央行持续逆回购 资金面仍偏紧

每经记者 高翔 发自上海

昨日，央行在公开市场上进行了590亿元逆回购操作。其中，7天期逆回购交易量为120亿元，14天期交易量为470亿元，中标利率分别为3.35%和3.45%。相较本周二央行2650亿元的逆回购操作，昨日央行向市场注入的资金量大为缩水，但累计下来，本周仍向市场注入1640亿元资金。

昨日，7天回购利率收于3.18%，有分析称资金面仍处紧张状态。回购利率虽有所下行，但在下周又有大量逆回购到期和本月财政存款上缴增加的背景下，未来资金价格仍会上行。

有业界人士表示，逆回购虽也能提供流动性，但仅是调节资金分布，且无法取代降准对于经济的长期刺激作用，“因为准备金率能影响货币乘数，而逆回购不行”。

WIND数据显示，本周（10月6日~10月12日）公开市场共计到期央票100亿元；此外，还有1700亿元逆回购到期。央行在周二和周四分别进行了2650亿元和590亿元的逆回购操作，由此推算，央行本周共计净投放操作1640亿元。

在央行连续逆回购操作下，节后的资金利率开始企稳，呈现出回暖迹象。上海银行间同业拆借利率（Shibor）显示，7天利率昨日微升0.08个基点，收于3.16%；隔夜利率昨日下跌20.25个基点，收于2.44%。

申银万国宏观分析师李慧勇认为，逆回购已成为当前央行平滑资金的主要手段。但下周以及接下来的一周分别面临3000多亿元的资金净回笼，这将进一步加剧银行间资金紧张，加之10月为财政净上缴月份，银行间资金压力较大。

宏源证券高级债券分析师何一峰也认为，目前银行间市场上7天质押式回购利率低于7天期逆回购利率，说明资金面较为宽松，但不会持久，市场利率过两天又将上去。

对于当前的资金面状况，银河证券认为，央行虽然积极使用各期限逆回购灵活管理流动性，但银行间市场资金依然处在脆弱的紧平衡状态。“事实上，以逆回购规模和金融机构人民币存款余额简单估算，三季度逆回购释放的流动性已相当于下调存款准备金率约2.5个百分点。”

不过，虽然逆回购的量足够大，但因其仅能调节资金分布无法注入新流动性，资金始终处于“紧平衡”，“表现为回购利率受逆回购中标利率限制，下行幅度有限，同时又容易受各种因素影响跳升”。

何一峰认为，目前资金利率“仍然偏紧”，因目前一级市场利率与二级市场是倒挂的。假如回购利率再往上，超过了一级市场利率，就可以算紧平衡了。

央行自5月份以来频繁使用逆回购，使用方式日渐灵活，28天逆回购所占比例不断提升，大有逐步代替之前的“降准加正回购”的操作方式。而央票上一次发行还是在去年12月27日。

由于目前资金面仍处于“紧平衡”状态，李慧勇认为，央行后期仍需要开展大规模逆回购操作或者通过降准予以应对。银河证券也认为，鉴于逆回购已成为是市场重要寄托，若不降准，央行只有大规模逆回购。

申银万国债券部近日对北京、上海、深圳等地的客户进行了拜访。对于资金面的问题，北京地区的保险资管客户认为，四季度的资金面不会太紧，但短期的逆回购无法替代降准对经济的长期刺激作用。

对于“短期的逆回购无法替代降准对经济的长期刺激作用”的说法，何一峰表示认可。他对记者表示，准备金率决定了货币乘数，而逆回购不能影响货币乘数，故无法取代降准的作用。

有银行客户认为，假若央行降息，则只可能出现在四季度。此外，还有银行客户认为目前逆回购的到期量等数据已不重要，重要的是央行的态度。

国海证券在《2012年四季度债券市场形势分析及策略》中认为，GDP增速的下滑往往伴随着企业实际贷款利率的上升，如果货币政策不进一步放松，经济增长有进一步下行的风险。相比银行资金成本，目前银行间市场利率处于历史偏高水平。降准有利于降低货币市场资金利率，从而引导全社会资金利率回归到合理水平。该机构预测四季度仍有一到两次降准，降息还会有一次，时点很可能在三季度经济数据公布前后。

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