PMI反弹与季节性因素密不可分

沈建光

由于发达国家即将进入圣诞节销售旺季而带动的出口订单改善，9月官方PMI指数达到49.8%，比8月回升0.6个百分点。这一趋势也反映在与同日公布的汇丰PMI指数上。但是，由于目前两指数均低于50%荣枯分界线，且剔除季节性因素，今年9月PMI指数回升幅度低于往年。过去7年来，9月的PMI平均要比8月高出2个百分点，表明当前经济形势仍处于下滑之中，仍未企稳。结合早前公布的多项持续下滑的经济指标，笔者预计，三季度GDP比二季度会继续降低。因此，笔者建议，未来几周之内应该继续下调存款准备金率以作为提振经济的明显信号。

具体来看，9月新订单指数为49.8%，比8月上升了1.1个百分点。生产指数为51.3%，比8月回升0.4个百分点。但新订单指数仍明显落后于生产指数，显示未来生产情况也不乐观。结合早前公布的主要经济活动数据，预计9月宏观经济数据也很难看到明显回升。8月工业企业实现利润同比下降6.2%，相比7月的下滑5.4%以及6月的下滑1.7%，下滑幅度更大，预示未来几个月工业生产仍将疲软。由于房地产调控政策以及基础设施支出低于预期，预计9月固定资产投资仍保持低位。激励消费政策力度的加大，包括刺激节能产品消费、深化流通体制改革、落实结构性减税政策等，预计大部分消费品零售仍将保持平稳。但受制于房地产调控政策，短期内期待消费成为经济增长主要动力，有些不切实际。

整体来看，尽管地方政府提出了近20万亿的项目计划，但由于货币政策放松慢于预期、银行信贷仍然偏紧、财政收入低于往年，以及对房地产市场的严格控制，上述项目很难产生预期效应。笔者预计，三季度GDP或将降至7.4%，全年GDP或可将降至7.6%。

9月新出口订单指数为48.8%，比8月上升2.2个百分点。其中，有色金属冶炼及压延加工业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业、医药制造业、纺织服装服饰业、农副食品加工业等11个行业高于50%。而进口指数为47.7%，比上月上升0.7个百分点。PMI外贸数据有所改善，但国内外需求依旧疲软。尽管9月欧元区宣布了债务购买计划，美国也启动了第三轮量化宽松，但由于发达国家苛刻的紧缩措施以及结构改革，经济全面复苏尚待时日，中国出口需求仍将受到拖累。在加快出口退税进度、扩大融资规模、扩大出口信用保险规模以及覆盖面等新措施的支持下，预计9月出口同比或将达到4%。而进口仍将延续8月的负增长态势，同比增速或将下降3%。这也就意味着9月贸易顺差仍将较大，或将达到260亿美元。

9月购进价格指数为51%，比8月上升了4.9个百分点。其中，石油加工及炼焦业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维及橡胶塑料制品业等10个行业高于50%。结合9月商务部、统计局、农业部公布的高频食品价格监测数据，早前推动食品价格上涨的蔬菜价格现在已有所放松。尽管9月10日成品油价再次上调，但煤、棉花、金属等大宗商品价格仍保持稳定，预计非食品价格仍将保持温和。由于需求疲软，生产价格指数还处于通缩阶段，未来通胀仍然可控。9月通胀或许会放缓至1.9%，货币政策放松空间尚存。

8月新增贷款虽有大幅增长，但主要受居民短期贷款、居民部门的中长期贷款、以及非金融性公司及其他部门短期贷款提升的影响。房地成交量回升带动居民按揭贷款增加，是中长期贷款占比回升的主要原因。而8月非金融性公司及其他部门的中长期贷款的增加则较少，其占新增贷款比例反而下降，且回落至17.1%，已明显低于2008年至2009年金融危机之时。这也就意味着当前投资意愿仍旧不足，信贷对投资的支持力度仍不够。

尽管央行8、9两个月以来一直在通过频繁的逆回购释放流动性，基本上释放了相当于两次降低存准率的流动性。但相对降低存款准备金率，逆回购操作持续时间较短。因此笔者认为，在当前通胀依然温和、外汇占款持续两个月减少、FDI持续下降的背景下，需要继续下调准备金率以补充流动性。

