东阿阿胶产品旺季来临 券商看好下半年表现

每经记者 郭梦仪

1996年上市当年，东阿阿胶年收入只有1.57亿元，到2011年增加至27.59亿元，年均复合增长率高达21.1%；同期，公司净利润从2332.23万元增加至8.56亿元，复合增长率更是高达27.1%。更为难得的是，多年来，东阿阿胶的毛利润一直保持在50%左右的高位。由于这家“中华老字号”快速稳定的业绩增长以及独有的品牌优势，在“2011中国上市公司口碑榜”评选活动中，东阿阿胶荣获“最具成长潜力上市公司”称号。

不过，近半年来，东阿阿胶的发展速度放缓。公司中报显示，今年1～6月，公司实现营业收入11.48亿元，同比下降10.25%，系上市以来少有；同期公司实现净利润4.66亿元，同比仅增长3.66%，远低于以往平均水平。对于业绩下降的原因，公司称系市场结构的战略调整“引来了新的市场加入者和竞争，加剧了有限驴皮资源等原料的供应紧张及其价格上涨趋势，增加了销售渠道的涨价预期，在一定程度制约着销售的增长”。

对于东阿阿胶业绩增速的下滑，有券商表示，东阿阿胶多年来品牌维护有效，产品质量高，预计将是未来市场清洗的胜出者。随着三季度节假日和四季度旺季到来，预计年内业绩将会改善。

保密工艺、涨价、利润增长

东阿阿胶的优异成绩，得益于其国家保密配方及工艺的阿胶工业，以及近年来对产品的准确定位。东阿阿胶拥有阿胶制作的国家级保密工艺，制定了全国首部《阿胶生产工艺规程》和 《阿胶生产岗位操作法》。除此之外，东阿阿胶拥有国家级保密配方，福字阿胶为国家保密品种。复方阿胶浆为国家秘密技术产品，全国医药行业十大名牌产品，累计销量超过120亿支。

自去年以来，东阿阿胶业绩的增长也离不开产品大幅提价的功劳。

2010年对东阿阿胶来说是一个重要转折点。当年12月17日，山东省物价局发布了 《山东省政府定价药品目录》，阿胶不在该目录之列。2010年12月28日，在山东省物价局对菏泽市物价局的公文批复中明确表示：阿胶、龟甲胶、鹿角胶等产品不再纳入政府定价管理范围，价格由企业自主制定。各生产企业可根据生产成本和市场供求变化合理制定销售价格。

2011年1月6日，在政策发布后仅一个星期，东阿阿胶以其原材料驴皮紧缺为由，将阿胶的出厂价格提升了60％，东阿的阿胶出厂价从2010年10月的596元提升至954元。此次提价对于东阿阿胶意义重大，公司的毛利率从2010年的54.05%大幅提升至2011年的65.03%，今年上半年进一步增长至70.62%。

涨价“副作用”显现

价格突然大幅上升，也带来了极大的副作用。据东方证券的统计数据，2011年，东阿阿胶块的全年销量至少下降了约20％。今年1月，东阿阿胶依然惯例性地将阿胶块的出厂价提升了10％，但这种提价显然已是步步惊心。事实上，其中报显示，公司的营业收入同比下降约10%，为上市以来罕见。

东阿阿胶提价，无形中给了竞争对手以机会。

以九芝堂为例，虽然该公司并不生产阿胶，但其主打产品九芝堂驴胶补血颗粒与东阿生产的阿胶在功效上并无二致，实质上是竞争性的产品。九芝堂定期报告显示，2011年上半年，九芝堂的驴胶补血颗粒实现销售收入2.38亿元，同比略降1.85%，远好于东阿阿胶约20％的销量下降幅度；从今年的中报可以看出，东阿阿胶与竞争对手的差距正在缩小。

不仅在产品上直接相对抗，九芝堂也在人力资源上挖东阿阿胶的“墙角”。

2012年1月4日，东阿阿胶发布公告称：收到公司副总经理程继忠的辞职书。让市场错愕的是，此后仅仅不到一个月的时间，九芝堂便发布公告称：公司董事会已同意聘任程继忠为公司总经理。在东阿阿胶任职期间，程继忠主要涉及销售板块。

显然，仅仅依靠固有资源禀赋频频涨价的增长模式不可能长期维持下去。在此背景下，东阿阿胶开启了转型之路。

收缩战线 回归主业

“阿胶，要成为药中的茅台”，作为东阿阿胶的总经理，秦玉峰一再重申他对阿胶未来的定位。

东阿阿胶对阿胶的接连提价，一方面是由于公司具有垄断地位，掌握着全国90％的驴皮资源，品牌价值超过30亿元。由于前期政府大力打击假冒伪劣的阿胶产品，增加了消费者对“东阿阿胶”品牌的信任度。另一方面，有分析指出，这实质上是想对其客户群重新进行市场定位。

东阿阿胶发布的统计数据显示，近几年来，阿胶的销售对象从原来的经济实力较弱的广大农村女性消费者，转移到具有较强消费能力的城市白领身上，伴随着客户群转移的是销售终端的转移，从覆盖广大农村的30万家药店缩减到以城市为主的3.8万家药店。

自2006年起，东阿阿胶就启动了旨在恢复阿胶“补血圣药、滋补上品”地位的阿胶价值回归工程。目前，东阿阿胶已在广东、上海、浙江、山东及北京等地建设了几十所阿胶养生养颜馆。据业内人士透露，虽然相对于公司的营收，其贡献还微乎其微，但东阿的养生馆目前品牌塑造效果已经显现。

有券商研报显示，收缩公司战线、回归阿胶主业已成为东阿阿胶的既定战略，在阿胶块之外，公司还大力开发了复方阿胶浆等阿胶衍生品。2011年，东阿阿胶医药工业实现主营业务收入24亿元，其中阿胶系列产品实现销售收入22.89亿元，2011年公司实现利润10.31亿元，其中阿胶系列产品便贡献了近80％。

尽管上半年业绩不佳，但市场对于东阿阿胶依旧抱有信心。齐鲁证券分析师胡德军表示，对阿胶块全年销售不必太悲观。“首先阿胶销售具有很强的季节性，在公司主动进行渠道清理的情况下，四季度极有可能大幅放量。其次我们看到，目前阿胶整体已开始呈现多元化之势，今年阿胶原粉的销售一直保持高速增长态势，全年销售肯定过亿。”

中金公司分析师孙亮在研报中也表示，阿胶市场参与者增多，市场清洗需要时间。“今年来福胶集团宣布将大幅扩张，而九芝堂、雷允上等地方品牌也推出多个阿胶品种，市场竞争强度增加。我们认为当前产品质量监管力度加大，高价消费品消费放缓，都推动着未来市场竞争将持续加剧。东阿阿胶多年来品牌维护有效，产品质量高，预计将是未来市场清洗的胜出者。随着三季度节假日和四季度旺季到来，预计年内将会有改善”。