扭转结构性困局 告别“货币政策依赖症”

马光远（经济学家）

8月份CPI重返“2”时代，不仅是正常的，而且，从未来的趋势看，物价上涨的压力已经凸显。

第一，8月份八大类消费品价格，除了通讯类的价格微跌之外，其余都上涨，特别是随着房地产的持续回暖，未来居住类价格因房租的上涨会更加显著；第二，8月份猪肉价格虽然同比下降18%以上，但从单月的表现看，猪肉价格从7月份已经开始缓慢止跌；第三，随着稳增长一系列举措的继续加码，特别是8月份以来，国家发改委加大项目审批的力度，货币政策将在稳健的基调下，继续偏向宽松。预计未来4个月，随着投资力度的加大，货币投放量至少将和上半年持平，全年将在9.5万亿左右，实质上属于稳中趋松的政策；第四，国际大宗商品以及粮食价格下半年重拾升势的概率很大。

未来的宏观经济将面临一个难以协调的困境：一方面，宏观经济复苏的态势并不明显；另一方面，出于遏制经济下滑的需要，出台的刺激政策会导致物价的上涨，加大通胀的压力。而导致物价上涨与经济下滑出现“剪刀差”，关键并不在于货币供应量的缺乏，而是实体经济由于产能严重过剩，以及资产价格泡沫，去库存化和去杠杆化尚未完成。在产能过剩的情况下，加大货币的投放并不能刺激需求增加，反而会在实体经济之外循环，形成新的资产价格泡沫或者物价上涨的压力。

笔者认为，中国宏观经济目前的困局，是一个结构性的难题，而不是周期性的。要解决产能过剩问题，必须进行结构调整；要刺激消费，又必须下决心去解决抑制消费的各种影响因素；要解决中小企业的困难，又必须通过减税等措施减轻企业的负担。也就是说，在目前情况下，货币政策已经难以医治结构性因素导致的经济下滑。从今年1月到8月的货币供应量看，M2一直维持在13%以上的速度，但8月份规模以上的工业增加值却只有8.9%，货币已经超发，如果再继续放松货币，除了进入楼市推高资产泡沫之外，也可能引发物价的再次上涨。

在产能过剩，企业盈利下滑，总体负担比较重的情况下，笔者建议宏观政策告别“货币政策依赖症”，转而寻求别的温和型的政策工具。在凯恩斯的工具箱里，其实一直非常强调财政政策，特别是税收政策的发挥。就短期而言，可以采取的政策选项有：其一，必须加大结构性调整，特别是中小企业税负的力度，切实减轻企业的负担；其二，鉴于前8个月，银行业的利润仍然以20%以上的增速增长，蚕食了企业可怜的利润空间，可以通过不对称减息，减轻企业的融资成本；其三，政府支出除了审批一些基建项目之外，也需要补充养老、医疗等公共服务领域的欠账，提振民众的消费欲望；其四，继续为刺激民间投资释放改革空间，化解民间投资的后顾之忧。只有标本结合，才有可能扭转结构性的困局，如果仅仅寄希望于货币政策，只会获得昙花一现的增长。

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