中国投资热仍未褪去 未来亟须三大改革

每经记者 杨可瞻 实习记者 罗慧

在连续7个季度出现经济减速后，市场愈发相信，中国亟须一场经济转型，来给市场注入一针强心剂。针对中国经济如何改革、在哪些领域进行，渣打银行大中华区研究主管王志浩(StephenGreen)，接受了《每日经济新闻》（以下简称NBD)的专访。

中国消费被低估

NBD：为什么全球大多数经济体都迫切需要加快经济改革？目前的改革形势如何？

王志浩：经济改革是推动经济更快增长的核心，如果没有改革，对于发达经济体而言，如欧盟，增长将非常缓慢，同时社会将面临高失业率、移民等诸多麻烦；新兴市场则因为缺乏利用劳动力和资本，最终难以实现高增长。最近几年来，全球改革的步伐已经放缓，大多数新兴市场虽在经济上达到稳定，但要完成7%~8%的增速，仍需要进一步经济改革。比如巴西、韩国这类高收入国家，完全可以通过更合适的政策来加快增长。

NBD：如何评价中国经济的现状？

王志浩：中国的经济增长仍依靠大型投资项目拉动，但个人消费对经济的驱动力已开始逐渐显现。从官方数据可以看到，2011年，固定资产投资占比从2005年的42%上升到了49%，而个人消费却从39%下降到35%。但这些数据可能低估了消费对经济的贡献，因为统计局忽略了与工业部门相关的服务行业及居民家庭的非正式收入。

根据国家经济研究所王小鲁教授的研究数据，2008年，中国GDP被低估了10%，因为没有计算大量的灰色收入以及在海外服务业和奢侈品上的支出。这一点，可以从汽车销售额占GDP的比值上窥见一斑。2010年，中国汽车市场的销售额为1780亿美元，虽然2011年同比仅增长4%，但在不久的将来，中国的汽车市场将会超越美国。

另外，中国的城镇化率刚突破50%，相信中国的城市化进程还将持续很多年，许多城市、工厂和基础设施需要建设，因此大量的投资仍然十分必要，这表明中国的投资热潮尚未结束。但未来中国要保持当前惊人的增长速度，则需以消费来拉动。如何提高家庭收入，鼓励消费支出成为中国未来二十年需要面对的问题。

利率改革尤为关键

NBD：就中国经济现状来看，你认为哪些领域亟须进行改革？改革的重点和难点在哪儿？

王志浩：当前，我们呼吁改革的关键点是利率改革。根据美国保守智库彼得森国际经济研究所高级研究员尼古拉斯·拉蒂的计算，一年期银行存款利率为-0.3%，而在1997年到2003年，这一数值为3%，虽然较低的实际利率为增长提供了动力，但实际上却压缩了家庭收入，导致了房地产和其他一些经济领域的过度投资。我们粗略估计了一下，2004年~2011年，家庭收入平均每年的损失相当于GDP的2.4%。在中国，利率市场化已经提了很多年了，但因担心对银行利润冲击过大，利率市场化的进展很慢。

其次，我们需要考虑如何让债券市场发挥作用。中国的债券市场庞大，但除了一年期国债，其他债券的流动性都不太好，因为银行和其他金融机构倾向于买入并持有债券。要想让市场变得更加活跃，需要银行改变交易风格，当然，这也需要政府更多地以债券形式融资，而不是依靠银行贷款。

最后，是增加国有企业的股息预算。这种改革，在我们看来应该是显而易见的，但目前国有企业基本上保留所有的利润，这将影响投资者的决策。另外，促进消费金融也尤为重要，在过去十年，银行已经扩大了抵押贷款规模，这是一个非常好的趋势，但是其他亚洲和发达市场的消费信贷经验表明，在放贷的过程中必须谨慎，我们建议中国的家庭应该把抵押融资控制在60%~80%的范围内。

NBD：如何看待中国三季度经济增速，这是否意味着底部的来临？

王志浩：三季度GDP传递了非常积极的信号，尽管增速进一步放缓，但增长动能显著改善。中国GDP已经起底回升，但复苏力度可能不及9月固定资产数据和季环比GDP数据所传递的。预计四季度GDP同比增速将回升至7.6%，年均GDP为7.7%。

过快减赤或致美国衰退

NBD：对美国来说，经济改革的最大挑战在哪里？

王志浩：在经济依然脆弱时，未来几年内如何解决高赤字问题。现在来看，美国政府试图过快削减赤字，而这将引发经济衰退风险。按照当前法律，减赤至少会拖累2013年GDP3个百分点，这将在明年一季度集中反映。从历史上看，凡是债务占GDP比重超过90%，经济都会受到负面冲击。据OECD数据，这一指标在2011年底时是98%。

NBD：这样看来，美国经济复苏是否会漫漫无期？

王志浩：由于经历了资产负债式衰退，这导致复苏周期较往常更长。预计直至2014年7月以前，就业都不会回归到衰退前巅峰水平。在最好的假设下，即便每月新增非农就业25万人，上述时间也会推迟至2013年12月。

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