(作者系瑞穗证券亚太首席经济学家)

沈建光由于发达国家即将进入圣诞节销售旺季而带动的出口订单改善，9月官方PMI指数达到49.8%，比8月回升0.6个百分点。这一趋势也反映在与同日公布的汇丰PMI指数上。但是，由于目前两指数均低于50%荣枯分界线，且剔除季节性因素，今年9月PMI指数回升幅度低于往年。过去7年来，9月的PMI平均要比8月高出2个百分点，表明当前经济形势仍处于下滑之中，仍未企稳。结合早前公布的多项持续下滑的经济指标，笔者预计，三季度GDP比二季度会继续降低。因此，笔者建议，未来几周之内应该继续下调存款准备金率以作为提振经济的明显信号。具体来看，9月新订单指数为49.8%，比8月上升了1.1个百分点。生产指数为51.3%，比8月回升0.4个百分点。但新订单指数仍明显落后于生产指数，显示未来生产情况也不乐观。结合早前公布的主要经济活动数据，预计9月宏观经济数据也很难看到明显回升。8月工业企业实现利润同比下降6.2%，相比7月的下滑5.4%以及6月的下滑1.7%，下滑幅度更大，预示未来几个月工业生产仍将疲软。由于房地产调控政策以及基础设施支出低于预期，预计9月固定资产投资仍保持低位。激励消费政策力度的加大，包括刺激节能产品消费、深化流通体制改革、落实结构性减税政策等，预计大部分消费品零售仍将保持平稳。但受制于房地产调控政策，短期内期待消费成为经济增长主要动力，有些不切实际。整体来看，尽管地方政府提出了近20万亿的项目计划，但由于货币政策放松慢于预期、银行信贷仍然偏紧、财政收入低于往年，以及对房地产市场的严格控制，上述项目很难产生预期效应。笔者预计，三季度GDP或将降至7.4%，全年GDP或可将降至7.6%。 9月新出口订单指数为48.8%，比8月上升2.2个百分点。其中，有色金属冶炼及压延加工业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业、医药制造业、纺织服装服饰业、农副食品加工业等11个行业高于50%。而进口指数为47.7%，比上月上升0.7个百分点。PMI外贸数据有所改善，但国内外需求依旧疲软。尽管9月欧元区宣布了债务购买计划，美国也启动了第三轮量化宽松，但由于发达国家苛刻的紧缩措施以及结构改革，经济全面复苏尚待时日，中国出口需求仍将受到拖累。在加快出口退税进度、扩大融资规模、扩大出口信用保险规模以及覆盖面等新措施的支持下，预计9月出口同比或将达到4%。而进口仍将延续8月的负增长态势，同比增速或将下降3%。这也就意味着9月贸易顺差仍将较大，或将达到260亿美元。 9月购进价格指数为51%，比8月上升了4.9个百分点。其中，石油加工及炼焦业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维及橡胶塑料制品业等10个行业高于50%。结合9月商务部、统计局、农业部公布的高频食品价格监测数据，早前推动食品价格上涨的蔬菜价格现在已有所放松。尽管9月10日成品油价再次上调，但煤、棉花、金属等大宗商品价格仍保持稳定，预计非食品价格仍将保持温和。由于需求疲软，生产价格指数还处于通缩阶段，未来通胀仍然可控。9月通胀或许会放缓至1.9%，货币政策放松空间尚存。 8月新增贷款虽有大幅增长，但主要受居民短期贷款、居民部门的中长期贷款、以及非金融性公司及其他部门短期贷款提升的影响。房地成交量回升带动居民按揭贷款增加，是中长期贷款占比回升的主要原因。而8月非金融性公司及其他部门的中长期贷款的增加则较少，其占新增贷款比例反而下降，且回落至17.1%，已明显低于2008年至2009年金融危机之时。这也就意味着当前投资意愿仍旧不足，信贷对投资的支持力度仍不够。尽管央行8、9两个月以来一直在通过频繁的逆回购释放流动性，基本上释放了相当于两次降低存准率的流动性。但相对降低存款准备金率，逆回购操作持续时间较短。因此笔者认为，在当前通胀依然温和、外汇占款持续两个月减少、FDI持续下降的背景下，需要继续下调准备金率以补充流动性。 (作者系瑞穗证券亚太首席经济学家)