四大利空笼罩 新华保险破发

每经记者 王砚丹

经历了上市之初的稳中求进、今年春天的快速上扬、近期的快速杀跌后，新华保险（601336，收盘价22.91元）A股昨日跌破了发行价（23.25元），创下历史新低。

昨日（9月20日）早盘，新华保险A股低开仅0.7%，但此后不久，巨量卖盘便汹涌而出，导致其股价快速跳水，最大跌幅一度近9%。收盘时略有上翘，但最终仍以大跌7.17%报收，全天换手率高达9.82%。

暴跌原因一：8月保费增速垫底

新华保险暴跌引起了市场高度关注。辉立证券分析师陈星宇对 《每日经济新闻》记者指出，“市场环境本身就不好，再加上公司头天发布的公告显示，8月公司保费收入同比下滑12.28%，位列四家上市保险公司倒数第一。弱市之中，利空被无限放大，最终成为新华保险昨日暴跌的导火索。”

事实上，在8月底新华保险公布半年报时，已经有券商分析师对新华保险的保单销售产生了担忧。广发证券研究员李聪就在点评公司半年报中指出，“由于在新华的保费结构中，银保渠道的新单保费收入占比一直相对较高，目前银保渠道的销售并无改善迹象，我们判断在下半年，新华的新单销售仍将存在压力，新业务价值增长不容乐观，可能会成为四家上市公司中增速最低的公司。”

数据验证了李聪的担忧。根据公告，新华保险1～8月保费同比增长5.83%，增速持续下滑；8月单月实现保费收入61.4亿元，当月同比下滑12.28%，降幅明显扩大。扣除8月保费，新华保险2012年前7个月总保费同比增长8.02%。

在8月数据出炉后，申银万国分析师孙婷也指出，由于基数较高、寿险产品缺乏吸引力等因素影响，再加上银保期缴较大幅度下滑，下半年公司保费增长较难出现改观，全年新业务价值大概率负增长。

暴跌原因二：次级债发行遇天花板

8月1日，新华保险完成了100亿元次级债发行，其偿付能力充足率提升至200%左右。但按照保监会要求，次级债余额占净资产比例不能超过50%。本次次级债发行完毕后，新华保险累计发行次级债达到150亿元，占中报净资产349亿元的43％，接近50％“红线”。另外，目前新华保险仍有50亿元混合债计划，但何时发行尚未确定。

京华山一分析师夏平对《每日经济新闻》记者指出，如果后续50亿元混合债全部到位，新华保险偿付能力充足率可达到240%～250%，虽然债权融资空间不大，但短期不需要补充资本。不过，如果A股一直很差，获得好的投资收益就非常难，再加上银保渠道和产品转型压力，新华保险经营上仍面临瓶颈。

值得一提的是，8月30日，新华保险曾在中期业绩发布会上指出，150亿债权融资可支撑上市后两年业务，并强调了上市时曾承诺两年内不会股权融资；但仍有一些分析师在研究报告中表达了对公司股权融资的担忧。孙婷就指出，还未发行的50亿元混合债预计审批时间较长，不排除未来会通过股权方式融资的可能。李聪更是在中报点评中明确提出：“公司要彻底解决偿付能力的问题，未来进行股权性融资将是必然。”

暴跌原因三：年底限售股解禁压力

除此之外，年底原始股东解禁压力，也是悬在新华保险头上的达摩克利斯之剑。

12月16日，新华保险约9.37亿股首发限售A股将上市流通，而目前新华保险A股流通股只有1.59亿股。这些原始股东既包括宝钢集团等大型央企，也包括厦门合信投资、上海证大投资等财务投资者。

这些原始股东成本相当低廉。如作为发起人股东之一，宝钢集团最初对新华保险的投资可以追溯到1996年所认购的5000万股，当时的成本仅为1元/股。经过新华保险其后数次的增资扩股，宝钢集团持股数达到4.71亿股，目前已经为公司第二大股东。

值得注意的是，今年上半年宝钢集团所在的钢铁行业陷入全面亏损之中。去年四季度，作为大型央企，宝钢集团甚至还减持了建行H股，这种通过二级市场大举套现的行为在央企中并不多见。

虽然距离新华保险限售股解禁尚有两个月时间，但已经有不少分析师在研究报告中提示：“注意公司年底限售股解禁压力。”

暴跌原因四：A股较H股大幅溢价

受A股暴跌影响，新华保险H股昨日也下跌了3.73%，收于21.95港元，目前新华保险A股仍较H股溢价约27.67%。

据同花顺iFinD统计数据，截至昨日收盘，四只保险A+H股中，新华保险近28%的溢价率大大高于其余三只保险股。目前平安A股较H股大幅折价15.75%，国寿折价率为2.96%，而太保A股较H股小幅溢价1.76%。

一位港股分析师指出，新华保险超高的AH股溢价率有一个原因：是市场给予它A股极小流通股本的溢价。随着限售股解禁的临近，这种溢价效应短期内会受到压制。“特别是在A股熊于H股的背景下更是如此。因为相比其余三只保险A+H股，新华保险A股无疑显得太贵了。”