低估值时期投资回报可能更好

今年年初以来，A股市场经历了先涨后跌的过程。目前上证综指估值（市盈率）为10.6。嘉实回报中心认为，低估值不等于股市一定是低回报，A股市场依然有可能为投资者带来不错的回报。

首先，由于股市估值（市盈率）是股票市值和对应股票所代表公司盈利的比值，投资股票的回报和估值高低没有必然联系。其次，股市的估值水平和所在的经济环境密切相关，特别是当经济处于转型期时。成熟市场的经验表明，处于经济转型期的股市，由于前景不明朗，估值往往偏低，但成功的新兴行业不但会带给经济新的增长点，也会给相关企业带来新的盈利点。尽管这个时期的股市估值相对较低，但投资的回报可能会更好。

对于中国来说，在经济处于转型期的同时，股市的估值体系同样面临重构和再平衡，很可能迎来相当长的低估值期，我们不仅应当正视这一情况，也需要逐渐熟悉和适应这种低估值。

但低估值并不意味着A股市场没有投资机会：首先，估值本身的高低同股市是否能获得正回报或收益水平并无必然联系；其次，当估值体系经历调整重构时，估值从高水平区域逐渐过渡到低水平区域，并长期在低水平区域实现再平衡；再次，即使估值处于低水平，市场仍有可能收获可观的正回报，关键在于经济转型是否平稳，是否成功。2010年上证综指的估值为25，但全年股市的回报却是负的。相比之下，2012年上半年，上证综指的估值一直在10-12的低水平区域变动，而其间上证综指却获得了1.18%的正收益，中国市场也验证了估值和回报之间不存在必然的相关性。

低估值不等于估值底，更不等于股市的低回报，这一点在经济转型期尤其明显。中国经济已经开始了发展模式的转型，新兴产业的发展会为相关行业和企业带来盈利的新增长点。 （嘉实投资者回报研究中心）