北信源今上市 核心产品降价近四成

每经记者赵光（化名） 因产品毛利率高达90%而备受关注的北信源（300352，SZ）今日上市。而就在9月3日，北信源重新发布一份更新了2012年1~6月数据的招股说明书2.0版。正是这份最新的《招股说明书》，将公司2012年上半年经营的真实面貌摆在市场面前：占销售收入50%的核心产品降价近4成、综合毛利率下降4个百分点、营业成本大幅上升、应收账款大幅上升，让市场平添了不少担忧。 核心产品价格连续下滑 《招股书》数据显示，北信源的业务为软件产品、技术服务、硬件及其他。而软件产品中的终端安全管理产品为核心产品，2009年~2011年及2012年上半年这部分业务分别实现5610.67万元、7395.67万元、7979.97万元、3519.24万元收入，分别占到当期营业总收入的86.62%、81.38%、63.60%和50.87%，重要性可见一斑。不过遗憾的是，北信源上述核心产品的售价，却正在走下坡路。 据披露，北信源终端安全管理产品在2009~2011年及2012年上半年，分别销售1317套、2211套、3016套、2080套，分摊下来的话，价格分别为4.26万元/套、3.34万元/套、2.65万元/套、1.69万元/套，今年以来的单价仅为2011年的63.77%，下降幅度近四成。 据悉，作为国内终端安全管理产品的主要供应商之一，北信源早在2003年就已经涉足该领域，产品为公司自主研发。那么，北信源应该在产品定价上具有很大自主权，为何其售价却逐年递减，并且递减的速度还如此之快？ 《每日经济新闻》记者注意到，除终端安全管理产品之外，北信源另外一种产品的售价也呈下滑走势。数据安全管理产品2009年~2011年及2012年上半年分别实现293.5万元、506.34万元、1219.81万元、1177.71万元收入，分别卖出1637套、2944套、6912套、7374套，分摊下来的单价分别为1792.91元/套、1719.9元/套、1764.77元/套、1597.11元/套。 需要指出的是，有关核心产品售价下滑这一事情，北信源在其《招股说明书》中提及是为了提高市场占有率。 综合毛利率少4个百分点 北信源的高毛利率，一直是市场热议的焦点。据《招股说明书》“综合毛利率分析”一栏显示，2009年~2011年北信源的综合毛利率分别为92.04%、95.42%、89.9%，平均综合毛利率为92.45%。单就这个数据而言，甚至抵得上贵州茅台（600519，收盘价239.73元）。 另外，在“主营产品的毛利率分析”一栏可以看到，北信源主营产品2009年~2011年合计毛利率分别为97.35%、95.96%、90.39%，平均数为94.57%。这其中软件产品2009年~2011年的毛利率更是在98.07%、98.64%、98.81%的高位，平均数为98.51%。再细看下去，软件产品中的核心产品终端安全管理产品，2009年~2011年的毛利率分别为98.32%、99.39%、99.08%，平均数为98.37%。其他的软件产品还有数据安全管理和安全管理平台，两者2011年毛利率分别为97.46%和97.67%。 不过，《招股说明书》显示，上述综合毛利率在2012年上半年，已经从近年92.45%的平均数悄然变成85.89%，下降6.56个百分点，较2011年的89.9%少4.01个百分点。另外，2012年上半年北信源软件产品的毛利率为96.45%，较2011年少2.36个百分点。其中，终端安全管理、数据安全管理、安全管理平台3个产品2012年上半年的毛利率分别为97.01%、94.96%、95.2%，较2011年分别下降了2.07、2.5、2.47个百分点。 毛利率下降的背后是营业成本的上升。北信源新的《招股说明书》显示，2012年上半年的营业总成本为5997.51万元，为2011年全年的66.67%，这其中，营业成本为984.2万元，为2011年1282.43万元的76.74%。营业成本的上升自然也就影响到了营业利润，数据显示，2012年上半年北信源营业收入还算不错，实现了6975.36万元，为2011年全年的54.95%；但营业利润仅为977.85万元，不到2011年全年数据的3成，为26.42%；利润总额1374.15万元，为2011年4969.01万元的27.65%；净利润1200.98万元，为2011年全年净利润的26.83%。 应收账款周转率滑至0.81次 事实上，自北信源准备上市以来，其应收账款的不断高企就一直受到市场的质疑。数据显示，公司2009年~2011年应收账款余额分别为2051.09万元、4346.92万元、6945.58万元，增长很快，到2012年上半年，已上升至10197.45万元。 对此，北信源在《招股说明书》中给出的解释是，“公司营业收入具有季节性特征，销售集中在下半年尤其是第四季度，其中2009年~2011年12月份营业收入分别占全年营业收入的36.82%、46.32%和39.79%。由于第四季度销售的产品大部分尚在信用期，需要在次年进行收款，导致各年末的应收账款余额较大且增幅也较高”。由此看，随着营业收入的增长，应收账款的相应增长也有一定道理，但回款情况如何呢？ 公开资料显示，北信源2012年上半年回款4210.78万元，其中属2011年末的应收账款当期回款2202.40万元，仅占2011年末应收账款余额的31.71%。另外从应收账款周转率来看，2009~2011年，北信源应收账款周转率逐年呈下降趋势，分别为4.82次、2.87次、2.25次，到2012年上半年，这一数字只有0.81次。《每日经济新闻》记者在《招股说明书》中看到北信源对回款的解释：“根据客户性质的不同，规定了不同的信用期限，一般为3~6个月，对于政府类等信用较好客户，信用期限较长，对经销商类客户，信用期限相对较短。” 应收账款的大量增长，再加上周转率的下滑，这直接影响到北信源资金的流动性。公司经营活动产生的现金流量净额在2009年~2011年，还分别为2459.77万元、2035.24万元、2839.76万元，而在2012年上半年，这一数字陡降为-2122.75万元。 暂未收到公司回应 针对北信源的一些问题，曾参加过北信源路演的北京某券商软件行业分析师告诉《每日经济新闻》记者，软件行业比较特殊，各企业之间的产品也不尽相同，单从北信源的公告信息中，并不能将该公司看透，比如说软件产品掉价，也有可能是软件实现的功能不同而导致，至于应收账款，看起来是有风险，这也是季节性的原因，但目前这个时间点并不能下判断，要看全年数据才能有个比较准确的结论，而且该公司的销售对象十分特殊，要想从销售对象手中获得一手资料也比较难，“等他上市看看表现，未来有机会可能会去进一步调研”，该分析师称。 针对上述问题，《每日经济新闻》记者连续两日打电话给北信源，但最终因“证代、董秘都出差”等理由，截至记者发稿时也没有收到北信源的回复。 ·相关新闻 永贵电器今日申购 每经记者李智 今日，创业板新股永贵电器（申购代码300351）可供投资者申购。 《招股书》显示，永贵电器主营业务为轨道交通连接器的研发、生产和销售，生产的连接器在机械性能、电性能、环境性能等方面能有效满足普通铁路机车、铁路客车、动车组以及城市轨道交通车辆的行车环境需要，是国内轨道交通连接器主要供应商之一。此次永贵电器以31元/股的价格（36.47倍市盈率）发行2000万股，个人申购上限为1万股。