提振资本市场 不宜出台过头政策

方岩 千回百折，挡不住投资者对明天的希冀。再过一个月，党的十八大将隆重召开，值此共襄盛举之际，A股市场能否抖擞精神，为迎接新的政治周期走出献礼行情？ A股市场已成投资孤岛 最近A股市场比较烦。从内在因素看，实体经济继续处于探底过程中，上市公司业绩拐点尚未出现，影响了市场估值水平。加之楼市调控“加力”呼声高，在A股市场中占据重要权重的地产、银行板块频频遭遇露头就打的悲催命运，导致蓝筹股板块持续“歇夏”，制约了股指的上行空间。 外面的世界也很闹心。美国、欧盟屡屡举起反倾销大棒，对中国光伏产业、汽车配件等行业造成很强的杀伤力。前不久，美联储再度开闸放水推出第三轮量化宽松(QE3)，让中国货币政策重陷两难境地。日本也趁机“岛”乱，使得中日这两个世界第二、三经济体之间的合作变得“三心二意”。 欧债危机曾是A股市场承压的一大变量，不过自6月份以来，欧洲的情况已大为好转，其中重债国希腊的股市累计涨幅超过六成，牛气十足。贵为世界经济增长最重要引擎的中国，股市却依旧“熊”气逼人，已然成了投资孤岛。 资本市场处转轨关键期 前不久，国务院副总理王岐山在会见中国证监会国际顾问委员会委员时表示，近年来中国资本市场发展快、变化大，取得了显著成绩，但市场发育仍比较稚嫩。这是决策层对资本市场总体发展给出的暗语，肯定成绩，也指出不足。 十年前，时任证监会主席的周小川首次明确提出：我国资本市场处于“新兴加转轨”的发展阶段。十年来，历经三任证监会主席的接力改革，资本市场取得长足进步：股权分置改革大功告成，中小板创业板平稳推出；上市公司家数倍增，证券化率大幅提升；基础制度建设日臻完善，逐渐与成熟市场接轨…… 对于一个以散户为主的投资市场，监管部门在拟订政策制度时必然要考虑中国国情与市场承受力，这也注定了市场转轨的艰巨性与长期性。近年来随着资本市场宽度与广度不断延展，尤其是股指期货、转融通业务相继推出，传统盈利模式被颠覆，市场博弈格局发生重大变化。 当前，资本市场正处于转轨的关键时期。对于个人投资者而言，由于信息不对称性以及对市场创新业务的不适应性，要想在市场获得超额收益将越来越难。因此，A股市场去散户化进程将进一步加快。 与此同时，A股市场也须扩大对外开放，以更积极的姿态参与国际市场资源的有效配置。近日上交所、深交所、中金所在全球“路演”，就是要吸引海外基金通过QFII渠道进入中国市场。可以预期，随着人民币国际化进程日益提升，A股市场终将与全球市场形成共振，从而改变目前的投资孤岛尴尬境况。 制度安排要立足长远 较长一段时间以来，社保、保险、基金、QFII等机构投资者动向是引领市场的风向标。不过，今年以来似乎不太灵光：这些机构投资者增仓时有意无意地“昭告天下”，但是对市场的号召力日渐式微。在股市体量急剧膨胀的情况下，指望用一两条所谓的利好就能把股市从泥淖中拉出来，这样的想法显然不太现实。 从成熟市场的经验来看，养老基金、主权基金等长期投资者，能很好地起到稳定市场的作用。因此，监管部门要退而结网、从长计议，切实消除制度瓶颈，尽快打通各路资金进入市场的通道，优化投资者结构。 再过一个月，郭树清出任证监会掌门人就将满一年。郭树清履新之后，在市场掀起了前所未有的改革旋风，其中有两点尤其值得称道：一是鼓励分红，二是重拳治市。 一直以来，A股市场重筹资、轻回报的痼疾备受诟病。在监管部门强力倡导之下，上市公司纷纷拟定现金分红计划。我们希望上市公司能树立打造百年老店的信心与决心，拿出真金白银回报投资者；我们也希望A股市场尽快涌现更多的百元股甚至千元股，锻造中国的“伯克希尔”。 监管层是资本市场的守夜人。今年以来，监管部门加大了对违法违规行为的处罚力度与频度，在市场上形成强大的舆论声势。特别是铁面查处了原并购重组委委员吴建敏内幕交易案，用实践践行了“证监会要带头讲诚信”的誓言。 不可否认，目前市场各方对新股IPO财务造假、上市后业绩变脸等问题，依然有很强烈的质疑之声。前不久在香港审结的洪良国际造假案可资借鉴——香港证监会不仅成功迫使洪良国际按照停牌前的股价将募集的资金退还中小股东，还严惩了保荐机构。我们希望监管部门尽快做好制度安排，建立IPO追溯机制，对于违规的公司与机构要敢于痛下杀手，还IPO市场一片洁净的天空。 过头政策将引致连锁反应 由证券时报发起的“拿什么拯救你，中国股市”大讨论，激起业内广泛关注。各路方家积极建言献策，甚至建议出台诸如恢复T+0交易、暂停新股发行等过头政策。 危时计拙。历史的经验表明，管理部门出台临时救市政策，股市历经脉冲式上涨之后，还是会重新回到起点。市场还是要靠自身力量进行自我修复。 以过头政策来救市，当一个问题看似解决了，有可能派生出诸多新问题。假如监管部门停发新股，对创投机构而言就缺少了退出渠道，势必会影响他们投资创业企业的积极性。如此，一些企业难免会陷入经营困顿，就会对实体经济、与之相关的上市公司带来连锁反应。我们不否认创投的逐利性，但是作为民间资金的重要投资载体，其市场化配置效率无疑是最高的。中国之所以能在2008年全球金融危机中率先复苏，国家推出的4万亿经济刺激计划固然重要，与创投机构持续活跃、帮助一大批创业企业渡过难关也是密不可分的。 度尽劫波，希望犹在。尽管A股市场已经历经三年调整，但是上市公司总体质量还是可靠的，资本市场的根基并未动摇。在市场低迷之际，监管层更应该淡定下来，扎实做好基础制度建设工作。我们也应看到，中国新的政治周期即将开启，“调结构、促转型”依然是新一代领导集体需要勉力而为的长期工作。中国要想更加强大，离不开资本市场这个重要平台与支点。我们有理由相信，一旦宏观经济穿越当前的迷雾，资本市场必将迎来阳光普照的时候。