短期红利

每经评论员 叶檀

热钱逐短期之利，无长期影响。

香港市场是兵家必争之地。10月23日，香港金管局一天之内先后动用39.14亿港元、27.12亿港元买入美元以稳定港元汇价，加上20日入市，四天之内香港金管局累计动用近113亿港元买入美元稳定港元汇价。10月24日，香港金管局再度沽出30.62亿港元，买入美元，稳定升势强劲的港元汇价。

港元自9月以来大涨。今年以来美元保持强势，港元汇率在今年初至6月曾保持近半年的弱市态势，美元兑港元5月中旬一度走高至7.77。但9月下旬，港元汇率开始明显变强。与此同时，恒生指数已创下自去年8月4日以来的收盘新高和8个月来的高点，而香港房价水平也超越1997年的高位。香港的资本与货币市场在内外两股货币力量的夹击下，节节上升。

9月中旬以来，美元指数维持79-80窄幅波动，人民币兑美元即期汇率却从6.34大幅上升至10月18日的历史新高（6.2446）。从8月以来，人民币兑美元周K线出现明显上升，9月份，中国外汇占款扭转连续两个月负增长的趋势，月度环比激增1306.8亿美元，使我国金融机构外汇占款总额再度创下8个月新高；而印度尼西亚三季度外商直接投资（FDI）季度环比增幅高达22%；类似的情况发生在越南等其他的亚洲国家和地区。

对热钱搅动的短暂市场泡沫应保持足够的清醒，缺乏支撑的市场无法持久。

全球宏观经济下行，从中国上市公司公布的三季报来看，周期性行业依然处于重灾区。截至10月19日，沪深两市已发布业绩预告或报告的上市公司约1470家，下滑和首亏的公司占比接近50%。而在伦敦金属交易所，铜和金价跌至6周低点。

从三季度的数据看，真正向好的行业是房地产，恰恰在房地产领域，中国不可能无限制放任泡沫再生。而在高铁等基础设施领域，投资额上升，地方城市建设资金虽然名义规模达到20万亿元，所遭遇的困境是资金短缺，容易形成未来的债务危机。

所有资金都想追逐11月的反弹红利，热钱也不例外。国际资金玩的是阳谋，对于中美两国而言，11月是个重要时间节点：美国总统大选，必然导致人民币 “友情”升值，而中国，维持经济与市场的稳健成为重中之重。在此期间，双方将形成僵持态势，人民币在一定区间内上升，以保持各方势力的均衡。

广东社科院境外课题研究组对几十家地下钱庄定点调查，长期追踪地下热钱动向。其负责人黎友焕最近表示，截至今年9月底，境外热钱始终维持去年底以来净流出状态。尽管QE3出台前，国际资本流入美国，QE3出台后，国际资本流出美国。但是，这一变化不会改变热钱净流出态势。不仅如此，外资也加速撤出，FDI投资减少，外资企业利润汇出，日资等纷纷从中国内地转向东南亚。热钱与外资都认为中国经济下行压力大。从10月开始，热钱结束持续流出态势，但流入的规模、流入的行业及这种态势的持续性还不清楚。

可见，早在热钱流入之前，人民币汇率已经开始上升，有一股力量早就开始未雨绸缪，博取短期红利。

为了应对市场热钱效应，为了防止人民币汇率导致资本与货币市场失控，香港市场可直接投资A股的ETF与内地可直接投资于港股的ETF接连问世。另据高盛的报告，在美联储QE和欧洲央行LTRO（长期再融资计划）的时候，中国央行抛售了大量的美元以维持人民币稳定。可见，目前的人民币汇率仍在可控的范围之内。

人民币离岸交易在扩大，人民币国际化走出第一步。花旗集团表示，今年以来伦敦市场的人民币离岸支付规模增长了40%，花旗银行在英国开设的人民币账户数量增长超过了80%。

金融战争是阳谋下的博弈：美国在太平洋外围完成C型包围，人民币国际化意味着人民币必须保证信用与汇率相对稳定，而在短期红利可期的情况下，热钱掉头进入中国内地市场。我们除了平抑汇价之外，在伦敦、香港等地大力拓展离岸人民币金融，推出更多的投资品种，以保持市场的活跃与稳定。

最后摊牌时间还没到。现在打击中国，就像现在让欧元崩溃一样，对谁也没好处。

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