标普：违约是债券市场不可或缺的一部分

每经网9月7日讯 每经记者 张茜 发自北京

标普6日发布报告称，健康、可持续的中国债券市场离不开更多投资者参与，人民币国际化进程也离不开一个开放的、与国际标准接轨的债券市场。

发展空间巨大

标普认为，鼓励更多的投资者参与是债市持续健康发展的关键，对于债务人和债权人，这也将会是最有效的资源配置方式和最佳风险定价渠道，尤其是当投资者能对债券发行人加以约束。但中国现有的政策大多是促进债券发行，而不是如何吸引投资者，这主要是因为从2005年开始，更多的机构投资者参与到了银行间债市，进一步推动了银行间债市的高增长。

中国债市近年增长迅速，但相较于全球债市和中国经济，中国债市的规模和范围都还相当有限。

中国债市发展空间仍然巨大。截止到2011年，中国债券发行规模只占全年GDP的46%， 马来西亚是全亚洲第四大的企业债券市场，2011年其发债总规模占全年GDP的90%，而美国和日本的债务都在GDP的200%以上。

中国债市始于1981年发行的国库券，标普预计，由于中国巨大的融资需求和监管机构的支持，债市将会继续保持快速发展。2011年企业债的发行规模是2008年的2.5倍，截止到六月，债券发行规模已经达到3.4万亿，较08年底增长54%。

鼓励投资者多元化

2011年，中国债券市场的规模只有贷款规模的37%，反映了银行在金融系统中的主导地位。

在中国最大的债券市场——银行间市场，仍然是有银行主导债券的发行，投资和交易。银行包揽了整个市场70%的债券发行业务。一个更深层的市场需要其他的投资者，比如资产管理机构和保险公司，与银行共同参与。

对于背负长期债务的养老基金和保险公司，一个更深层的债券市场也非常重要。据德意志银行（中国）的预测，到2013年，中国养老金的缺口将达到18.3万亿元人民币。

创造一个投资者引导的环境，需要稳步提高风险定价机制，建立各方平等的、独立的债券市场，用有效的法律体系来保护投资者的权利，强化市场规则。

健全的债券市场对违约有容忍度

中国债券市场还没有发生过正式的公共违约事件，这并不是它听起来的那么积极。投资者相信政府将会为所有发行人兜底。这种根深蒂固的想法将会引发道德风险——鼓励了不顾后果的冒险行为。另一方面，政府保持此种姿态是由于担心违约将会引发金融不稳定。为什么中国的监管机构如此惧怕违约行为的发生？

违约是任何债务市场不可或缺的一部分。据标普的研究，从1981年到2011年，美国投资级别的公司债券年违约率在0.63到11.19%不等。1993到2011年期间，亚太地区投资级别的公司债券违约率在1998年达到最高点9.33%。即使在一些经济和债市发展程度都不及中国的地区，不如印度尼西亚和菲律宾，公司债券违都发生过，而市场也仍在运行。

标普相信，中国债市有能力吸收信用较弱的发行人的违约。债市的作用是将风险转移给那些愿意和能够承担相应风险的投资者，这就降低了违约的潜在影响力。同时，债市也分散了聚集在银行部门的风险。

今年早些时候，中国政府鼓励银行“重组”地方债的现金流问题，有人认为这是一种拖欠和违约。银行监管者的此种行为不利于建立一个恰当的定价机制也不利于提高透明度。金融信息，无论是正面的还是负面的，都是市场机制和定价有效运作的关键。屏蔽或者阻止金融信息的发布将阻碍建设一个健康金融市场的进程。

为了进一步将人民币国际化，特别是将其作为一种外汇储备货币，中国国内的债券市场必须进一步开放，与国际市场标准接轨。标普不认为这将会在短时间内完成，即使如此，中国需要提升包括基于风险的债券定价，独立研究，信用风险分析在内的基础透明度。

中国的政策制定者在亟需建立一个更具流动性的企业债券市场，增强监管机构的协调以促进债市的发展上已有共识，标普认为，达成此目标最好的方式就是建立一个有效的债券是市场。